FOF+CTA，讓你的投資更聰明的秘訣。
2022年6月，面對(duì)自1982年以來(lái)數(shù)十年未見(jiàn)的高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布加息提速至“75bp”，幅度之大也是自1994年以來(lái)未見(jiàn)之最，隨后幾乎全球范圍內(nèi)的大宗商品皆應(yīng)聲下跌。
邏輯也很直接，這種“暴力”加息，必然導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，而大宗商品作為人類社會(huì)發(fā)展不可或缺的資源，也是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的必需消耗品，加息直接對(duì)大宗商品的價(jià)格形成壓制。
以WTI原油期貨為例，6月15日當(dāng)天跌逾2%，隨后便開(kāi)啟了大幅下行以及長(zhǎng)時(shí)間的窄幅震蕩行情，而同樣的情況也出現(xiàn)在其他多數(shù)商品品種上。
圖：WTI原油期貨走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，時(shí)間區(qū)間：2019/3/22~2024/11/15
突如其來(lái)的反轉(zhuǎn)下跌，對(duì)CTA策略來(lái)說(shuō)也是致命傷害，因?yàn)樽?020年“放水”以來(lái)大宗商品已伴隨通脹預(yù)期持續(xù)上漲了2余年之久，各類CTA策略在這段行情中雖然持倉(cāng)方向有多有空，但整體仍以凈多頭倉(cāng)位為主。這也就不難理解自2022年6月的市場(chǎng)反轉(zhuǎn)之后，為何多數(shù)CTA策略都出現(xiàn)了歷史極端回撤，且持續(xù)時(shí)間非常久。
當(dāng)然，除了價(jià)格走勢(shì)的因素影響CTA策略收益以外，市場(chǎng)波動(dòng)率也與策略環(huán)境是否友好息息相關(guān)。波動(dòng)率上行代表資金成交活躍，策略能有更多開(kāi)倉(cāng)機(jī)會(huì)，反之當(dāng)波動(dòng)率持續(xù)低迷時(shí)（如2022年下半年至2023年底），市場(chǎng)極度不活躍，策略可能會(huì)陷入越做越錯(cuò)的尷尬境地。
圖：wind商品指數(shù)滾動(dòng)波動(dòng)率
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心，時(shí)間區(qū)間：2019/12/31~2024/11/8
種種極端不利的因素，從今年以來(lái)出現(xiàn)改善，海外降息預(yù)期導(dǎo)致更多資金進(jìn)入商品市場(chǎng)交易，對(duì)部分降息敏感的商品品種形成持續(xù)的上漲支撐（如貴金屬、有色等），近期的國(guó)內(nèi)政策轉(zhuǎn)向，也使得多數(shù)國(guó)內(nèi)商品品種出現(xiàn)大量交易，引發(fā)較大幅度的波動(dòng)。
CTA策略的生存環(huán)境總體來(lái)說(shuō)得到了大幅改善，策略在獲得相較前兩年顯著提升的收益的同時(shí)，也再次獲得投資人的大量關(guān)注。
然而，CTA策略的類型是多種多樣的，我們之前總結(jié)過(guò)的一張策略分類圖如下：
圖：CTA策略分類
數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心
在不同的行情下，不同類型的CTA策略表現(xiàn)不一：
● 如上半年有色持續(xù)上漲行情下，趨勢(shì)（時(shí)序）類CTA策略獲利，而基本面類策略虧損（由于商品基本面情況并未得到改善）；
● 再比如10月后市場(chǎng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)下跌，趨勢(shì)類策略此時(shí)容易因突然的反轉(zhuǎn)而回撤，但基本面類策略因仍然看空商品從而盈利；
● 再比如截面策略可能在市場(chǎng)橫盤震蕩的時(shí)候比趨勢(shì)類策略表現(xiàn)要好。
正是由于CTA策略的多元化和表現(xiàn)差異，因此以FOF形式來(lái)配置CTA，是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。
分散與配權(quán)CTA投資時(shí)選擇FOF的第一重原因
復(fù)雜的策略類型對(duì)于普通投資者而言，跟蹤和分析顯得極為困難，這也導(dǎo)致多數(shù)投資人無(wú)法理解，為什么自己手里的CTA策略”不該沉默時(shí)沉默，該勇敢時(shí)軟弱“。
而如果買入那天，投資人選擇的是CTA FOF，則會(huì)幫助省去不少煩惱和困惑。
FOF盡可能的包含不同類型的子策略，并通過(guò)合理的方式進(jìn)行權(quán)重調(diào)配。合理的策略分散并不會(huì)減少你的收益，因?yàn)槭袌?chǎng)上的錢是分散在各處的，長(zhǎng)期來(lái)看只要底層各子策略是有效的，最終收益都不會(huì)差太多（當(dāng)然這里還要考慮倉(cāng)位杠桿等因素），通過(guò)科學(xué)的策略分散來(lái)獲取市場(chǎng)上不同時(shí)間不同地方的收益是行之有效的方法，同時(shí)策略分散還能降低持有單一策略帶來(lái)的大幅波動(dòng)，我們始終要相信每一類策略都有自己的波峰和波谷。
池淺且魚少CTA投資時(shí)選擇FOF的第二重原因
CTA策略作為一類國(guó)內(nèi)市場(chǎng)誕生時(shí)間不久的策略類型，至今仍并不成熟。
我們統(tǒng)計(jì)了全市場(chǎng)2019年以來(lái)成立的12421支CTA產(chǎn)品，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)的CTA產(chǎn)品可持續(xù)性較差，或換句話說(shuō)，它們存活的時(shí)間很短。
2019年至今仍然能正常運(yùn)作且披露凈值的CTA資管產(chǎn)品數(shù)量占比僅17.15%，其他的都由于各種各樣的原因而終止，或許是策略迭代跟不上市場(chǎng)變化，或許管理人從CTA轉(zhuǎn)向股票等其他策略研發(fā)，再或者投資人無(wú)法忍受單一產(chǎn)品的持續(xù)回撤選擇贖回清盤從而策略再無(wú)機(jī)會(huì)翻身等等，這樣的事情我們也接觸了太多經(jīng)歷了太多。
圖：全市場(chǎng)CTA策略基金產(chǎn)品運(yùn)作時(shí)長(zhǎng)
數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心，數(shù)據(jù)區(qū)間：2019/1/1~2024/10/21
在如此淺的池子里，能抓到的魚也相應(yīng)更少。CTA FOF會(huì)緊跟以上各種策略及管理人變化，保持可投池的迭代更新，讓池水活起來(lái)。
收益與回撤CTA投資時(shí)選擇FOF的第三重原因
鑒于CTA策略主觀及客觀上的局限性，投好CTA并非易事，再加上投資者往往容易被短期顯著好于平均的基金業(yè)績(jī)吸引，而忽略其背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。
從業(yè)績(jī)上看，F(xiàn)OF并不能在短期成為市場(chǎng)上最耀眼的星，但長(zhǎng)期卻能成為投資時(shí)的引路燈。
以某CTA FOF為例，與我們可長(zhǎng)期跟蹤的全市場(chǎng)CTA單基金的業(yè)績(jī)對(duì)比圖可以看出，無(wú)論是近一年、近兩年或更長(zhǎng)周期維度上看，F(xiàn)OF的絕對(duì)收益均位于單基金散點(diǎn)中靠前分位數(shù)，同時(shí)最大回撤無(wú)論任何周期維度都控制顯著優(yōu)于單基金。且我們可以體會(huì)到，CTA單基金在不同年份，不同周期維度內(nèi)分化之大，這為投資單基金增加了更多困難。
圖：FOF與單基金業(yè)績(jī)對(duì)比
數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心
危機(jī)與AlphaCTA投資時(shí)選擇FOF的第四重原因
當(dāng)投資人選到并能長(zhǎng)期持有一支好的CTA 產(chǎn)品，其對(duì)資產(chǎn)配置的意義是非常重要的。歷史上在多次權(quán)益市場(chǎng)遭受沖擊時(shí)，CTA策略都能提供正向貢獻(xiàn)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心，時(shí)間區(qū)間：2014/12/31~2024/11/8
注：好買5億CTA指數(shù)，是指規(guī)模5億以上的CTA基金擬合指數(shù)，為底層月度收益擬合指數(shù)，故回撤不明顯
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心
而能夠長(zhǎng)期持有好的CTA產(chǎn)品的關(guān)鍵，是在策略本身周期底部時(shí)有信心扛得住，在其他資產(chǎn)下跌時(shí)起到較好的保護(hù)作用，而不是拘泥于或受限于單一標(biāo)的過(guò)大的波動(dòng)從而錯(cuò)過(guò)收獲的時(shí)候。
FOF的意義，正是在壓縮僅持有單基金的波動(dòng)上起到重要作用。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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