隨著美國大選的塵埃落定，白宮易主，海外市場再次迎來充滿變數(shù)的時刻。
在如火如荼的“特朗普交易”之下，各類資產(chǎn)均受到較大沖擊。其中波動較大的有一類資產(chǎn)，就是我們之前的文章中常常提到的主角：美債。
9月底降息落地之前，市場對降息開啟之后的美債表現(xiàn)給予了極高的期待，10Y美債收益率下跌至3.6%的低位。但近兩個月又飆升至4.4%附近，自此前的低點上行近80bp。
這也意味著，之前美債“搶跑”之下的利率下行效應(yīng)，幾乎完全被抹去，各類海外債券也普遍出現(xiàn)回調(diào)。
美債收益率飆升，背后的推手究竟是誰？當(dāng)前債市回調(diào)是機會還是風(fēng)險？當(dāng)下持有美債的投資者該怎么做？本文我們圍繞以上三個問題，展開探討。
問題一：美債收益率，為何一路飆升？
降息周期開啟，美債收益率不降反升，這似乎是個有些反常識的現(xiàn)象。
我們先來復(fù)盤下年初以來10Y美債收益率的走勢：
4月開始，10Y美債收益率自4.7%的高位一路下行。隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期的臨近，10Y美債收益率自7月以來大幅回調(diào)至3.6%附近，海外債市也迎來一波上漲。
隨后的兩個月，此前推動美債收益率下行的因素，均出現(xiàn)了一定的轉(zhuǎn)向：
①降息預(yù)期降溫：9月美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏強，就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期向好，顯示美國經(jīng)濟依然強勁。同時通脹數(shù)據(jù)下行略不及預(yù)期，后續(xù)降息預(yù)期也有所減弱。
②“特朗普交易”升溫：11月初特朗普勝選，市場接下來擔(dān)心特朗普政策仍有帶來通脹反復(fù)的風(fēng)險，從而影響后續(xù)的降息路徑。“寬財政+緊貨幣”的政策組合可能導(dǎo)致財政赤字率上升，進一步推升長端利率。
以上因素的疊加，使得美債收益率一路攀升，各類海外債券均有所回調(diào)。9月底以來，美國國債下跌3.3%，美國綜合債指數(shù)下跌3.24%，美國投資級債下跌2.9%左右（數(shù)據(jù)來源：wind，好買香港整理；統(tǒng)計區(qū)間：2024/9/27-11/6）。但整體來看，年內(nèi)大部分海外債券指數(shù)仍實現(xiàn)正收益。
問題二：美債會繼續(xù)下跌嗎？
美債還會不會繼續(xù)跌？會跌多久？這些問題很難回答。
但既然本輪美債回調(diào)的原因，是降息路徑和特朗普上臺共同的影響，我們不妨從這兩個因素入手，分析下美債后續(xù)可能會怎么走。
一、歷史降息周期中，美債投資勝率較高
看現(xiàn)象先看本質(zhì)，海外債券的定價邏輯，歸根結(jié)底還是依賴于利率環(huán)境的變化。這也是降息周期直接利好美債的原因。
1980年以來6輪降息周期中，雖然首次降息后1-3個月，美債收益率漲跌不一，但整個降息周期中無一例外都出現(xiàn)了下行，僅僅是下行的幅度不同。1995年的降息周期中，美債收益率也曾短期反彈，但整體仍實現(xiàn)了下行。
具體看降息落地后24個月之內(nèi)各類債券的表現(xiàn)，無論是在預(yù)防式降息還是衰退式降息，各類美元債券均收獲了比較可觀的收益。
雖然美聯(lián)儲后續(xù)的降息節(jié)奏可能有所放緩，大概率不會像首次降息50bp那樣激進，但只要后續(xù)降息的大方向不變，美債仍然是當(dāng)下勝率較高的一類資產(chǎn)。
二、特朗普上屆任期內(nèi)（疊加降息效應(yīng)），美債市場整體走高
導(dǎo)致美債下跌的第二個因素，則是“特朗普交易”。對內(nèi)減稅、對外加征關(guān)稅、寬財政緊貨幣……這些政策都被視為長端利率的助推器，從而導(dǎo)致美債下跌。
但特朗普的上屆任期內(nèi)，“弱美債”的邏輯是否有所持續(xù)呢？答案是否定的。
回顧特朗普首屆任期，2016年特朗普當(dāng)選之初，長端利率短時間內(nèi)確實顯著上行，美國綜合債指數(shù)也出現(xiàn)回調(diào)，但幾個月之后則回歸合理波動區(qū)間。隨后2019年開啟降息之后，美債利率大幅下行。特朗普整個任期之內(nèi)，美國綜合債指數(shù)上漲近20%。
本輪“特朗普交易”帶來的利率上行中，市場存在一定的超調(diào)反應(yīng)，但僅僅是暫時的擾動，并非影響美債市場的主導(dǎo)因素。當(dāng)前10年期美債收益率回到歷史較高水平，后續(xù)仍有一定下降空間。
問題三：現(xiàn)在該怎么做？
最后我們再來探討下，對投資者而言，如何應(yīng)對本輪美債回調(diào)？
以下總結(jié)了兩點可參考的結(jié)論：
一、耐心持有，淡化波動
對于持有美債的投資者，其實不必太過焦慮，因為利率和匯率這兩個變量，常常呈相反的方向波動。
比如近期長端利率走高的過程中，美元指數(shù)也同時走強，匯率方面的收益一定程度對沖了利率上行的波動，大部分美元債產(chǎn)品并未出現(xiàn)大幅度的虧損。
二、結(jié)合風(fēng)險偏好，合理選擇久期
短期來看，“特朗普交易”的邏輯仍可能延續(xù)一段時間，長端利率也可能會繼續(xù)向上或是高位震蕩。但換個角度來想，美債利率回到歷史高位之后，交易性價比也有所提高，可能帶來較為難得的布局時機。
具體到債券品種，債券久期越長，受到利率波動的影響則更大，中短久期的債券波動率相對更低一些。投資者可結(jié)合自己的風(fēng)險偏好，選擇相應(yīng)的品種進行配置。
總之，投資美債并不是無腦買入就可以賺錢。降息和大選的博弈，利率和匯率的波動，都是不可避免的擾動因素。拉長時間來看，美債仍是降息周期下高性價比的資產(chǎn)之一，后續(xù)特朗普政策變化，以及再通脹風(fēng)險的影響，也需要我們密切跟蹤和關(guān)注。
風(fēng)險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔(dān)與國內(nèi)證券類似的市場波動風(fēng)險等一般投資風(fēng)險之外，還面臨匯率風(fēng)險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風(fēng)險，也需要投資者注意。
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