巴菲特點(diǎn)名、外資青睞，在2023年收獲了約28%的漲幅之后，日本股市毫無疑問地成為了當(dāng)下全球資本最關(guān)注的焦點(diǎn)之一。
進(jìn)入2024年，日股一路沖高，但也歷經(jīng)波折。好消息是，截至12月12日，日經(jīng)225指數(shù)依然斬獲了19%的亮眼漲幅。與此同時，日經(jīng)225也于今年7月中旬站上了自1989年以來的歷史高位，讓“失去的三十年”翻了篇。
怎么看待日股2024年的表現(xiàn)？前期漲勢兇猛，中途卻痛遭回撤，促使日本不斷上漲的基本動能改變了嗎？2025年，日本股市還值得我們關(guān)注嗎？
本篇文章，我們將對日本股市做個年終總結(jié)，挖掘那些藏在漲跌背后的重要風(fēng)險和機(jī)會，希望能為您來年的日股投資提供幫助。
三個關(guān)鍵詞
帶你了解日股的2024
關(guān)鍵詞一：外資流入
2023年到2024上半年，海外資金紛紛涌入日本市場。
一方面，這得歸功于巴菲特。2020年，巴菲特大舉買入了日本五大商社的股票，而后在2023年4月，他又公開加碼日本股市，其長期看好日本的觀點(diǎn)引人注目。
另一方面，匯率也是一個重要因素。截至2024年6月，日元發(fā)生大幅貶值。外資一向?qū)R率非常敏感，而日元貶值正好降低了外資購買日元資產(chǎn)的成本，由此助推了外資的流入。
2024年上半年，海外資金對日股凈買入約6萬億日元，折合美元約3.9百億。海外投資者對日本的偏愛，仍是今年日股大幅上漲的關(guān)鍵助力。
關(guān)鍵詞二：日元套息交易
成也外資，敗也外資。正如前面所說，日元貶值給外資購買日本資產(chǎn)提供了極大的吸引力。而日元一旦升值，這一吸引力就會大打折扣。與此同時，也引發(fā)了“套息交易”的海嘯。
長期以來，日本一直處在低利率甚至負(fù)利率的環(huán)境中。全球投資者可以用極低的成本借入日元后，換成其他高息貨幣（比如美元），幾乎“無風(fēng)險”地賺取息差收益。
然而2024年3月、7月，日本央行的兩次加息動作結(jié)束了這種負(fù)利率環(huán)境。而隨著美國降息預(yù)期越發(fā)濃烈，日元和美元息差將迅速收窄，這場“無風(fēng)險”的套息模式遭受沖擊。
于是，那些之前大規(guī)模借入日元的投資者，現(xiàn)在不得不迅速歸還日元。為了償還日元，不少人緊急拋售了手中的日本股票，也就導(dǎo)致了8月初日本股市的歷史性大跌。
關(guān)鍵詞三：政壇動蕩
2024年，縈繞日本市場的另一件大事是日本大選。早前，交易員大多押注高市早苗會獲勝。高市早苗作為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的堅定支持者，當(dāng)選將利好日元走弱、日股走強(qiáng)。
然而立場偏“鷹”的石破茂意外當(dāng)選，打破了這一預(yù)期。石破茂當(dāng)選后，市場對貨幣政策收緊的預(yù)期抬升，給股票市場帶來巨大拋售壓力。9月30日，日經(jīng)225指數(shù)暴跌4.8%。
盡管在當(dāng)選后，石破茂也發(fā)表了“鴿派”言論，但市場仍認(rèn)為這位新首相的上臺意味著日本政壇可能會出現(xiàn)新的政策方向。面對不明朗的政策，部分投資人選擇了謹(jǐn)慎觀望。
展望2025
日股上漲的催化劑、擔(dān)憂是什么
八月初大跌之后，日股已從低點(diǎn)強(qiáng)勢反彈近10%，情緒企穩(wěn)。截至12月，日本股市處在區(qū)間震蕩走勢當(dāng)中。
歷經(jīng)回調(diào)，當(dāng)前日股已經(jīng)走出波動最劇烈的時候，估值分位回歸到較低水平。問題是，暫且“寧靜”的背后，日股現(xiàn)階段是否還有值得擔(dān)憂的地方？日股上漲能否繼續(xù)接力？
我們列舉了幾個值得關(guān)注的重點(diǎn)，以闡明對日股的看法：
首先，企業(yè)盈利能力的提升，仍是未來日股上漲的核心。近年來，日企出海的全球化盈利變得可觀。隨著日本經(jīng)濟(jì)逐漸走出通縮，企業(yè)盈利前景樂觀，為股市提供了堅實的基本面支撐。
其次，企業(yè)治理改革持續(xù)改善，日企回應(yīng)號召的趨勢也越來越明顯。如下圖，東證指數(shù)和日經(jīng)225成分股的股息率已經(jīng)超過美股。股東回報提升進(jìn)一步催化了投資者對日本股市的信心，有望支撐日股長期上行。
最后，當(dāng)前市場的擔(dān)憂主要來源于兩點(diǎn)：
①日元升值與加息風(fēng)險：在日本貨幣政策邊際偏鴿，美國出現(xiàn)“特朗普交易”背景下，日元短期或維持偏弱態(tài)勢。但中長期看，隨著美聯(lián)儲繼續(xù)降息，日元仍存在升值壓力。
值得注意的是，日元升值是個雙刃劍。一定程度的升值會給匯率不對沖資產(chǎn)帶來一定的匯率收益；但如果升值過多，則可能侵蝕日本出海企業(yè)的盈利，估值也會面臨收斂壓力。
②政策不確定性增加：先是日本國內(nèi)，石破茂當(dāng)選雖然加大了政策的不確定性，但考慮到其暫時偏鴿的表態(tài)，以及財政支出邊際擴(kuò)大的背景，目前環(huán)境總體上對日股可能利大于弊。另外，美國特朗普當(dāng)選，其關(guān)稅預(yù)期可能會加大市場對日本企業(yè)的擔(dān)憂，短期需要留意日股高位震蕩的風(fēng)險。
展望未來，從中長期角度來看，像8月初這種短期波動最終會隨著政策逐漸確定以及投機(jī)平倉減弱而消散。
如果日本央行謹(jǐn)慎加息，確保加息不會明顯威脅經(jīng)濟(jì)增長，那么企業(yè)治理改革推動盈利向好，日股有望繼續(xù)上漲的中長期投資邏輯不會改變。總的來說，估值不貴且基本面持續(xù)改善的日股，仍是非常值得關(guān)注的投資選項。
風(fēng)險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔(dān)與國內(nèi)證券類似的市場波動風(fēng)險等一般投資風(fēng)險之外，還面臨匯率風(fēng)險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風(fēng)險，也需要投資者注意。
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