“不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”，這是關(guān)于資產(chǎn)配置最耳熟能詳?shù)囊痪湓?，但資配遠(yuǎn)沒有這么簡(jiǎn)單。
今天，新方程資配投資經(jīng)理，就從經(jīng)典的資配模型，帶你走進(jìn)資產(chǎn)配置的歷史變遷，分享如何才能讓你的資產(chǎn)配置“活”起來(lái)。
中庸的基金指數(shù)
今年以來(lái)，投資公募基金的投資者可能感受最明顯的就是，主動(dòng)基金經(jīng)理明顯跑不過(guò)寬基指數(shù)。
在9月24日市場(chǎng)開始大漲之前，基金指數(shù)（以中證偏股基金指數(shù)為例）的年內(nèi)漲幅大概是-13.4%，在主要寬基中僅強(qiáng)于幾個(gè)中小盤指數(shù)，顯著落后滬深300、上證指數(shù)等寬基指數(shù)。
而在最近這一輪反彈中，雖然公募重倉(cāng)的電子等板塊表現(xiàn)較強(qiáng)，但整體反彈力度僅持平滬深300指數(shù)。
如果從年內(nèi)的總收益看，基金指數(shù)的相對(duì)表現(xiàn)不理想。形象來(lái)講就是，既沒有提供向下的抗跌性（對(duì)標(biāo)年內(nèi)的上證50和滬深300指數(shù)），又沒有提供向上的彈性（對(duì)標(biāo)近期的中小創(chuàng)），整體較為中庸。
落寞的主動(dòng)產(chǎn)品
當(dāng)然，我們也看到投資者投票表達(dá)了對(duì)主動(dòng)產(chǎn)品的嫌棄：
今年以來(lái)主動(dòng)產(chǎn)品的規(guī)模（資產(chǎn)凈值口徑，下同）減少了接近4000億，而指數(shù)型產(chǎn)品則狂飆接近1.5萬(wàn)億，權(quán)益指數(shù)型產(chǎn)品的總規(guī)模從年初的2萬(wàn)億出頭大幅上漲至三季報(bào)的3.7萬(wàn)億。
數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心
時(shí)間：2024/1/1-2024/10/31
市場(chǎng)雖然長(zhǎng)期是稱重器，但短期是投票器，當(dāng)資金涌入指數(shù)時(shí)，螺旋效應(yīng)使得指數(shù)更強(qiáng)。
這其實(shí)跟2020-2021年的主動(dòng)基金牛市并無(wú)本質(zhì)差別：
我們以2020年Q2為起始點(diǎn)觀察，從該點(diǎn)到情緒巔峰的2021年年末，被動(dòng)基金的規(guī)模增加6600億，而主動(dòng)基金則約增加了3.7萬(wàn)億，從份額上看，被動(dòng)基金增加約4400億份，主動(dòng)增加2.2萬(wàn)億，分化極其顯著。同時(shí)從偏股基金指數(shù)相對(duì)滬深300指數(shù)的累計(jì)收益可以看到，以2020年7月初作為起點(diǎn)，超額收益在2021年12月達(dá)到了峰值，隨后震蕩下行。
數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心
時(shí)間：2020/7/1-2024/10/31
整體來(lái)看，2020-2021年主動(dòng)產(chǎn)品有多風(fēng)光，現(xiàn)在就有多狼狽。
從2021年的頂峰迄今，偏股混基金指數(shù)相對(duì)于滬深300的超額收益從21%左右縮水到了5.5%，對(duì)于大多數(shù)購(gòu)買主動(dòng)產(chǎn)品的投資者而言，大概率持有期間會(huì)跑輸滬深300指數(shù)，這無(wú)疑是令人沮喪的。
主動(dòng)型產(chǎn)品超額到底了嗎？
有人可能會(huì)問(wèn)，主動(dòng)型產(chǎn)品作為一個(gè)整體，其超額收益是否已迎來(lái)了階段底部？我們認(rèn)為未必，整體的觀點(diǎn)可以概括為短期謹(jǐn)慎而中期樂觀。
短期為什么偏謹(jǐn)慎呢？
這可能是由于一旦趨勢(shì)形成就未必輕易結(jié)束，主動(dòng)產(chǎn)品在過(guò)去三年積累了相當(dāng)大的負(fù)反饋，過(guò)去的 “買產(chǎn)品就是買基金經(jīng)理”回頭看顯得諷刺，信任鏈打破后重新修復(fù)需要較長(zhǎng)的時(shí)間。
此外，當(dāng)前市場(chǎng)整體的PB處于偏低水平，在高交易量的熱烈氛圍下，投資者直接買寬基沒有任何心理負(fù)擔(dān)，而指數(shù)天然的倉(cāng)位領(lǐng)先，疊加A股歷史上容易兩頭極化的特點(diǎn)，可能進(jìn)一步鞏固指數(shù)當(dāng)前的優(yōu)勢(shì)。
那為何中期又保持樂觀呢？
這主要來(lái)源于兩個(gè)方面：
首先，市場(chǎng)經(jīng)常矯枉過(guò)正，而由于寬基指數(shù)本身的構(gòu)成原則，其容易自我強(qiáng)化并產(chǎn)生泡沫，這將為均值回歸提供可能性。
其次，目前主動(dòng)基金的周期在往下走，這導(dǎo)致公募主動(dòng)產(chǎn)品端必然迎來(lái)供給側(cè)改革和產(chǎn)品出清。
事實(shí)上我們已經(jīng)看到，在過(guò)去規(guī)模有明顯擴(kuò)張且長(zhǎng)期累計(jì)業(yè)績(jī)處于前列的基金經(jīng)理，其組合多呈現(xiàn)時(shí)間序列上穩(wěn)定的中低估值的特征，這說(shuō)明有不少優(yōu)秀的主動(dòng)基金的作用跟寬基指數(shù)恰好相反，指數(shù)是高舉高打，而一些主動(dòng)基金產(chǎn)品則是通過(guò)控制波動(dòng)給持有人較為穩(wěn)定的體驗(yàn)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心
時(shí)間：2014/5/1-2024/10/31
最后，從滾動(dòng)三年的超額收益表現(xiàn)可以看到，在經(jīng)過(guò)一個(gè)激烈的過(guò)山車后，當(dāng)前主動(dòng)產(chǎn)品的超額收益已經(jīng)突破了在2015年以及2019年-10%左右的階段底部，雖然可能考察的時(shí)間周期較短，且當(dāng)前和彼時(shí)的金融市場(chǎng)、生態(tài)環(huán)境已經(jīng)大不一樣，但仍然可以作為一個(gè)參考。
9月份最后一周的劇烈波動(dòng)讓我們充分認(rèn)知到了A股均值回歸的烈度，可能接下來(lái)主動(dòng)產(chǎn)品作為一個(gè)整體可能仍然會(huì)面臨無(wú)法跑贏指數(shù)的情況，但這也提供了充足的冗余去考察以及配置出清后留下來(lái)的優(yōu)秀的產(chǎn)品，為下一輪周期做好準(zhǔn)備。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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