依據(jù)指數(shù)投資仍然是一個(gè)次優(yōu)選擇，但是也給真正有能力，有勇氣的專(zhuān)業(yè)投資者，提供了更多的機(jī)會(huì)。
被動(dòng)基金唱主角的市場(chǎng)已到來(lái)
截至2024年Q3，A股市場(chǎng)被動(dòng)型權(quán)益基金產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到3.36萬(wàn)億元，被動(dòng)型公募基金持股市值達(dá)到3.16萬(wàn)億元（相當(dāng)于全A自由流通市值的8.4%），超過(guò)主動(dòng)型公募基金的2.82萬(wàn)億元。
2024年以來(lái)截至10月25日股票型ETF資金流入超過(guò)8500億元，幾乎全部規(guī)模為指數(shù)ETF貢獻(xiàn)，其中滬深300ETF資金流入超過(guò)4800億元。9月末才發(fā)行的中證A500，相關(guān)基金已經(jīng)超過(guò)40支，規(guī)模超過(guò)1200億。
在股票市場(chǎng)，被動(dòng)型基金持有的市值已經(jīng)超過(guò)主動(dòng)型基金。
主動(dòng)型和被動(dòng)型公募基金持有A股市值
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind；數(shù)據(jù)時(shí)間：2015Q1-2024Q3；注：主動(dòng)權(quán)益型基金包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和靈活配置型基金，被動(dòng)權(quán)益型基金包括指數(shù)型股票基金中的被動(dòng)指數(shù)型基金和指數(shù)增強(qiáng)型基金
被動(dòng)基金的壯大會(huì)對(duì)市場(chǎng)微觀(guān)交易結(jié)構(gòu)帶來(lái)哪些變化？
與大眾認(rèn)識(shí)相背的是，被動(dòng)基金的增加不僅不會(huì)強(qiáng)化頭部效應(yīng)，反而使得成份股內(nèi)的交易更加均衡化。
這是來(lái)自于一篇論文的結(jié)論。
2020年，S. Gowri Shankar ,James M. Miller,P. V. (Sundar) Balakrishnan的一篇論文《標(biāo)普500交易集中度的演變中斷：一個(gè)引人入勝的金融創(chuàng)新故事》，里面對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行了研究。
作者將每日交易量（以美元計(jì)）的分布建模為冪律函數(shù)，并使用該分布的冪律指數(shù)作為交易集中度的衡量標(biāo)準(zhǔn)。他們發(fā)現(xiàn)了交易集中度指數(shù)的兩種不同趨勢(shì)。
對(duì)于1960年至1975年期間，構(gòu)成標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的500只股票的每日交易量集中度與整個(gè)市場(chǎng)一致，交易集中度均增加。然而，在1975年之后，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)股票的交易集中度穩(wěn)步下降，在指數(shù)中的所有股票中，交易分布變得更加均勻。這種趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，與1976年開(kāi)始出現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金投資者的出現(xiàn)相吻合。
然而，非標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)股票組合的交易集中度，從1960年到2018年穩(wěn)步增加，表明這些非標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)股票組合的交易量，隨著時(shí)間的推移越來(lái)越集中在少數(shù)股票上。
數(shù)據(jù)來(lái)源：2020年，S. Gowri Shankar ,James M. Miller,P. V. (Sundar) Balakrishnan的一篇論文《標(biāo)普500交易集中度的演變中斷：一個(gè)引人入勝的金融創(chuàng)新故事》；注：TCI是作者構(gòu)建的反應(yīng)交易集中度的指標(biāo)
作者認(rèn)為原因在于：
其一，股票被納入標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)后，交易量和機(jī)構(gòu)投資者的興趣會(huì)立即增加，而沒(méi)有任何其他信息驅(qū)動(dòng)這種增加；
其二，非標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)股票中，即大市值或高知名度股票吸引了分析師和投資者的最多關(guān)注，而大量小市值股票則被忽視，成為幾乎沒(méi)有分析師覆蓋或興趣的“被忽視”股票。
平均而言主動(dòng)基金很難跑贏(yíng)被動(dòng)
2005年以來(lái)，萬(wàn)得偏股型基金的年化收益是12.24%，同期滬深300的年化收益是7.39%，萬(wàn)得全A的年化收益是10.26%，可以看到主動(dòng)管理型基金相對(duì)市場(chǎng)是有超額收益的。
這個(gè)超額收益的取得的背后，是資金的流向。
從歷史上看，當(dāng)超額收益上升時(shí)，資金是流入的，如2020年、2021年，反之，則是流出的，如2022年之后到現(xiàn)在。從數(shù)據(jù)上看，2010年以來(lái)偏股基金超額與資金進(jìn)出的相關(guān)系數(shù)近0.8。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind；數(shù)據(jù)時(shí)間：2003/12/1-2024/6/30
Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，主動(dòng)權(quán)益基金數(shù)量從4348只增加至4442只，基金總份額卻從3.56萬(wàn)億份降至3.35萬(wàn)億份，凈贖回為2097.48億份，凈贖回比例為5.9%。而被動(dòng)指數(shù)型基金則大幅流入。
如果這種趨勢(shì)持續(xù)，參考美國(guó)的歷史，也極大可能持續(xù)，那么主動(dòng)基金平均很難跑贏(yíng)指數(shù)。
選基更有價(jià)值
指數(shù)最大的用處，是提供了一把可以衡量的尺子，這把尺子雖然不是絕對(duì)正確，但能夠把大部分好的企業(yè)選出來(lái)。
不過(guò)，指數(shù)也有自己的缺點(diǎn)，例如：熱門(mén)股漲得多，權(quán)重就大，或者漲多了，高位調(diào)整指數(shù)，接下來(lái)用幾年消化估值。
依據(jù)指數(shù)投資仍然是一個(gè)次優(yōu)選擇，但是也給真正有能力，有勇氣的專(zhuān)業(yè)投資者，提供了更多的機(jī)會(huì)。
因?yàn)椋玫墓静灰欢ㄔ谥笖?shù)里面，昨天市值大的公司，未必就是最有價(jià)值的公司，那么選股型的基金經(jīng)理，有了更多的發(fā)揮空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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