量化經(jīng)歷了魔幻的2024，回顧今年的市場(chǎng)環(huán)境和策略，既有歷史的重演，也有新的變化在悄然發(fā)生。
重演：基本面風(fēng)格的階段性
2024年初的量化回撤行情中，量?jī)r(jià)Alpha策略出現(xiàn)了策略擁擠、風(fēng)格暴露等問(wèn)題，而部分側(cè)重基本面風(fēng)格的管理人超額的波動(dòng)較小。
今年1-6月，A股市場(chǎng)持續(xù)縮量，且風(fēng)格從小盤(pán)切換至大盤(pán)，對(duì)依賴(lài)非理性定價(jià)的量?jī)r(jià)因子并不友好，反觀盈利、價(jià)值等基本面因子表現(xiàn)出色，基本面量化開(kāi)始重新得到關(guān)注。
但進(jìn)入7月后，基本面風(fēng)格開(kāi)始持續(xù)回撤，以盈利因子為例，截至12月13日，盈利風(fēng)格年內(nèi)收益累積回撤5%以上，回撤的時(shí)間長(zhǎng)度和幅度放眼A股歷史都很少見(jiàn)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024/1/2-2024/12/13
A股的基本面alpha顯著，但階段性明顯，這主要是市場(chǎng)定價(jià)權(quán)階段性偏移的結(jié)果：
● 如果定價(jià)權(quán)在機(jī)構(gòu)手中，市場(chǎng)的風(fēng)格會(huì)傾向于白馬藍(lán)籌，基本面風(fēng)格大行其道；
● 如果定價(jià)權(quán)在游資或者散戶手中，市場(chǎng)的風(fēng)格會(huì)偏向于炒作“想象力”，錯(cuò)誤定價(jià)下的量?jī)r(jià)策略的空間更大。
以下是盈利因子的2018年以來(lái)的季度收益率：
數(shù)據(jù)來(lái)源：好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)截止日期：2024/12/13
從過(guò)往的歷史看，上半年尤其一季度是基本面alpha發(fā)力的關(guān)鍵時(shí)期，四季度由于財(cái)報(bào)的“空窗期”，基本面策略往往表現(xiàn)不佳，2024年也延續(xù)了這種規(guī)律。由于切換的周期較長(zhǎng)，量化alpha完全可以基于這種樸素的規(guī)律進(jìn)行策略風(fēng)格的階段性配置。
回歸：高頻重回視野
2024年9月下旬起，A股成交額飆升，9月24日至12月6日，A股市場(chǎng)的日均成交額達(dá)到了1.85萬(wàn)億左右，達(dá)到了行情啟動(dòng)前的3倍左右，在高成交的加持下，高頻alpha策略強(qiáng)勢(shì)回歸。
數(shù)據(jù)來(lái)源：好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2016/12/30-2024/12/6
但復(fù)盤(pán)全年，高頻alpha真的是9月之后才回歸的嗎？答案是否定的，近期資金對(duì)于一些高頻alpha管理人的追捧并不完全是基于最近2個(gè)多月的業(yè)績(jī)，高頻alpha實(shí)際上在多重因素的共同作用下從年初強(qiáng)勢(shì)至今：
● 因素一：印花稅減半的利好是長(zhǎng)期的，尤其是在一季度和四季度，在高流動(dòng)性市場(chǎng)下，交易的成本下降對(duì)高換手策略的增益更為顯著。
● 因素二：高頻策略總體不會(huì)下沉到小微盤(pán)。高頻策略換手率高，對(duì)股票的流動(dòng)性要求較高，天然偏好流動(dòng)性更好的中大盤(pán)股，高頻信號(hào)和傳統(tǒng)的風(fēng)格的相關(guān)性較低，管理人也傾向于嚴(yán)控風(fēng)控上的敞口，今年1-2月受風(fēng)格波動(dòng)的影響更小。
● 因素三：私募量化管理人的規(guī)模今年有明顯下降，6月末僅不到8000億，日內(nèi)以及部分日間信號(hào)交易的擁擠度下降，中高頻策略對(duì)擁擠度的敏感性更高。
暴露風(fēng)格的性價(jià)比下降是必然趨勢(shì)，以純粹alpha為主的高頻重新找回了穩(wěn)定性的優(yōu)勢(shì)，在中高市場(chǎng)流動(dòng)性之下，偏中高頻的alpha會(huì)在2025重回視野，尤其是在市場(chǎng)中性策略上。
變化：ETF時(shí)代下的量化
近年來(lái)，A股市場(chǎng)的被動(dòng)投資基金的規(guī)模迅速增長(zhǎng)，從最新的公募基金三季報(bào)數(shù)據(jù)看，在偏股型公募基金中，被動(dòng)指數(shù)基金持有A股的市值首次超過(guò)主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金，A股市場(chǎng)從主動(dòng)投資逐漸向被動(dòng)投資轉(zhuǎn)型。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
數(shù)據(jù)區(qū)間：2012-2024/9/30
ETF規(guī)模的迅速攀升改變了A股市場(chǎng)的交易者結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)更多依賴(lài)于被動(dòng)投資策略，減少了對(duì)成分股基本面的分析和主動(dòng)交易行為，成分股之間的差異化波動(dòng)減少，表現(xiàn)為“齊漲共跌”現(xiàn)象，市場(chǎng)價(jià)格的多樣性削弱。對(duì)于量化策略而言，成分內(nèi)選股的難度會(huì)提升，相對(duì)來(lái)說(shuō)，ETF覆蓋不到的小盤(pán)股的相對(duì)定價(jià)優(yōu)勢(shì)可能會(huì)進(jìn)一步放大。
另一方面，由于ETF在一二級(jí)市場(chǎng)的申贖機(jī)制，ETF資金流入或流出時(shí)，所有成分股的交易均可能被動(dòng)放大，成分股的波動(dòng)有望提升，依賴(lài)波動(dòng)的時(shí)間序列類(lèi)預(yù)測(cè)的策略（T0）會(huì)有更好的發(fā)揮空間。
行業(yè)維度上，從美國(guó)成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，ETF規(guī)模占比提升是市場(chǎng)有效化的必然路徑，未來(lái)各類(lèi)Smart Beta指數(shù)對(duì)應(yīng)的ETF的份額和多樣性會(huì)進(jìn)一步提升，ETF會(huì)成為配置各類(lèi)風(fēng)格/寬基的首選工具，Beta和Alpha的界限更為明顯，量化策略會(huì)更專(zhuān)注于捕捉純alpha，超額收益和波動(dòng)同步下降，量化alpha會(huì)逐漸步入穩(wěn)健時(shí)代。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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