一、市場回顧

1、基礎市場

上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于2736.81點，漲32.72點，漲幅為1.21%；深成指收于8075.14點，漲91.59點，漲幅為1.15%；滬深300收于3201.05點，漲41.80點，漲幅為1.32%；創(chuàng)業(yè)板收于1536.60點，漲1.43點，漲幅為0.09%?？傮w而言，大盤股強于小盤股。中證100上漲1.30%，中證500（詳細，購買）上漲1.07%。

31個申萬一級行業(yè)中有24個行業(yè)上漲。其中，房地產(chǎn)、有色金屬（詳細，購買）、家用電器表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為6.86%、5.21%、4.30%，農(nóng)林牧漁、國防軍工、醫(yī)藥生物表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.37%、-0.78%、-0.79%。

上周，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指上漲1.62%，標普500上漲1.36%, 納斯達克指數(shù)上漲1.77%；道瓊斯歐洲50 下跌0.85%。亞太主要市場普漲，其中，恒生指數(shù)上漲5.12%，日經(jīng)225指數(shù)上漲3.12%，印度sensex30指數(shù)上漲1.99%。。

圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心 時間：2024/9/16-2024/9/20

圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2024-9-20

2、基金市場

上周，國內(nèi)基金普漲，其中QDII基金平均上漲1.79%，指數(shù)型和股票型基金平均上漲1.12%和0.76%。

上周，權益類基金表現(xiàn)較好的是工銀產(chǎn)業(yè)升級A和嘉實資源精選A等；混合型基金表現(xiàn)較好的是西部利得聚禾A和西部利得新動力A等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是華泰柏瑞南方東英恒生科技（詳細，購買）ETF和易方達恒生科技ETF等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是銀華中證內(nèi)地地產(chǎn)主題ETF和華寶中證800地產(chǎn)ETF（詳細，購買）等；債券型表現(xiàn)較好的是西部利得鑫泓增強A和新華利率債A（詳細，購買）等；貨幣型表現(xiàn)較好的是信誠理財7日盈A和信誠理財7日盈B等。

圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2024-9-20

二、近期焦點

LPR暫按兵不動

9月20日，央行發(fā)布9月份貸款市場報價利率（LPR）：1年期LPR為3.35%，5年期以上LPR為3.85%。對比8月數(shù)據(jù)，9月LPR報價保持不變。

簡評：海外降息是國內(nèi)寬貨幣的必要但不充分條件。比如7月政治局會議提及“外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多”、“及早儲備并適時推出一批增量政策舉措”，或意味著貨幣寬松對沖潛在的地緣壓力也是一個重要選擇。

但同時央行政策空間仍然很大。全球央行貨幣政策周期已經(jīng)明確轉(zhuǎn)向，近期中美短端利差已明顯收窄，如中美1年期國債利差已從7月1日的3.54個百分點縮小至2.54個百分點?？紤]美聯(lián)儲大概率會連續(xù)降息，中美短端利差有望繼續(xù)明顯收窄——這將進一步減輕人民幣匯率面臨的由利差形成的外匯流出壓力，打開國內(nèi)貨幣政策空間。另一方面，以1年期LPR報價減去GDP平減指數(shù)同比衡量，國內(nèi)真實利率水平明顯高于海外主要經(jīng)濟體，而全球降息潮下中外政策利率和真實利率走勢之間的“剪刀差”會繼續(xù)擴大，進一步擴大中國央行的政策空間。

2、美聯(lián)儲超預期降息50bps

美國9月18日FOMC會議決議降息50bps，政策利率目標區(qū)間下調(diào)至475-500bps，同時繼續(xù)按計劃縮表。

簡評：本次會議降息幅度符合市場預期，但年內(nèi)后續(xù)降息幅度低于預期。從會議前一日展望來看，市場預期9月降息50bps的概率為64%，本次降息已被市場充分預期。但會議對后續(xù)降息空間有所調(diào)整。會前市場預期11月、12月將分別降息25bps（概率51%）與50bps（概率42%）。但會議利率展望部分年內(nèi)僅有50bps降息空間，即11月、12月分別降息25bps。

鮑威爾表示抗擊通脹仍未勝利。鮑威爾表述整體偏鷹——未來利率政策仍將取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)。他表示此次降息50個基點并不能代表未來的降息節(jié)奏，并且強調(diào)“抗擊通脹尚未勝利”，美聯(lián)儲的經(jīng)濟預測摘要SEP中沒有任何內(nèi)容表明其急于完成降息。

美聯(lián)儲降息路徑仍不確定。從美國經(jīng)濟和通脹基本面來看，美聯(lián)儲存在中途暫停降息的可能。美國居民和企業(yè)持續(xù)去杠桿，降低了美國經(jīng)濟大幅衰退的概率。隨著按揭貸款利率的下降，對資金敏感的房地產(chǎn)市場可能再次改善。金融條件的改善或刺激美國居民的消費。2024年以來，供應鏈壓力觸底反彈，進口價格增速不斷回升，但商品通脹和進口價格增速背離。美國薪資增速維持在高位，未來服務通脹可能維持在較高水平。同時美國房價增速領先住房通脹12至18個月，前期房價增速上漲可能使住房通脹掉頭上升。

三、好買觀點

股票型基金投資策略

近期市場略微有所反彈，或似下跌形態(tài)中由于外盤降息引發(fā)的技術反抽，地產(chǎn)股在消息面的刺激下再次階段走強，同期香港跟隨美國降息，港股表現(xiàn)顯著超A股。整體觀點不變，一方面市場相當脆弱，從目前的資金流動看，場內(nèi)的國家隊相關資金主要起的作用是對弱市進行托底，使得市場呈現(xiàn)出震蕩陰跌而非急跌的形態(tài)，但也可以發(fā)現(xiàn)盤中如果沒有這股力量間歇干預，盤面就傾向于單邊向下，另一方面在基本面預期較差的背景下，消費醫(yī)藥等行業(yè)的白馬股表現(xiàn)疲弱，而由于中短期活躍力量主要以偏博弈性資金為主，微盤等小市值個股表現(xiàn)反而更好。盤面割裂感較強，無論左側還是右側的交易難度可能都比較大，建議等市場階段企穩(wěn)后做中長線布局。

債券型基金投資策略

上周中債總財富指數(shù)收于239.6076，較前周上漲0.21%；中債國債總財富指數(shù)收于239.9034較前周上漲0.28%,中債金融債總財富指數(shù)收于240.6907,較前周上漲0.12%；中債企業(yè)債總財富指數(shù)收于241.8672，較前周上漲0.05%；中債短融總財富指數(shù)收于204.5369，較前周上漲0.04%。

中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為1.39%,上行6.50個基點，十年期國債收益率為2.04%，下行2.93個基點；銀行間一年期AAA級企業(yè)債收益率上行0.08個基點，銀行間三年期AAA級企業(yè)債收益率上行2.41個基點，五年期AAA級企業(yè)債收益率下行1.01個基點，分別為2.02%、2.10%和2.15%,一年期AA級企業(yè)債收益率上行0.58個基點，三年期AA級企業(yè)債收益率上行3.42個基點，五年期AA級企業(yè)債收益率上行0.99個基點，分別為2.12%、2.20%和2.28%。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，9月20日以固定利率、數(shù)量招標方式開展了5719億元7天期逆回購操作，操作利率1.70%。Wind數(shù)據(jù)顯示，當日2362億元逆回購到期。9月20日，R001加權平均利率為2.0175%，較上周漲39.49個基點；R007加權平均利率為2.0527%，較上周漲38.96個基點；R014加權平均利率為2.1239%，較上周漲26.65個基點；R1M加權平均利率為2.1348%，較上周漲14.84個基點。9月20日，shibor隔夜為1.932%，較上周漲32.1個基點；shibor1周為1.929%，較上周漲18.3個基點；shibor2周為1.993%，較上周漲13.9個基點；shibor3月為1.852%，較上周漲0.2個基點。期內(nèi)上交所1天國債回購日均成交量為16374.09億元；較上周增加1398.89億元。本期內(nèi)上交所1天國債回購年化利率為1.997%,較上周漲5.7個基點。

資金面方面，日前央行有關部門負責人罕見對8月金融數(shù)據(jù)進行解讀，引發(fā)市場廣泛關注。央行有關部門負責人表示，接下來將加大調(diào)控力度，加快已出臺金融政策措施落地見效，著手推出一些增量政策舉措，進一步降低企業(yè)融資和居民信貸成本。對于如何理解“加大調(diào)控力度”“推出一些增量政策舉措”，市場分析普遍認為，央行或通過降準降息等方式來支持擴內(nèi)需、推動價格溫和回升。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

政策面方面，9月LPR報價出爐，1年和5年期以上品種均維持不變，分別為3.35%、3.85%。專家分析，綜合考慮當前的經(jīng)濟運行態(tài)勢及物價走勢，四季度央行有可能下調(diào)主要政策利率，也就是7天期逆回購利率，下調(diào)幅度估計為10到20個基點，屆時將引導LPR報價跟進下調(diào)。

美聯(lián)儲降息“靴子落地”后，中美利差倒掛幅度收窄，人民幣匯率貶值壓力減輕，我國貨幣政策的操作空間隨之拓寬。不過，我國貨幣政策強調(diào)“以我為主”，專家認為，盡管9月央行并未立即降息，但四季度央行降息的可能性較大。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

節(jié)后資金面受到稅期影響，央行公開市場本周連續(xù)兩日凈投放維護市場流動性合理充裕。利率債收益率較上周再度小幅下行，但10年國債收益率在2.0%附近處受到明顯阻力，同時債券市場對于美聯(lián)儲降息較為鈍化，主要在于此前債市對于降息預期定價已經(jīng)較為充分。高評級和短久期信用債信用利差分位數(shù)仍處于近3年中位數(shù)水平，其中信用利差被動走擴與主動走擴情況均有存在，這也與資金面在15號前后受到稅期影響有所收緊有關。中低評級與長久期信用債信用利差分位數(shù)仍保持在較低位置。

利率方面，9月LPR報價調(diào)降預期再度落空，1年期與5年期均保持不變。經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，8月全月來看經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍未出現(xiàn)明顯修復，地產(chǎn)9月高頻銷售數(shù)據(jù)仍未見好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟基本面對于債市的支撐未見扭轉(zhuǎn)。

后續(xù)來看，盡管海外美聯(lián)儲下調(diào)政策利率50bp，但LPR報價按兵不動表明國內(nèi)政策定力較高。若要看見利率債收益率進一步下行，或需等到下一次國內(nèi)降準降息到位。當前公募主要配置的AAA、AA+、AA信用債1年期信用利差仍處在近3年中位數(shù)水平，這與近期資金面受稅期影響波動也有一定關系。當前此類信用債配置性價比仍存，利率債低位振蕩的情況下，信用債票息防守優(yōu)勢較為明顯。。

QDII基金投資策略

恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)近期表現(xiàn)較強，近一周領先A股主要寬基4%以上，同時從月線上看港股寬基近幾個月均強于A股，今年以來滬港深（詳細，購買）基金整體的表現(xiàn)也要大幅優(yōu)于A股其他基金的表現(xiàn)。一方面，香港的降息有利于港股的資金面，其次，香港不少優(yōu)質(zhì)個股比如互聯(lián)網(wǎng)和個別醫(yī)藥的回購力度較大，且整體來看港股核心寬基成分的基本面韌性較強。最后從技術形態(tài)上看，無論是恒指還是恒生科技指數(shù)的走勢都比A股的主要寬基更為有力。

整體來看，盡管影響港股定價的因素較A股或更加復雜，但從一個長周期的角度分析，如果A股未來流動性溢價逐漸退潮以及全A估值系統(tǒng)性收縮的話，綜合考慮估值、股東回報和企業(yè)質(zhì)量，那么港股的很多標的在當下依然具備更好的吸引力。

風險提示：投資有風險?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關數(shù)據(jù)僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同和基金招募說明書、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔投資風險。