2024年的A股市場(chǎng)經(jīng)歷了前低后高的波動(dòng)，主動(dòng)基金在整體表現(xiàn)中依然充滿爭(zhēng)議。
盡管主流寬基指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)讓主動(dòng)產(chǎn)品備受質(zhì)疑，但它們真的已經(jīng)失去了價(jià)值嗎？
數(shù)據(jù)來(lái)源: Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2014/1/1-2023/12/29
數(shù)據(jù)來(lái)源: Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2018/1/1-2024/12/31
本來(lái)看上去是件好事，但為什么現(xiàn)在這個(gè)節(jié)點(diǎn)上主動(dòng)產(chǎn)品常被嗤之以鼻？可能一個(gè)重要原因，就是2024年是主流寬基指數(shù)對(duì)主動(dòng)基金領(lǐng)先幅度最大的一年（見(jiàn)下表）。
數(shù)據(jù)來(lái)源: Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2018/1/1-2024/12/31
以投資者可能最為熟悉的滬深300為例，滬深300在2024年相對(duì)主動(dòng)基金而言遙遙領(lǐng)先，因此投資者不斷贖回主動(dòng)買被動(dòng)也就不難理解。
在8月份的投資筆記中，我們也論述了為什么這樣一群可能有相對(duì)較強(qiáng)學(xué)習(xí)能力和分析能力的人，作為一個(gè)整體卻無(wú)法持續(xù)貢獻(xiàn)滿意的回報(bào)，當(dāng)然站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上沒(méi)有太多人會(huì)關(guān)心這個(gè)問(wèn)題，大家只想做的可能就是贖回主動(dòng)去買被動(dòng)。
那么站在現(xiàn)在這個(gè)節(jié)點(diǎn)，投資者應(yīng)該徹底拋棄主動(dòng)類產(chǎn)品了嗎？
我們認(rèn)為可能不是的，因?yàn)檫@么說(shuō)反而是高估了主動(dòng)型產(chǎn)品的地位。事實(shí)上，公募偏股型主動(dòng)股票基金只是A股中一股較小的參與力量，在2021年巔峰期其平均交易金額也只占了總交易的3%出頭一點(diǎn)（見(jiàn)下表）。
數(shù)據(jù)來(lái)源: Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2017/1/1-2023/12/31
同時(shí)我們認(rèn)為，對(duì)于投資者而言，不需要去糾結(jié)選主動(dòng)還是去選被動(dòng)，而是思考，比如權(quán)益類資產(chǎn)內(nèi)部應(yīng)該怎么去搭配不同類型的策略，以實(shí)現(xiàn)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)。在這樣的框架下，無(wú)論是主動(dòng)還是被動(dòng)，其細(xì)分內(nèi)部都有各式各樣的策略作為工具供投資者選擇。
站在當(dāng)下，我們依舊能發(fā)現(xiàn)不少可以值得積極關(guān)注的、可能相較于指數(shù)有一定稀缺性的主動(dòng)產(chǎn)品類型：
低估值風(fēng)格主動(dòng)
盡管紅利指數(shù)被大家頻繁提起，但一些低波動(dòng)特征的紅利指數(shù)有比較明顯的高行業(yè)集中度現(xiàn)象，比如較熱的中證紅利低波指數(shù)有約50%是銀行，對(duì)于一些希望在類似風(fēng)險(xiǎn)收益特征上做高倉(cāng)位配置的投資者而言，可能也是一種潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，因此去適度挑選一些可證明業(yè)績(jī)時(shí)間較長(zhǎng)、逆向風(fēng)格，長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)特征同紅利指數(shù)差別不大的主動(dòng)類產(chǎn)品也是一個(gè)較好的資產(chǎn)配置方向。
我們?cè)谌ツ?月的投資筆記中提到公募主動(dòng)基金經(jīng)理的一些普遍缺陷，比如對(duì)自己選股或產(chǎn)業(yè)研判能力過(guò)于自信、面臨超額收益壓力操作可能會(huì)變形、任職周期高度不穩(wěn)定等，在這類主動(dòng)中以上幾點(diǎn)都被或多或少克服了，因而是配置主動(dòng)類產(chǎn)品的較好方向之一。
比如我們?cè)诤觅I公募30基金池中就有較多產(chǎn)品可供投資者參考（見(jiàn)下表）。
數(shù)據(jù)來(lái)源: Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2020/1/1-2024/12/3
產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)型主動(dòng)
成長(zhǎng)板塊從炒概念到首次基本面驅(qū)動(dòng)的這一過(guò)程中，寬基指數(shù)很難有較好的參與性，而一些個(gè)別主題類指數(shù)雖然有高倉(cāng)位參與，但一是往往由于品類太多仿佛大海撈針，其次基金公司集中發(fā)某類主題指數(shù)多是在行情強(qiáng)勢(shì)期，參與性價(jià)比可能大打折扣。所以擅長(zhǎng)新興產(chǎn)業(yè)早期挖掘的主動(dòng)類基金經(jīng)理就有一定的配置價(jià)值。但這類產(chǎn)品相較于低估值類別而言挑選難度要更大，可能有以下2點(diǎn)：
· 交易難度較大
一般而言基金經(jīng)理會(huì)有觀察倉(cāng)，逐漸確認(rèn)后增倉(cāng)，股價(jià)上大概率是右側(cè)。從A股過(guò)去的特點(diǎn)看，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)級(jí)牛股的盈利兌現(xiàn)周期一般顯著晚于股價(jià)兌現(xiàn)，所以這要求基金經(jīng)理具備優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)前瞻能力（而非僅僅的跟隨市場(chǎng)）和經(jīng)時(shí)間驗(yàn)證的對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的專注力。
· 持續(xù)勝率對(duì)規(guī)模要求更高
過(guò)去我們看到了很多消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源、科技等成長(zhǎng)型產(chǎn)品在前期獲得爆發(fā)收益后大幅翻車，有部分原因是規(guī)模在股價(jià)高位的大幅擴(kuò)張顯著加劇了轉(zhuǎn)化成本，一旦出現(xiàn)了周期變化，尤其是一些高二階導(dǎo)的行業(yè)出現(xiàn)增速轉(zhuǎn)向可能更快，那前期的優(yōu)勢(shì)稍有不慎就會(huì)付諸東流。
目前在好買公募30池中也有個(gè)別表達(dá)（見(jiàn)下表）供投資者參考，整體而言同前文提到的低估值風(fēng)格標(biāo)的類似，符合“業(yè)績(jī)長(zhǎng)期、風(fēng)格穩(wěn)定、投資專注”等三大特征。而相對(duì)低估值風(fēng)格而言，選擇這類標(biāo)的可能更需要良好的買入點(diǎn)位以及倉(cāng)位控制。
數(shù)據(jù)來(lái)源: Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2020/1/1-2024/12/31
站在2025年初，我們認(rèn)為在主動(dòng)產(chǎn)品類別中，以上的2類相較于指數(shù)而言可能是有一定配置稀缺性的，當(dāng)然還有其他一些稀缺類別本文未覆蓋到。
不過(guò)從這個(gè)思路出發(fā)，我們認(rèn)為，就目前主動(dòng)產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展年限和地位來(lái)看，其作為一個(gè)整體還遠(yuǎn)未到被投資者拋棄的時(shí)候，而無(wú)論被動(dòng)也好主動(dòng)也罷，均值回歸的特征都將長(zhǎng)期存在。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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