做時(shí)間的朋友，但歲月也會(huì)在投資人身上留下一些滄桑。
投資機(jī)構(gòu)“三十而立”
1986 年，國(guó)家科委和財(cái)政部聯(lián)合幾家股東共同投資設(shè)立中國(guó)第一家本土私募股權(quán)投資公司——中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司。1992年外資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始進(jìn)入中國(guó)，1993年，熊曉鴿帶著美國(guó)國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)的1000萬(wàn)美元回國(guó)創(chuàng)辦了IDG資本。
經(jīng)歷了30多年的起起伏伏，中國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)最早一批投資機(jī)構(gòu)已近“三十而立”，最早一批投資人也進(jìn)入退休倒計(jì)時(shí)。新一代年富力強(qiáng)的“創(chuàng)二代”開(kāi)始接棒，扛起機(jī)構(gòu)大旗：IDG資本王靜波升任管理合伙人；君聯(lián)資本李家慶升任新一任總裁；經(jīng)緯創(chuàng)投王華東升為經(jīng)緯第三位管理合伙人；啟明創(chuàng)投周志峰升為啟明第四位管理合伙人。
迭代的意義
美國(guó)歷史上幾次并購(gòu)浪潮和里根新自由主義經(jīng)濟(jì)的開(kāi)啟，加速了現(xiàn)代美股的委托代理關(guān)系的建立，在完善的公司治理結(jié)構(gòu)下，企業(yè)的傳承并不是大問(wèn)題。在國(guó)內(nèi)創(chuàng)新領(lǐng)域前沿的互聯(lián)網(wǎng)巨頭身上，馬云、張一鳴、黃錚，我們也能感受到一些代際傳承。
而在學(xué)徒制的投資行業(yè)，似乎一直不缺馬拉松式的投資家，巴菲特和芒格以其超長(zhǎng)期的優(yōu)秀業(yè)績(jī)向我們證明了“活到老投到老”的真諦。
但天下無(wú)不散之筵席?；@球之神邁克爾·喬丹在其第二次退役告別賽上向其他球員和所有球迷告別：“請(qǐng)記住，籃球永遠(yuǎn)大于邁克爾·喬丹”。
越是偉大的投資人，也越希望將投資機(jī)構(gòu)打造成百年老店，一個(gè)投資機(jī)構(gòu)品牌要超越投資人個(gè)人影響力才算偉大，投資掌門的更新?lián)Q代就是必然。尤其是在一級(jí)市場(chǎng)，因?yàn)楦?ldquo;線下作業(yè)”的模式，股權(quán)投資人的職業(yè)生涯很難做到巴菲特那樣悠久，更新?lián)Q代便是常態(tài)。
在歐美頂尖的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，投資人更新?lián)Q代有時(shí)并不僅僅因?yàn)橥诵荩歉又鲃?dòng)地新陳代謝。
作為硅谷頂級(jí)VC之一，Benchmark就是這樣一個(gè)踐行“合伙制”的標(biāo)桿。成立于1995年的Benchmark，始終保持獨(dú)有投資打法：5個(gè)合伙人、收益均分、克制規(guī)模、只投早期。1997年，Benchmark向eBay投資670萬(wàn)美元，最終，eBay迅速崛起成為那個(gè)時(shí)代最耀眼的互聯(lián)網(wǎng)公司之一，Benchmark一戰(zhàn)成名，第一支8500萬(wàn)美元的基金也為L(zhǎng)P帶來(lái)92倍的回報(bào)。此后，Benchmark陸續(xù)投出了Twitter、Snapchat、Instagram、Uber、Yelp等明星企業(yè)。在如此優(yōu)秀業(yè)績(jī)和巨大利益的背后，我們很容易見(jiàn)到一些“分贓不均”的內(nèi)斗，但Benchmark四位創(chuàng)始合伙人卻非常“自覺(jué)”地退位讓賢，任職時(shí)間最長(zhǎng)的創(chuàng)始合伙人Bill Gurley于幾年前離開(kāi)，Benchmark已順利完成代際交替。功成名就后，一些退休的合伙人甚至又成為Benchmark的LP。Benchmark 的投資人評(píng)價(jià)道：“這才是我們最大的秘密。前輩們達(dá)到權(quán)力頂峰的時(shí)候，他們把鑰匙遞給了我們。”二十多年來(lái)，保持底色的Benchmark 還在吸引更多年輕的優(yōu)秀合伙人。
雖然，中國(guó)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)很難有像Benchmark這樣灑脫而迷人的機(jī)制，但中國(guó)式迭代已經(jīng)發(fā)生。
機(jī)構(gòu)迭代對(duì)LP的影響
古希臘哲學(xué)家赫拉克利特說(shuō)過(guò)：“人無(wú)法兩次踏入同一條河。”我們也無(wú)法兩次買入一個(gè)“一模一樣”的基金。當(dāng)我們投資一只二級(jí)市場(chǎng)基金時(shí)，我們大都是因?yàn)檎J(rèn)可那個(gè)基金經(jīng)理，基金經(jīng)理的更換也預(yù)示著贖回的發(fā)生。
那么，私募股權(quán)基金也是如此嗎？
私募股權(quán)基金沒(méi)有類似基金經(jīng)理這一角色，但會(huì)有一位掌門人。掌門人可以說(shuō)是一個(gè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的靈魂，但不同于二級(jí)市場(chǎng)基金的基金經(jīng)理角色，股權(quán)投資的作業(yè)模式使得掌門人的作用“有限”，因?yàn)榈谝痪€觸達(dá)投資項(xiàng)目的界面在一線投資團(tuán)隊(duì)手中，一把手確實(shí)有一定“生殺大權(quán)”去否決項(xiàng)目，但如何尋找并命中一個(gè)好項(xiàng)目，更多由一線投資團(tuán)隊(duì)以及其背后的機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略、風(fēng)格和組織能力決定。
所以，私募股權(quán)基金掌門人的變化雖然非常重大，但也并非面目全非，關(guān)鍵還看機(jī)構(gòu)原有組織架構(gòu)。
在一些相對(duì)中小規(guī)模的投資機(jī)構(gòu)，如果掌門人既統(tǒng)管投資機(jī)構(gòu)，又在一線投資項(xiàng)目且對(duì)投資方向和投資與否有重大影響，投資項(xiàng)目好壞基本就靠其個(gè)人能力，那么掌門人的更迭就會(huì)帶來(lái)巨大的變化。這家投資機(jī)構(gòu)就需要徹底重新評(píng)估是否還值得投資。
而在一些中大型投資機(jī)構(gòu)，前中后臺(tái)組織結(jié)構(gòu)相對(duì)完善，各組織部門各司其職，掌門人的“微操”空間有限，掌門人對(duì)具體項(xiàng)目的投資和短期業(yè)績(jī)影響有限，甚至這些機(jī)構(gòu)在短暫的掌門人缺位時(shí)仍能正常運(yùn)轉(zhuǎn)。對(duì)于機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期深層影響，則需要至少一整期基金來(lái)觀察，但好在多數(shù)大型投資機(jī)構(gòu)的“接班人”也往往在這家機(jī)構(gòu)工作多年，德才兼?zhèn)洌瑫r(shí)深深地刻有這家投資機(jī)構(gòu)的DNA，總體投資思路、戰(zhàn)略、機(jī)制建設(shè)等也比較容易繼承前任。
結(jié)語(yǔ)
就像這個(gè)時(shí)代一樣，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)就需要轉(zhuǎn)型。中國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)也邁過(guò)而立之年，想要做百年老店的那些投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始進(jìn)入這個(gè)接力賽的第一次交接棒階段，不僅在投資策略上與時(shí)俱進(jìn)，在投資機(jī)構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)、激勵(lì)制度、代際傳承上也需要大膽創(chuàng)新。
讓我們拭目以待。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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