懸念迭起的一周終于落下帷幕。隨著美國第60屆總統(tǒng)大選結(jié)果塵埃落定,全球市場再次迎來高度不確定性的時(shí)刻。
上周,在特朗普重返白宮的消息落地后,一系列的“特朗普交易”正如火如荼地上演。美元及美債收益率大漲,離岸人民幣一度貶值超600基點(diǎn),原油和黃金等大宗商品均走弱。
理論上來說,特朗普政府推行的減稅及貿(mào)易政策主張,對“強(qiáng)美元、弱美債、強(qiáng)美股”均有一定推動作用,事實(shí)真的如此嗎?或許能夠從歷史中找到答案。
以下,我們通過5張圖表,回顧特朗普上屆任期之內(nèi)美股、美債、黃金等各類資產(chǎn)的表現(xiàn)。希望能夠?qū)ν顿Y者當(dāng)下的投資思路帶來一些啟示。主要探討以下幾個(gè)問題:
1、大選之后,“特朗普交易”可能持續(xù)多久?
2、特朗普的上屆任期內(nèi),哪些關(guān)鍵政策對市場產(chǎn)生了重大影響?
3、“特朗普2.0”時(shí)代,該怎么做?
“特朗普1.0”時(shí)代
各類資產(chǎn)表現(xiàn)如何?
特朗普上臺后的政策主張,可以概括為“低稅率、高關(guān)稅、寬財(cái)政、緊移民”這幾個(gè)特點(diǎn)。我們在《勝負(fù)已決!特朗普2.0來了,如何影響市場?》一文中,總結(jié)了其政策主張對各類資產(chǎn)的影響邏輯:
那么特朗普上次勝選之后,資產(chǎn)走向是否符合上述邏輯呢?我們首先看看特朗普2016年當(dāng)選之后的一年之內(nèi),各類資產(chǎn)的表現(xiàn)。
簡單概括來看,“特朗普交易”短期之內(nèi)表現(xiàn)為,美股大漲,黃金下跌,美元走強(qiáng),和理論上的走勢基本一致。
接下來,我們再將視野拉長,看看其任期之內(nèi)各類資產(chǎn)具體怎么走:
1、美股:整體表現(xiàn)較為強(qiáng)勢
理論上來說,特朗普政府以減稅和貿(mào)易保護(hù)為主的經(jīng)濟(jì)政策,較大力度的寬財(cái)政政策,中長期會對企業(yè)盈利形成利好,推動美股上漲,尤其是金融、能源與制造業(yè)等成長板塊。
從美股表現(xiàn)來看,特朗普上屆任期內(nèi)美股整體呈現(xiàn)出“超級大牛市”的特點(diǎn),標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)上漲超80%,納斯達(dá)克指數(shù)累計(jì)上漲超150%,僅在2018年期間小幅下跌。
當(dāng)然,美股之所以能走出長期的慢牛行情,本質(zhì)上還是由經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利推動,政策僅為一小部分因素。后續(xù)除了關(guān)注特朗普的政策變化之外,也要對美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)保持密切跟蹤。
2、美元:短期走強(qiáng),長期波動較大
特朗普推行的減稅和貿(mào)易保護(hù)政策,通常被視為有利于美元走強(qiáng)的因素。2016年11月其當(dāng)選總統(tǒng)之后,美元指數(shù)幾乎立刻攀升,這與“特朗普交易”的1.0版本高度一致。
回顧美國以往的政治周期,歷史上共和黨的獲勝往往令美元走強(qiáng)。但進(jìn)入2017年,美元卻轉(zhuǎn)向走弱,原因在于全球央行對美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍有疑慮,紛紛對美元進(jìn)行拋售。直至2018年初,美國實(shí)施關(guān)稅政策之后才重回上升通道。
因此,特朗普當(dāng)選可能在短期內(nèi)支撐了美元走強(qiáng),但長期而言,市場會持續(xù)跟蹤經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和基本面的變化,強(qiáng)勢美元并非特朗普上臺的必然結(jié)果。
與之相對的,人民幣在特朗普當(dāng)選初期,以及貿(mào)易摩擦升溫期間貶值壓力較大。如果此次特朗普的關(guān)稅政策進(jìn)一步升級,可能對人民幣匯率帶來一定程度的沖擊。
3、黃金:短期走弱,后續(xù)震蕩上漲
傳統(tǒng)的投資框架下,美元和黃金往往呈現(xiàn)負(fù)相關(guān),在特朗普的上一屆任期內(nèi),這種負(fù)相關(guān)性尤為顯著。在“強(qiáng)美元”的設(shè)定下,特朗普上臺被認(rèn)為對金價(jià)偏利空。
2016年底特朗普上任初期,由于美元和美債收益率快速走高,金價(jià)短期確實(shí)承壓下跌。但在2017年美元走弱之際,金價(jià)開始重回溫和上升的通道。2020年新冠疫情爆發(fā)后,全球避險(xiǎn)情緒迅速升溫,黃金一路上漲并突破2000美元/盎司大關(guān)。
因此,特朗普政策對黃金走勢的利空影響,實(shí)際上也是較為短暫的。并且從地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲降息等宏觀因素來看,黃金的上漲仍有支撐的空間。
4、美債:短期波動,長期受利率影響更多
近期,美債收益率再次飆升至4.4%上方,創(chuàng)下近半年新高,和2016年特朗普當(dāng)選的情形如出一轍。但從上圖中能夠看到,2017年美元走弱之際,美債收益率也隨之大幅回調(diào)。
由于特朗普的政策主張可能會推高通脹預(yù)期,對美債利率的長端會有明顯的向上支撐,短期會加劇美債市場的波動。從根本上來說,海外債券的定價(jià)之錨仍然是利率的變化,在降息大方向不變的背景下,美債短期可能出現(xiàn)波動,長期仍有受益的空間。
“特朗普2.0”時(shí)代,
我們應(yīng)該做些什么?
總結(jié)來看,通過對歷史表現(xiàn)的復(fù)盤,我們能夠得到以下兩點(diǎn)結(jié)論:
一、“特朗普交易”帶來的“強(qiáng)美元、弱美債”局面往往出現(xiàn)在特朗普當(dāng)選初期。在上臺半年之后,這種交易邏輯大概率會逐漸淡化。
二、特朗普的關(guān)稅和貿(mào)易政策,對金融市場的影響較大。長期而言,各類資產(chǎn)的表現(xiàn)均會回歸自身基本面,并且會受到全球央行政策、地緣政治等其他宏觀因素的擾動。
當(dāng)然,如今我們面臨的國際局勢和宏觀環(huán)境,與特朗普上屆任期內(nèi)已發(fā)生較大變化。以上復(fù)盤主要從長期視角得出一些歷史經(jīng)驗(yàn),僅供參考。
面對不斷強(qiáng)化的“特朗普交易”,我們首先要有清晰的認(rèn)知:這些影響大多是短期和暫時(shí)的,不會改變資產(chǎn)走向的內(nèi)在邏輯。在大選的熱度退卻之后,在未知的變化來臨之前,更多地關(guān)注自身投資組合的韌性,和對未來這些不確定性的應(yīng)對方式。
在充滿分歧和懸念的時(shí)代中,關(guān)注美元資產(chǎn),關(guān)注全球配置的意義,正越來越顯著。
風(fēng)險(xiǎn)提示:投資于國際證券市場,除了需要承擔(dān)與國內(nèi)證券類似的市場波動風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外,還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國際證券市場投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn),也需要投資者注意。
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