一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤(pán)，上證綜指收于2896.31點(diǎn)，漲33.18點(diǎn)，漲幅為1.16%；深成指收于8537.73點(diǎn)，漲102.03點(diǎn)，漲幅為1.21%；滬深300收于3401.53點(diǎn)，漲49.62點(diǎn)，漲幅為1.48%；創(chuàng)業(yè)板收于1641.54點(diǎn)，漲26.22點(diǎn)，漲幅為1.62%。兩市成交11573.71億元，較前一日交易量增加19.15%。大盤(pán)股強(qiáng)于小盤(pán)股。中證100上漲1.53%，中證500（詳細(xì)，購(gòu)買(mǎi)）上漲0.89%。

31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有31個(gè)行業(yè)上漲。其中，建筑裝飾、綜合、非銀金融表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為3.06%、2.60%、2.30%，電子、通信、公用事業(yè)表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為0.40%、0.40%、0.31%。滬市有1741只個(gè)數(shù)上漲，占比75.40%，深市有2277只個(gè)數(shù)上漲，占比79.28%。非ST個(gè)股中，66只個(gè)股漲停，5只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約3個(gè)合約均上漲，其中，3只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind日期：2024/9/25

昨日，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)上漲0.07個(gè)百分點(diǎn)。

昨日，歐美主要市場(chǎng)普遍下跌，其中，道指下跌0.70%，標(biāo)普500下跌0.19%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲0.04%；道瓊斯歐洲50 下跌0.26%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲0.68%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.19%，印度孟買(mǎi) Sensex30 指數(shù)上漲0.30%。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind  日期：2024/9/25

三、新聞

1、924金融新政對(duì)于債券市場(chǎng)的影響

9月24日，一攬子超預(yù)期金融新政發(fā)布之后，當(dāng)日30年國(guó)債期貨從開(kāi)盤(pán)0.3%的漲幅到以-1%左右的跌幅收盤(pán)，全天振幅達(dá)到1.6%，收益率日內(nèi)大幅反彈，但是短債的收益率調(diào)整幅度不大，部分政策性金融債收益率還有下行走勢(shì)；而25日30年國(guó)債期貨單日漲幅0.3%，債券市長(zhǎng)止跌回升，超跌反彈，在超長(zhǎng)債收益率上升之后，部分市場(chǎng)資金再次發(fā)現(xiàn)配置性價(jià)比（主要以保險(xiǎn)資金為主），短端收益率繼續(xù)穩(wěn)步下行。

924金融新政對(duì)于債券市場(chǎng)將會(huì)產(chǎn)生什么影響，目前市場(chǎng)普遍觀點(diǎn)認(rèn)為將會(huì)導(dǎo)致債券收益率曲線更加陡峭，也就是短端收益率下行，而長(zhǎng)端收益率先上后下。

【短端收益率可能會(huì)有所下行】

第一，短端收益率圍繞OMO利率運(yùn)行，已經(jīng)成為了實(shí)際的債市基準(zhǔn)利率，本次直接降低OMO利率20bps，大概率會(huì)帶動(dòng)短端利率中樞下行。

第二，資金面焦慮情緒有所緩解，8月份以來(lái)，市場(chǎng)資金面整體并不非常穩(wěn)定，雖然難說(shuō)收緊，但是整體逆回購(gòu)規(guī)模增加，銀行負(fù)債端資金并不非常穩(wěn)定，降準(zhǔn)50bp對(duì)應(yīng)釋放1萬(wàn)億元流動(dòng)性，能夠有效緩解資金面的焦慮情緒。在資金面轉(zhuǎn)松的情況下，短端收益率將會(huì)有所下行。

第三，人民幣匯率升值之后，疊加傳統(tǒng)4季度人民幣結(jié)匯高峰，在匯率沒(méi)有壓力的情況下，央行的降息空間打開(kāi)，未來(lái)如果財(cái)政有超預(yù)期政策，央行也表示有進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的打算，整體4季度資金面的寬松預(yù)計(jì)得到了市場(chǎng)較為一致的認(rèn)可。

【長(zhǎng)端收益率可能會(huì)先上后下】

光大證券認(rèn)為：新聞會(huì)所釋放的信息以及未來(lái)政策的落地見(jiàn)效皆有助于改善經(jīng)濟(jì)基本面并改變投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期，從而促使投資者對(duì)收益率曲線長(zhǎng)端重定價(jià)，推動(dòng)10Y國(guó)債等品種收益率的小幅上行。不過(guò)值得注意的是，相較于基本面的變化而言，市場(chǎng)預(yù)期是易變的，這也導(dǎo)致收益率曲線長(zhǎng)端的上行過(guò)程會(huì)略顯曲折。

浙商證券認(rèn)為：針對(duì)債券市場(chǎng)，短期邏輯在于利多落地后的止盈情緒相對(duì)濃厚，且央行希望通過(guò)互換便利等途徑引導(dǎo)資金由債券市場(chǎng)流向權(quán)益市場(chǎng)，短期或面臨回調(diào)壓力，預(yù)計(jì)本次10年國(guó)債利率調(diào)整點(diǎn)位上限或?yàn)?.07%-2.10%。浙商證券同時(shí)也表示：考慮到9月底降準(zhǔn)降息之后，四季度仍有降準(zhǔn)降息值得期待，10年國(guó)債利率向下有效突破2.0%概率持續(xù)提升，年內(nèi)10年國(guó)債利率低點(diǎn)或有望接近1.8%。

華泰證券認(rèn)為：前期債市對(duì)降息降準(zhǔn)及存量房貸利率下調(diào)政策預(yù)期較為充分，政策發(fā)布反而屬于利好落地，加上后續(xù)可能還有財(cái)政加碼等政策落地，止盈壓力下長(zhǎng)期利率不下反上。此外，央行同時(shí)也提到“中小市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄、推波助瀾、羊群效應(yīng)的因素”，認(rèn)為保持收益率曲線斜向上的要求仍需堅(jiān)持，十年國(guó)債2.0%位置的輿論壓力仍不能忽視。當(dāng)前基本面大趨勢(shì)未見(jiàn)逆轉(zhuǎn)，貨幣政策進(jìn)入發(fā)力期，后續(xù)降準(zhǔn)有助于打開(kāi)資金面約束，存貸款下行從比價(jià)效應(yīng)角度利好利率中樞下行，對(duì)趨勢(shì)保持敬畏之心。

華西證券認(rèn)為：如果單論降準(zhǔn)、降息、下調(diào)存量房貸利率等政策的出臺(tái)，其實(shí)在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，真正讓市場(chǎng)感到意外的點(diǎn)可能有兩點(diǎn)，一是三大政策齊出；二是每項(xiàng)政策支持均采取了現(xiàn)階段“頂格”的支持力度，尤其降息幅度達(dá)到20-30bp，遠(yuǎn)超此前正常情況下的降息幅度10bp，這樣的操作也使得債市在會(huì)議進(jìn)行期間演繹長(zhǎng)端利率先下后上的“利多出盡”行情。

【長(zhǎng)債并不悲觀】

而從長(zhǎng)期來(lái)看，也有部分機(jī)構(gòu)對(duì)于債券市場(chǎng)并不持悲觀態(tài)度，主要原因有：

（1）潘行長(zhǎng)提到：“國(guó)債收益率水平是市場(chǎng)化形成的結(jié)果，人民銀行尊重市場(chǎng)的作用”。國(guó)債收益率的交易本質(zhì)是基于基本面現(xiàn)狀及預(yù)期所產(chǎn)生的交易結(jié)果，所以當(dāng)經(jīng)濟(jì)基本面無(wú)法得到根本扭轉(zhuǎn)時(shí)，國(guó)債收益率走勢(shì)的本質(zhì)變化不會(huì)發(fā)生改變。如果后續(xù)對(duì)于市場(chǎng)交易的干擾進(jìn)一步減少，那么國(guó)債收益率的下行較為貼切。

（2）央行提到將會(huì)保證銀行的息差維持在一定的水平，所以銀行在降低存量房貸利率之后，存款利率大概率會(huì)迎來(lái)下調(diào)，銀行負(fù)債成本降低，長(zhǎng)債和超長(zhǎng)債的吸引力相應(yīng)提升，可能抬升銀行配置需求。

（3）本次新政中多為貨幣政策，目前尚未看到財(cái)政政策的出臺(tái)，如果年內(nèi)有超預(yù)期財(cái)政政策需要追加赤字規(guī)模，需要經(jīng)過(guò)人大常委會(huì)的審批，而最早的落地時(shí)點(diǎn)可能要等到10月下旬。如果財(cái)政政策在4季度懸而未落，從供給角度來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)仍會(huì)處于“資產(chǎn)荒”狀態(tài)。

（4）華泰證券認(rèn)為，對(duì)債則有兩條影響路徑：1）居民房貸負(fù)擔(dān)下降→拉動(dòng)消費(fèi)→基本面預(yù)期改善，小幅利空債市；2）壓縮銀行凈息差→存款利率下行推動(dòng)資金流向非銀+債券比價(jià)效應(yīng)凸顯，小幅利好債市?？傮w看，后者比價(jià)效應(yīng)的影響更為明顯。至于降低二套房貸款首付比例、提高保障性住房再貸款支持比例等措施效果還需觀察。當(dāng)前地產(chǎn)的核心矛盾在于居民收入預(yù)期和房?jī)r(jià)預(yù)期不穩(wěn)定，僅通過(guò)放松信貸政策難以解決根本問(wèn)題。

綜上來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)間，10年期國(guó)債收益率可能會(huì)達(dá)到2.0%，甚至到1.9%的水平，而30年期國(guó)債收益率可能會(huì)繼續(xù)向2.1%關(guān)口逼近。

【對(duì)于信用債市場(chǎng)的影響】

市場(chǎng)對(duì)于信用債市場(chǎng)較為看多，8月開(kāi)始，利率在央行的引導(dǎo)下有所調(diào)整，而信用債基本保持不動(dòng)，在利率穩(wěn)定之后，信用債則迎來(lái)了補(bǔ)跌的一輪行情，信用利差繼續(xù)走擴(kuò)，本次新政之后，資金面寬松、信用利差空間進(jìn)一步開(kāi)大，信用債可能也會(huì)迎來(lái)一輪補(bǔ)漲行情。資金利率仍將下行，狹義流動(dòng)性進(jìn)一步改善，信用債杠桿策略價(jià)值提升。

2、離岸人民幣兌美元收復(fù)7.0關(guān)口

9月25日，離岸人民幣兌美元匯率一度升至6.9963，從7月觸及的低點(diǎn)反彈了約4%，為2023年5月份來(lái)首次突破7.0大關(guān)。

國(guó)泰君安（香港）認(rèn)為，此次人民幣走強(qiáng)主要源于 9 月 24 日 一系列重磅政策組合拳同時(shí)推出，向市場(chǎng)注入強(qiáng)心劑，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固預(yù)期，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ) 正式開(kāi)啟降息周期所致。

東方金誠(chéng)認(rèn)為，匯價(jià)大幅走高，主要由以下因素推動(dòng)：一是9月24日央行宣布降息降準(zhǔn)、加大房地產(chǎn)行業(yè)政策支持力度。這有效提振了市場(chǎng)信心，是當(dāng)日人民幣匯價(jià)大漲的主要原因。二是9月美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，美元指數(shù)趨于下行也會(huì)推動(dòng)人民幣對(duì)美元被動(dòng)升值。最后，7月以來(lái)人民幣對(duì)美元持續(xù)升值，改變了市場(chǎng)預(yù)期，8月銀行代客結(jié)匯規(guī)模和結(jié)匯率都在上升，而銀行代額售匯規(guī)模和售匯率顯著下降，這在短期內(nèi)形成了“結(jié)售匯平衡好轉(zhuǎn)——人民幣升值”循環(huán)，預(yù)計(jì)9月這種狀況還在加劇。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤突鹫心颊f(shuō)明書(shū)、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。