一、行情回顧

昨日，滬深兩市漲跌互現(xiàn)。截止收盤，上證綜指收于3160.76點，跌7.77點，跌幅為0.25%；深成指收于9796.18點，漲0.23點，漲幅為0.00%；滬深300收于3722.51點，跌9.97點，跌幅為0.27%；創(chuàng)業(yè)板收于1982.46點，漲7.15點，漲幅為0.36%。兩市成交9663.77億元，較前一日交易量減少15.84%。小盤股強于大盤股。中證100下跌0.23%，中證2000（詳細，購買）下跌0.02%。

31個申萬一級行業(yè)中有17個行業(yè)上漲。其中，有色金屬（詳細，購買）、美容護理、房地產(chǎn)表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為1.81%、1.19%、1.12%，紡織服飾、銀行、家用電器表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.72%、-1.16%、-2.45%。滬市有1245只個數(shù)上漲，占比55.48%，深市有1713只個數(shù)上漲，占比59.31%。非ST個股中，50只個股漲停，38只個股跌停。股指期貨主力合約3個合約均下跌，其中，0只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/1/13

昨日，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指上漲0.86%，標普500上漲0.16%；道瓊斯歐洲50下跌0.52%。亞太主要市場普遍下跌，其中，恒生指數(shù)下跌1.00%，日經(jīng)225指數(shù)因公眾假期暫停交易。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來源：Wind 日期：2025/1/13

三、新聞

1.  首批自由現(xiàn)金流ETF正式獲批

1月10日，華夏基金和國泰基金旗下自由現(xiàn)金流ETF獲批，成為首批獲批的自由現(xiàn)金流ETF。

兩只產(chǎn)品均于2024年12月16日上報，跟蹤指數(shù)有所不同，其中，華夏上報產(chǎn)品跟蹤的是國證自由現(xiàn)金流指數(shù)，國泰上報產(chǎn)品跟蹤的是富時中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)。

據(jù)悉，自由現(xiàn)金流選股策略在國內(nèi)是一個嶄新的策略，2024年以前無相關(guān)指數(shù)發(fā)布。但在海外其實是一個相對成熟的概念，產(chǎn)品化已非常成熟，例如2016年上市的COWZ（Pacer US Cash Flows 100 ETF），目前規(guī)模高達268億美元，跟蹤指數(shù)Pacer US cash flows 100指數(shù)編制相對簡單，核心選股指標為自由現(xiàn)金流率。       

華夏基金表示，自由現(xiàn)金流是企業(yè)生存發(fā)展的命脈，也是上市公司維持穩(wěn)定現(xiàn)金分紅能力的來源。且現(xiàn)金流財務(wù)操控的空間遠小于凈利潤，能夠較為真實地反映出企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量。  過去十年，A股自由現(xiàn)金流回報高的公司股價走勢不斷創(chuàng)新高，而自由現(xiàn)金流回報低、資本開支大的公司在增量轉(zhuǎn)存量的過程中由盛轉(zhuǎn)衰。尤其過去宏觀環(huán)境波動放大的三年，高自由現(xiàn)金流回報組合貢獻了顯著超額。此類ETF既可以滿足配置需求，也可以滿足交易需求。

此外，業(yè)內(nèi)人士認為，隨著金融市場的不斷發(fā)展和成熟，投資者對投資工具的專業(yè)性、多樣性和有效性有了更高要求。首批自由現(xiàn)金流ETF的誕生，標志著指數(shù)陣營的不斷擴大，投資者的指數(shù)投資工具進一步豐富。

指數(shù)編制各有特色

據(jù)悉，國證自由現(xiàn)金流指數(shù)發(fā)布于2012年底，2024年下半年對指數(shù)編制進行了修改，主要體現(xiàn)在兩個方面，一是擴大了選股范圍，目前基本包括了全市場（滬、深、北交易所）符合條件的股票；二是剔除了金融和房地產(chǎn)這兩個行業(yè)，這主要是基于這兩個行業(yè)現(xiàn)金流特性與一般行業(yè)存在顯著差異。

指數(shù)編制方案顯示，該指數(shù)的選樣方法，首先，剔除最近半年日均成交金額排名后20%的證券，剔除國證行業(yè)分類標準下屬于金融或房地產(chǎn)行業(yè)的證券，剔除近 12 個季度 ROE 穩(wěn)定性排名后10%的證券；其次，選取近一年自由現(xiàn)金流、企業(yè)價值和近三年經(jīng)營活動現(xiàn)金流均為正的證券，并剔除近一年經(jīng)營活動現(xiàn)金流占營業(yè)利潤比例排名后 30%的證券；最后，對剩余證券按照近一年自由現(xiàn)金流率從高到低排序，選取前 100 只證券構(gòu)成指數(shù)樣本。其中，自由現(xiàn)金流率=自由現(xiàn)金流/企業(yè)價值。

截至11月底，國證自由現(xiàn)金流指數(shù)成份股所在的前四大行業(yè)分別為工業(yè)（28.48%）、可選消費（24.42%）、能源（22.16%）、原材料（18.12%）。

國證自由現(xiàn)金流指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心

數(shù)據(jù)區(qū)間：2015/1/16 – 2025/1/10

富時中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)旨在反映自由現(xiàn)金流充足且價格被低估的股票的表現(xiàn)。指數(shù)首先從流動性、公司質(zhì)量、成長潛力和波動率等角度進行負面剔除，以降低陷入價值陷阱的風險并提升后續(xù)選股的有效性。然后，根據(jù)股票在自由現(xiàn)金流率（自由現(xiàn)金流/總市值）、股息率、收益率（凈利潤/總市值）和賬面市值比等維度的綜合打分進行排序，選取排名最高的50只股票作為成分股。

富時中國A股自由現(xiàn)金流

數(shù)據(jù)來源：倫敦證券交易所集團，好買基金研究中心

數(shù)據(jù)區(qū)間：2014/12/316 – 2024/12/31

與國證自由現(xiàn)金流指數(shù)相比，聚焦大區(qū)別在于并沒有排除金融地產(chǎn)行業(yè)。據(jù)國泰基金介紹，富時中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)行業(yè)分布比較平均，主要包括汽車、石油石化、煤炭、有色金屬等。歷史表現(xiàn)來看，指數(shù)中長期收益顯著，且防御屬性突出。

“自由現(xiàn)金流”概念受到市場廣泛關(guān)注

值得一提的是，近期，“自由現(xiàn)金流”概念關(guān)注度升溫，相關(guān)指數(shù)相繼誕生。

此前，中證指數(shù)有限公司發(fā)布公告，中證指數(shù)有限公司將于2024年11月12日正式發(fā)布滬深300自由現(xiàn)金流指數(shù)、中證500（詳細，購買）自由現(xiàn)金流指數(shù)和中證1000（詳細，購買）自由現(xiàn)金流指數(shù)，為市場提供更多投資標的。

據(jù)悉，發(fā)布的3條自由現(xiàn)金流指數(shù)分別從滬深300、中證500和中證1000指數(shù)樣本中選取自由現(xiàn)金流率較高的上市公司證券作為指數(shù)樣本，反映相應(yīng)指數(shù)樣本中現(xiàn)金流創(chuàng)造能力較強的上市公司證券的整體表現(xiàn)。其中，滬深300自由現(xiàn)金流指數(shù)和中證500自由現(xiàn)金流指數(shù)樣本數(shù)量為50只，中證1000自由現(xiàn)金流指數(shù)樣本數(shù)量為100只。

在業(yè)內(nèi)人士看來，自由現(xiàn)金流指數(shù)為投資者提供了一個篩選工具，幫助他們識別更多優(yōu)秀的投資標的。一方面，自由現(xiàn)金流是企業(yè)在滿足資本支出后可用于分紅、債務(wù)償還和再投資的現(xiàn)金流，能夠更真實地反映公司的財務(wù)健康狀況；另一方面，自由現(xiàn)金流較高的公司通常具有更強的抗風險能力，能夠在經(jīng)濟波動中保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，有助于投資者在評估公司價值時更好地識別潛在的風險。

2. 最新非農(nóng)大超預(yù)期

美國勞工部上周五發(fā)布報告表示，上月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加了25.6萬人，遠好于市場預(yù)期的16萬人。失業(yè)率較去年11月下滑0.1個百分點至4.1%，市場預(yù)期4.2%。

隨著2024年12月非農(nóng)報告好于預(yù)期，美聯(lián)儲年內(nèi)寬松前景再次蒙上陰影。市場定價顯示，年內(nèi)降息兩次的概率已經(jīng)回落到40%，首次降息已指向7月。美元和美債收益率上揚給全球風險資產(chǎn)帶來沖擊。

隨著特朗普政府上臺，相關(guān)政策落地的外溢影響評估將成為美聯(lián)儲和全球央行面臨的重大挑戰(zhàn)。

就業(yè)市場需求穩(wěn)定

盡管面臨高通脹、政治不確定性高企等狀況，勞動力需求仍保持堅挺。

數(shù)據(jù)顯示，2024年全年，美國新增非農(nóng)就業(yè)崗位近220萬個就業(yè)崗位，低于2023年的300萬個，但仍好于疫情前2019年的200萬個。

分部門看，12月就業(yè)人數(shù)增加主要集中在醫(yī)療保健和社會救助、零售貿(mào)易以及休閑和酒店業(yè)，政府就業(yè)人數(shù)也有所增加。制造業(yè)和批發(fā)貿(mào)易出現(xiàn)下滑。

就業(yè)參與率(在職或正在找工作的人口比例)保持不變，為62.5%。25-54歲年齡段的勞動者(黃金年齡勞動者)的就業(yè)參與率也保持不變。

旺盛需求繼續(xù)推動勞動者收入增長。上個月，平均小時收入環(huán)比增長0.3%，較去年11月回落0.1個百分點。同比增長3.9%，繼續(xù)大幅高于美聯(lián)儲認為的可持續(xù)通脹水平3.5%。

值得注意的是，永久失業(yè)人數(shù)穩(wěn)步上升。自去年9月以來，失業(yè)持續(xù)時間的中位數(shù)在去年11月達到近三年來的最高點10.5周，凸顯了勞動力市場狀況的逐步放松。

這與勞工部周二在其職位空缺和勞動力流動調(diào)查（JOLTS）中所傳遞的信息類似。該調(diào)查顯示，雖然職位空缺總量環(huán)比增加25.9萬個至近810萬，招聘率降至新冠肺炎疫情早期的水平。在過去兩年中，全美企業(yè)職位空缺穩(wěn)步下降，比2022年3月創(chuàng)紀錄的1220萬個下降了34%。更重要的是，失業(yè)的人需要更長的時間才能找到工作。自新冠肺炎大流行以來，大多數(shù)企業(yè)都已全面恢復(fù)雇傭規(guī)模。美聯(lián)儲為遏制通貨膨脹而實施的高利率抑制了制造業(yè)和建筑業(yè)等領(lǐng)域的招聘。

結(jié)合美聯(lián)儲褐皮書和采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）等多項商業(yè)調(diào)查，沒有跡象表明公司普遍計劃增加員工人數(shù)，許多企業(yè)都在等待特朗普的移民政策。牛津經(jīng)濟研究院高級經(jīng)濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受記者采訪時表示，雖然勞動力市場有所降溫，但仍以就業(yè)增長放緩而非大規(guī)模裁員為特征，這應(yīng)該能抵消失業(yè)率的上升壓力。

今年降息空間有多少

勞動力市場的彈性，正在通過提高工資來支持消費者支出，從而推動經(jīng)濟發(fā)展。

然而，外界正越來越擔心，當選總統(tǒng)特朗普對進口商品征收或大幅提高關(guān)稅并驅(qū)逐數(shù)百萬非法移民的承諾可能會給經(jīng)濟帶來沖擊。這些擔憂在周三公布的美聯(lián)儲2024年12月政策會議紀要中顯而易見，“大多數(shù)與會者表示，委員會在考慮進一步降息時可以采取謹慎的態(tài)度。”

美聯(lián)儲上月宣布下調(diào)聯(lián)邦基金利率25個基點，至4.25%-4.50%的區(qū)間。但與去年9月份預(yù)測的四次降息相比，最新點陣圖預(yù)計今年僅降息兩次25個基點?；ㄆ旒瘓F認為，會議紀要充分反映了相對鷹派的立場。“這包括討論如果政策利率不保持適當?shù)南拗菩?，通貨膨脹可能會持續(xù)上升的擔憂，這將是委員會現(xiàn)在計劃放緩降息步伐的部分理由。”

在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之前，市場預(yù)計今年首次降息窗口最早在5月，年底前再次降息的可能性約為50%。截至發(fā)稿時，市場定價已經(jīng)推遲至7月，年內(nèi)降息兩次的概率降至約為40%。

分析人士表示，新的就業(yè)數(shù)據(jù)表明，美聯(lián)儲對貨幣政策寬松考慮將更加謹慎。華爾街迅速調(diào)整預(yù)測，美國銀行此前預(yù)計今年會有兩次幅度25個基點的降息，現(xiàn)在認為降息已經(jīng)結(jié)束，并有可能加息。高盛預(yù)計，今年將有兩次降息，而非此前的三次。

斯巴達資本證券公司首席市場經(jīng)濟學家卡迪洛（Peter Cardillo）認為，勞動力市場沒有顯示出任何疲軟的跡象。加之特朗普關(guān)稅政策的未知因素，表明美聯(lián)儲將比預(yù)期更長時間地暫停加息。“好消息是工資通脹沒有增加，參與率不能歸咎于失業(yè)率下降。這對經(jīng)濟來說是一份好報告，但對美聯(lián)儲來說是一個頭疼的問題。美聯(lián)儲短期內(nèi)不會降息，暫?？赡軙掷m(xù)到第二季度。如果勞動力市場繼續(xù)以這種方式發(fā)展，特朗普制定關(guān)稅政策，我們可能已經(jīng)看到了寬松周期的結(jié)束。”

Annex Wealth Management首席經(jīng)濟學家雅各布森（Brian Jacobsen）評論稱，對這份就業(yè)報告的下意識反應(yīng)是，美聯(lián)儲不需要再降息。細節(jié)很重要，就業(yè)增長仍主要來自非周期性行業(yè)，工資不會導(dǎo)致通脹壓力。美聯(lián)儲可以等待進一步降息，但除非通脹上升，否則美聯(lián)儲沒有必要加息來抑制通脹。

風險提示：投資有風險。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同和基金招募說明書、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔投資風險。