一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于 3018.05 點，跌 12.20 點，跌幅為 0.40%；深成指收于 9219.07 點，跌 99.40 點，跌幅為 1.07%；滬深 300 收于 3528.75 點，跌 16.84 點，跌幅為 0.47%；創(chuàng)業(yè)板收于 1788.50 點，跌 22.87 點，跌幅為 1.26%。兩市成交 7047.29 億元，較前一日交易量減少 4.38%。大盤股強于小盤股。中證 100 下跌 0.49%，中證 500 下跌 1.19%。

31 個申萬一級行業(yè)中有 4 個行業(yè)上漲。其中，銀行、石油石化、有色金屬（詳細，購買）表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為 1.09%、0.81%、0.50%，社會服務(wù)、傳媒、電力（詳細，購買）設(shè)備表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-1.44%、-1.49%、-2.00%。滬市有 518 只個數(shù)上漲，占比 26.23%，深市有 832 只個數(shù)上漲，占比 30.24%。非 ST 個股中，50 只個股漲停，13 只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，3 只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

▼申萬一級行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心；時間范圍：2024/6/19

昨日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)上漲 0.04 個百分點，中債國債全價指數(shù)上漲 0.04 個百分點。

昨日，歐美主要市場普遍下跌，其中，美國金融市場因六月節(jié)休市；道瓊斯歐洲 50 下跌 0.18%。亞太主

要市場普遍上漲，其中，恒生指數(shù)上漲 2.87%，日經(jīng) 225 指數(shù)上漲 0.23%。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心；時間范圍：2024/6/19

三、新聞

1. 5 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體低于市場預期

事件：6 月 17 日，國家統(tǒng)計局公布經(jīng)濟數(shù)據(jù)，5 月工業(yè)企業(yè)增加值、固定投資同比增速回落，社零增速回升。

需求不足，工業(yè)生產(chǎn)被動轉(zhuǎn)弱：5 月工業(yè)增加值同比增速降至 5.6%，表現(xiàn)弱于 Wind 一致預期的 6.0%。從環(huán)比看，5 月工增季調(diào)環(huán)比降至 0.3%，與 PMI 生產(chǎn)指數(shù)擴張放緩的表現(xiàn)一致。需求弱或是生產(chǎn)被動轉(zhuǎn)弱的原因，產(chǎn)銷不暢問題仍在：5 月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率回落至 96.6%，與去年同期持平，但位于歷年同期低位。從中觀行業(yè)來看，多數(shù)行業(yè)工業(yè)增加值同比增速回落，下游消費品制造業(yè)工增同比集體轉(zhuǎn)弱，側(cè)面反映出終端需求不足。微觀工業(yè)品產(chǎn)量數(shù)據(jù)也有類似特征，上游煤炭、有色金屬、鋼材產(chǎn)量同比增速回升，但下游汽車、電腦、智能手機產(chǎn)量增速大幅回落。

圖：工業(yè)增加值當月同比增速及季調(diào)環(huán)比增速（%）

數(shù)據(jù)來源：長江證券；時間范圍：2020/5-2024/5

固定投資連續(xù)兩個月下滑，保交樓壓力再度凸顯：1-5 月固定投資累計同比下滑至 4%，表現(xiàn)弱于 Wind 一致預期的 4.2%。5 月同比增速降至 3.5%，季調(diào)環(huán)比增速連續(xù)兩個月負增長，反映投資強度持續(xù)下滑。此外，5月民間投資同比增速續(xù)降至-0.4%，反映企業(yè)意愿持續(xù)轉(zhuǎn)弱。從支出分項來看，5 月建筑安裝工程同比增速回落，設(shè)備工器具購置同比增速回升。而從分項來看，僅有制造業(yè)單月投資增速回升，基建、地產(chǎn)同比增速續(xù)降。制造業(yè)投資中，分行業(yè)看，其他運輸裝備（船舶航空裝備）、醫(yī)藥、電子投資同比增速邊際回升?；ㄍ顿Y中，僅有水利市政環(huán)保投資增速降幅收窄，交運投資、電網(wǎng)投資同比強度轉(zhuǎn)弱。地產(chǎn)投資的實物量方面，盡管竣工面積同比增速回升，但施工面積當月同比增速大幅回落至-84.1%，且施工當月新增面積低于新開工面積減竣工面積，反映可能有地產(chǎn)項目在 5 月停工。

圖：固定投資當月同比及民間投資當月同比（%）

數(shù)據(jù)來源：長江證券；時間范圍：2020/5-2024/5

低基數(shù)疊加網(wǎng)購預售，消費脈沖式改善： 5 月社零、限額以上零售同比增速分別回升至 3.7%、3.4%，社零增速低于 Wind 一致預期的 4.5%。詳細拆解后，消費更似脈沖式改善。一是，從基數(shù)來看，社零兩年復合增速回落，低基數(shù)承托消費回升。二是分渠道和品類來看，618 預售對消費的提振作用明顯。分渠道看，估算 5月實物商品網(wǎng)上零售同比升至 12.9%，而線下消費品零售同比增速回落至 2.6%，分化明顯。分品類看，同比增速及兩年復合增速同步提升的品類為：通訊器材、辦公用品、化妝品、家具、家電等，與網(wǎng)購渠道關(guān)聯(lián)度較高。

圖：社零及限額以上零售同比增速（%）

數(shù)據(jù)來源：長江證券；時間范圍：2020/5-2024/5

點評：5 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體低于市場一致預期，需求轉(zhuǎn)弱帶動經(jīng)濟活動轉(zhuǎn)弱的特征與 PMI 分項數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的基本一致。向前看，弱需求仍是制約經(jīng)濟持續(xù)復蘇的最大障礙。就內(nèi)需而言，產(chǎn)能過剩疊加債務(wù)化解，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期與慣性加杠桿存在內(nèi)在沖突。而從外需來看，5 月 PMI 新出口訂單轉(zhuǎn)弱，反映三季度末出口或有轉(zhuǎn)弱風險。“企業(yè)-居民”的經(jīng)濟循環(huán)本就脆弱，當內(nèi)外需求雙雙趨弱，經(jīng)濟在三季度或有量價雙縮風險。對跨周期調(diào)節(jié)來說，當短期風險較長期風險威脅更大時，政策有必要出手承托需求，貨幣寬松必要性隨之增強。

2. 上海南匯新城開始測試 FSD

事件：近日，上海南匯新城開始測試特斯拉 FSD（全自動駕駛），目前約有 10 臺車輛參與測試。FSD 主要是 L2 或 L2+級別的自動駕駛系統(tǒng)，駕駛員仍需保持對路況的監(jiān)控。FSD 與國內(nèi)車企推行的城市NOA（導航輔助駕駛）相似，但功能更強大。特斯拉的 FSD 在北美的累計行駛里程已達 12-13 億英里，其中最新的 V12 版本累計行駛里程接近 3 億英里。大部分車型已切換到 V12 版本。

特斯拉的 FSD 擁有強大的算力，約 40K 個 H100 等價的算力。FSD 在全球同類平臺中處于領(lǐng)先地位，但由于無法在中國進行商業(yè)化應用，比較存在一定局限性。隨著上海測試的進行，未來將有更明確的比較結(jié)果。

過去兩年，國內(nèi)自動駕駛算法經(jīng)歷了高速迭代，但目前進入瓶頸期。2022 年底到 2023 年上半年，市場從LCC、ACC 自動跟車轉(zhuǎn)向高速高架 NOA 和城區(qū) NOA，但進展不及預期，體驗也有限。

這類似于 2019 年特斯拉在中國量產(chǎn)時的情況，隨著特斯拉 FSD 在國內(nèi)測試的開始，預計自動駕駛算法的迭代將加速。FSD 作為 L2 系統(tǒng)，商業(yè)化相對簡單，不需要額外的強制檢測。政策端也在支持自動駕駛的發(fā)展，如上海臨港允許自動駕駛測試數(shù)據(jù)發(fā)往海外進行訓練，無需額外審批。

隨著 V2X（車路協(xié)同）等大單的落地，國內(nèi)自動駕駛產(chǎn)業(yè)正在不斷迭代。未來可能會有更加嚴密、規(guī)范的產(chǎn)業(yè)政策出臺，指引行業(yè)向下一個層級發(fā)展。我們認為自動駕駛變化很大，但需要一段時間的探索。對于這個事件，可能沒有直接拉動的標的，但可以關(guān)注兩條線。第一是自動駕駛增量零部件的產(chǎn)業(yè)鏈，比如智能域控和底盤，這是少有的既有產(chǎn)業(yè)升級又有國產(chǎn)替代的細分賽道；第二是頭部新能源車企的產(chǎn)業(yè)鏈。如果 FSD 等系統(tǒng)在國內(nèi)落地，可能會吸引一大批額外的消費者，帶動相關(guān)零部件產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度上升。

風險提示：投資有風險?；鸬倪^往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。本資料僅為宣傳用品，本機構(gòu)及工作人員不存在直接或間接主動推介相關(guān)產(chǎn)品的行為。