一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于2972.53點(diǎn)，漲22.53點(diǎn)，漲幅為0.76%；深成指收于8987.30點(diǎn)，漲137.01點(diǎn)，漲幅為1.55%；滬深300收于3480.26點(diǎn)，漲22.36點(diǎn)，漲幅為0.65%；創(chuàng)業(yè)板收于1730.64點(diǎn)，漲30.62點(diǎn)，漲幅為1.80%。兩市成交6433.65億元，較前一日交易量減少0.74%。小盤股強(qiáng)于大盤股。中證100上漲0.57%，中證500（詳細(xì)，購買）上漲1.45%。

31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中有29個(gè)行業(yè)上漲。其中，傳媒、計(jì)算機(jī)、電子表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為5.53%、4.61%、3.00%，銀行、煤炭、家用電器表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為0.03%、0.00%、-0.70%。滬市有2040只個(gè)數(shù)上漲，占比88.24%，深市有2620只個(gè)數(shù)上漲，占比90.78%。非ST個(gè)股中，65只個(gè)股漲停，22只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約3個(gè)合約均上漲，其中，3只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

申萬一級(jí)行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind日期：2024/6/26

昨日，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)上漲0.02個(gè)百分點(diǎn)。

昨日，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指上漲0.04%，標(biāo)普500上漲0.16%；道瓊斯歐洲50 下跌0.63%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲0.09%，日經(jīng)225指數(shù)上漲1.26%。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來源：Wind日期2024/6/26

三、新聞

1 、低價(jià)可轉(zhuǎn)債市場近期所有調(diào)整

Wind數(shù)據(jù)顯示，6月以來，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)從401點(diǎn)跌至6月25日最低382點(diǎn)，月度跌幅最大達(dá)到4.5%左右，而低價(jià)小盤可轉(zhuǎn)債跌幅要更深一籌，6月以來，萬得可轉(zhuǎn)債小盤指數(shù)從183點(diǎn)位附近跌至6月24日最低170點(diǎn)左右，月度跌幅最大達(dá)到7.1%左右。

數(shù)據(jù)時(shí)間：2023.12.11-2024.6.25  數(shù)據(jù)來源：Wind

本輪可轉(zhuǎn)債下跌的原因和5月20日以來的權(quán)益市場持續(xù)下跌有一定關(guān)系，在政策真空期下，經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)不佳，出口和匯率承壓，權(quán)益市場的投資情緒有一定回落，但是更直接的原因并非為權(quán)益市場的回落，而是以下兩點(diǎn)：

第一，按照規(guī)定，可轉(zhuǎn)債發(fā)行人需要在發(fā)行人年報(bào)報(bào)出的3個(gè)月內(nèi)完成跟蹤評級(jí)，通常來說，6月底可轉(zhuǎn)債會(huì)面臨評級(jí)集中下調(diào)事件沖擊。

根據(jù)天風(fēng)證券研報(bào)顯示，截至2024年6月21日，轉(zhuǎn)債跟蹤評級(jí)報(bào)告共出具230只，占全市場轉(zhuǎn)債個(gè)數(shù)43.07%左右。其中，評級(jí)調(diào)升轉(zhuǎn)債共一只（通威轉(zhuǎn)債，AA+至AAA），評級(jí)調(diào)降轉(zhuǎn)債共11只，除百川轉(zhuǎn)2之外，評級(jí)調(diào)整均為半級(jí)。2024年以來共93只轉(zhuǎn)債列入評級(jí)觀察。目前仍有297只轉(zhuǎn)債評級(jí)尚未出具。有8只轉(zhuǎn)債評級(jí)下調(diào)，相比過往節(jié)奏加速時(shí)間點(diǎn)明顯提前。再考慮到轉(zhuǎn)債評級(jí)整體出具速度并未提速，不排除6月末甚至7月剩余轉(zhuǎn)債評級(jí)超預(yù)期的可能。

從這些轉(zhuǎn)債評級(jí)下調(diào)報(bào)告出具一周后的漲跌表現(xiàn)來看，評級(jí)調(diào)整對其隨后漲跌表現(xiàn)沒有明顯的決定關(guān)系。但在2024年跟蹤評級(jí)調(diào)降的轉(zhuǎn)債中，除游族轉(zhuǎn)債和靈康轉(zhuǎn)債或因臨近回售&到期且市場有足額償付的預(yù)期表現(xiàn)穩(wěn)定，其余轉(zhuǎn)債在評級(jí)調(diào)降后均出現(xiàn)明顯下跌，市場對今年評級(jí)調(diào)整結(jié)果相對以往敏感性更高。

第二，某些存在實(shí)質(zhì)違約/退市風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)的遭遇大規(guī)?；卣{(diào)。今年4月份，新“國九條”提出，深化退市制度改革，加快形成應(yīng)退盡退、及時(shí)出清的常態(tài)化退市格局。按照目前退市制度規(guī)定，上市公司連續(xù)20個(gè)交易日的每日收盤價(jià)均低于1元/股，觸及交易類強(qiáng)制退市情形。而在這種情況下，市場中投資人將持有的低價(jià)股票賣出，而低價(jià)股因?yàn)榍鍌}價(jià)格繼續(xù)下跌，低價(jià)股的股價(jià)越來越低進(jìn)一步引發(fā)更多的投資人賣出，形成死亡螺旋下跌。

數(shù)據(jù)來源：Wind  數(shù)據(jù)時(shí)間：2024.5.21-2024.6.21

如果正股退市，相應(yīng)的可轉(zhuǎn)債也就無股可轉(zhuǎn)，面臨信用風(fēng)險(xiǎn)，一直以來可轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)鮮有發(fā)生，但是2023年以來，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債、搜特轉(zhuǎn)債、鴻達(dá)轉(zhuǎn)債相繼正股和轉(zhuǎn)債同時(shí)退市；此外，正邦轉(zhuǎn)債、全筑轉(zhuǎn)債因公司破產(chǎn)重組，轉(zhuǎn)債按照普通債權(quán)清償方案償付，今年5月17日，搜特公告由于流動(dòng)性不足無法兌付回售本息，搜特轉(zhuǎn)債正式成為首只實(shí)質(zhì)性違約的可轉(zhuǎn)債。因?yàn)樯形闯霈F(xiàn)過正股正常，但是可轉(zhuǎn)債違約的案例，所以市場目前對于可轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)主要集中在正股退市的風(fēng)險(xiǎn)上，在情緒面的帶動(dòng)下，不少投資人開始拋售可轉(zhuǎn)債，導(dǎo)致部分低價(jià)可轉(zhuǎn)債價(jià)格急速下跌。

評價(jià)：本輪可轉(zhuǎn)債調(diào)整主要是因?yàn)榍榫w面引發(fā)，新國九條本質(zhì)上為監(jiān)管層對于股市健康發(fā)展做出的指引，并不會(huì)加快資本市場的風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，在當(dāng)下環(huán)境中，可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)大規(guī)模退市潮的可能性比較低，即使作為純信用債，當(dāng)前的價(jià)格也是過低的，認(rèn)為這輪快速?zèng)_擊后，價(jià)格應(yīng)該會(huì)有明顯恢復(fù)，6月25日和26日，已有一些低價(jià)可轉(zhuǎn)債凈值有所恢復(fù)，部分發(fā)行人也出臺(tái)措施促進(jìn)價(jià)格止跌回升，可轉(zhuǎn)債市場有企穩(wěn)跡象，這輪快速?zèng)_擊后，價(jià)格應(yīng)該會(huì)有恢復(fù)。

2 、利率點(diǎn)位進(jìn)一步下行，“資產(chǎn)荒”行情演繹極致

利率方面，6月中下旬以來長端和超長端利率仍再度下行突破關(guān)鍵點(diǎn)位，2024年6月26日，債券市場再次見證歷史。銀行間市場50年活躍券24特別國債03（2400003.IB）成交于2.495%，跌破2.5%。

6月19日，央行行長潘功勝在陸家嘴金融論壇上提出“要關(guān)注一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯(cuò)配和利率風(fēng)險(xiǎn)，保持正常向上傾斜的收益率曲線”。在央行近兩個(gè)月以來，不斷發(fā)聲提示長債風(fēng)險(xiǎn)的前提下，利率點(diǎn)位仍然在往下持續(xù)突破。最主要是原因是隨著手工補(bǔ)息的叫停，大量存款資金出表轉(zhuǎn)移到理財(cái)產(chǎn)品中，加大了理財(cái)產(chǎn)品的配置壓力，債券的供需再次失衡，造成了目前債券市場的極致牛市。

信用債方面，通過上周的城投發(fā)行新聞窺探目前“資產(chǎn)荒”行情的演繹進(jìn)程：

（1）2024年6月19日，西寧經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投資控股集團(tuán)有限公司（簡稱“西寧開投”）成功發(fā)行了一筆公司債券“24西經(jīng)01”，發(fā)行期限5年，規(guī)模10.35億元，票面利率區(qū)間為4.20-5.50%。該只債券一經(jīng)發(fā)出便獲得市場追捧，斬獲超200倍認(rèn)購，將票息壓至4.20%區(qū)間下限。按照10.35億元發(fā)行規(guī)模計(jì)算，其合規(guī)申購金額已超2000億元。

（2）6月10日，無錫產(chǎn)業(yè)集團(tuán)官微披露，該公司在銀行間市場成功發(fā)行地方國企全國首單30年期中票“24錫產(chǎn)業(yè)MTN006”，發(fā)行規(guī)模10億元，票面利率3.23%，也使得產(chǎn)業(yè)集團(tuán)成為全國首個(gè)成功發(fā)行30年期超長期債券的地市級(jí)企業(yè)。6月20日，據(jù)資本市場消息，無錫產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)計(jì)劃發(fā)行總額為10億元的50年期中期票據(jù)“24錫產(chǎn)業(yè)MTN007”。該集團(tuán)正在與投資者進(jìn)行初步接觸，以籌集資金支持其長期發(fā)展計(jì)劃。

（3）2024年6月24日，濰坊城建發(fā)行24濰坊城建MTN005A，發(fā)行規(guī)模8億元，債券期限3年，最終票面利率為2.6%。

可以看出，目前信用債市場“卷”的程度，（1）只要是收益率超過4%，就會(huì)有大量資金搶購：（2）對敏感網(wǎng)紅主體的信用風(fēng)險(xiǎn)越發(fā)鈍感；（3）拉長久期獲得收益已經(jīng)成為機(jī)構(gòu)的越發(fā)普遍選擇的行為。

點(diǎn)評：債券市場目前一方面利率點(diǎn)位不斷下行，面臨一定的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，另一方面資產(chǎn)荒導(dǎo)致信用債的利差收的太窄，投資性價(jià)比極低，如果目前投資者還想要稍微高一點(diǎn)的收益，就只能從信用債之外的資產(chǎn)，比如可轉(zhuǎn)債、利率債這種具有一定波動(dòng)的資產(chǎn)中找收益，所以如果產(chǎn)品配置有這一類資產(chǎn)，在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)這種波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可能是很難避免的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請?jiān)旈喕鸷贤突鹫心颊f明書、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。