“不要把雞蛋放在同一個籃子里”，這是關(guān)于資產(chǎn)配置最耳熟能詳?shù)囊痪湓?，但資配遠沒有這么簡單。
今天，新方程資配投資經(jīng)理，就從經(jīng)典的資配模型，帶你走進資產(chǎn)配置的歷史變遷，分享如何才能讓你的資產(chǎn)配置“活”起來。
中庸的基金指數(shù)
今年以來，投資公募基金的投資者可能感受最明顯的就是，主動基金經(jīng)理明顯跑不過寬基指數(shù)。
在9月24日市場開始大漲之前，基金指數(shù)（以中證偏股基金指數(shù)為例）的年內(nèi)漲幅大概是-13.4%，在主要寬基中僅強于幾個中小盤指數(shù)，顯著落后滬深300、上證指數(shù)等寬基指數(shù)。
而在最近這一輪反彈中，雖然公募重倉的電子等板塊表現(xiàn)較強，但整體反彈力度僅持平滬深300指數(shù)。
如果從年內(nèi)的總收益看，基金指數(shù)的相對表現(xiàn)不理想。形象來講就是，既沒有提供向下的抗跌性（對標(biāo)年內(nèi)的上證50和滬深300指數(shù)），又沒有提供向上的彈性（對標(biāo)近期的中小創(chuàng)），整體較為中庸。
落寞的主動產(chǎn)品
當(dāng)然，我們也看到投資者投票表達了對主動產(chǎn)品的嫌棄：
今年以來主動產(chǎn)品的規(guī)模（資產(chǎn)凈值口徑，下同）減少了接近4000億，而指數(shù)型產(chǎn)品則狂飆接近1.5萬億，權(quán)益指數(shù)型產(chǎn)品的總規(guī)模從年初的2萬億出頭大幅上漲至三季報的3.7萬億。
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心
時間：2024/1/1-2024/10/31
市場雖然長期是稱重器，但短期是投票器，當(dāng)資金涌入指數(shù)時，螺旋效應(yīng)使得指數(shù)更強。
這其實跟2020-2021年的主動基金牛市并無本質(zhì)差別：
我們以2020年Q2為起始點觀察，從該點到情緒巔峰的2021年年末，被動基金的規(guī)模增加6600億，而主動基金則約增加了3.7萬億，從份額上看，被動基金增加約4400億份，主動增加2.2萬億，分化極其顯著。同時從偏股基金指數(shù)相對滬深300指數(shù)的累計收益可以看到，以2020年7月初作為起點，超額收益在2021年12月達到了峰值，隨后震蕩下行。
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心
時間：2020/7/1-2024/10/31
整體來看，2020-2021年主動產(chǎn)品有多風(fēng)光，現(xiàn)在就有多狼狽。
從2021年的頂峰迄今，偏股混基金指數(shù)相對于滬深300的超額收益從21%左右縮水到了5.5%，對于大多數(shù)購買主動產(chǎn)品的投資者而言，大概率持有期間會跑輸滬深300指數(shù)，這無疑是令人沮喪的。
主動型產(chǎn)品超額到底了嗎？
有人可能會問，主動型產(chǎn)品作為一個整體，其超額收益是否已迎來了階段底部？我們認為未必，整體的觀點可以概括為短期謹慎而中期樂觀。
短期為什么偏謹慎呢？
這可能是由于一旦趨勢形成就未必輕易結(jié)束，主動產(chǎn)品在過去三年積累了相當(dāng)大的負反饋，過去的 “買產(chǎn)品就是買基金經(jīng)理”回頭看顯得諷刺，信任鏈打破后重新修復(fù)需要較長的時間。
此外，當(dāng)前市場整體的PB處于偏低水平，在高交易量的熱烈氛圍下，投資者直接買寬基沒有任何心理負擔(dān)，而指數(shù)天然的倉位領(lǐng)先，疊加A股歷史上容易兩頭極化的特點，可能進一步鞏固指數(shù)當(dāng)前的優(yōu)勢。
那為何中期又保持樂觀呢？
這主要來源于兩個方面：
首先，市場經(jīng)常矯枉過正，而由于寬基指數(shù)本身的構(gòu)成原則，其容易自我強化并產(chǎn)生泡沫，這將為均值回歸提供可能性。
其次，目前主動基金的周期在往下走，這導(dǎo)致公募主動產(chǎn)品端必然迎來供給側(cè)改革和產(chǎn)品出清。
事實上我們已經(jīng)看到，在過去規(guī)模有明顯擴張且長期累計業(yè)績處于前列的基金經(jīng)理，其組合多呈現(xiàn)時間序列上穩(wěn)定的中低估值的特征，這說明有不少優(yōu)秀的主動基金的作用跟寬基指數(shù)恰好相反，指數(shù)是高舉高打，而一些主動基金產(chǎn)品則是通過控制波動給持有人較為穩(wěn)定的體驗。
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心
時間：2014/5/1-2024/10/31
最后，從滾動三年的超額收益表現(xiàn)可以看到，在經(jīng)過一個激烈的過山車后，當(dāng)前主動產(chǎn)品的超額收益已經(jīng)突破了在2015年以及2019年-10%左右的階段底部，雖然可能考察的時間周期較短，且當(dāng)前和彼時的金融市場、生態(tài)環(huán)境已經(jīng)大不一樣，但仍然可以作為一個參考。
9月份最后一周的劇烈波動讓我們充分認知到了A股均值回歸的烈度，可能接下來主動產(chǎn)品作為一個整體可能仍然會面臨無法跑贏指數(shù)的情況，但這也提供了充足的冗余去考察以及配置出清后留下來的優(yōu)秀的產(chǎn)品，為下一輪周期做好準(zhǔn)備。
風(fēng)險提示：
投資有風(fēng)險?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風(fēng)險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險承受能力審慎決策，獨立承擔(dān)投資風(fēng)險。
重要提醒：
本文版權(quán)為新方程所有，未經(jīng)許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式轉(zhuǎn)載和發(fā)表。
