近年來，波動(dòng)的市場(chǎng)猶如紛繁多變的棋局，每一局都充滿了變數(shù)。全球市場(chǎng)的震蕩分化，各類資產(chǎn)的漲跌起伏，都在印證著投資難度的驟增。
眼下，降息周期剛剛開啟，美國(guó)大選選情膠著，地緣沖突也尚未平息。在復(fù)雜多變的環(huán)境下，如何尋找投資性價(jià)比較高的資產(chǎn)？如何做好資配再平衡，提升與市場(chǎng)對(duì)弈的勝率？
10月26日，新方程FOF年度論壇在北京圓滿舉行。新方程資深投資經(jīng)理張屹峰以“水激石則鳴”為主題，對(duì)以上話題進(jìn)行了深入的探討，分享了對(duì)全球市場(chǎng)的觀察和展望。
以下文字整理自論壇實(shí)錄：
“堅(jiān)若磐石”的環(huán)境下
投資難度不斷增大
今天我分享的主題叫“水激石則鳴”。將這兩個(gè)意象延展開來，“石”意味著堅(jiān)若磐石，映射了當(dāng)前復(fù)雜多變的投資環(huán)境，“水”更多的是我們應(yīng)對(duì)變化的策略和方法。
過去的75年里，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一條完整的增長(zhǎng)曲線，投資是一件相對(duì)容易的事情，但如今，投資的邏輯和難點(diǎn)都發(fā)生了變化。各類資產(chǎn)潛在的收益率逐漸降低，但投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)卻提升了。
與此同時(shí)，我們看到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的變化，以及全球政治經(jīng)濟(jì)格局面臨的不確定性，都在深刻影響著資本市場(chǎng)：
1、 地緣沖突：戰(zhàn)爭(zhēng)帶來的地緣沖突，無論是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)還是巴以沖突，都會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和資產(chǎn)價(jià)格形成擾動(dòng)。
2、 美國(guó)大選：大選選情處于非常膠著的狀態(tài)，目前特朗普在民調(diào)中的支持率比較高，但政策懸念可能會(huì)保留至最后一秒。
3、 降息進(jìn)程：今年主要經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)開啟降息周期，對(duì)利率變化的博弈將會(huì)貫穿資本市場(chǎng)很長(zhǎng)一段時(shí)間。尤其在美國(guó)降息初始的階段，衰退與軟著陸的博弈將會(huì)增加金融市場(chǎng)波動(dòng)。
在復(fù)雜的宏觀環(huán)境下，單一資產(chǎn)可預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)和收益都在發(fā)生變化，這也就是我們投資中面對(duì)的“磐石”。無論是股票、債券還是商品，可預(yù)期的收益在沉降，并且收益的穩(wěn)定性降低了，但是在投資過程中需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)卻更高了。
舉個(gè)生活中的例子，現(xiàn)在的小孩考試考滿分很難，并不是因?yàn)樗麄儾粔蚵斆?，只是因?yàn)轭}目變難了。投資中也是類似的情況，過去賺錢容易是因?yàn)轭}目相對(duì)簡(jiǎn)單，但如今題目變得更難了，不同周期維度都存在不確定性，賺錢的難度也直線上升。所以在題目變難的情況下，更需要我們?nèi)ダ斫猸h(huán)境，尋找策略，應(yīng)對(duì)變化。
運(yùn)用資產(chǎn)配置的“水”
增加投資的幸福感
講完了“石”的部分，接下來說說“水”從哪里來，如何運(yùn)用資產(chǎn)配置來增加投資的幸福感。
第一個(gè)“水”：有效的資產(chǎn)配置，穿越市場(chǎng)牛熊
我們所說的第一個(gè)“水”，就是選擇有增長(zhǎng)高性價(jià)比的資產(chǎn)來進(jìn)行多元化配置，這是我們集團(tuán)整體的投資框架。
根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的分類，好買財(cái)富將高端產(chǎn)品分為7類資產(chǎn)，其中股票和股權(quán)屬于進(jìn)取型資產(chǎn)，CTA和另類屬于平衡類資產(chǎn)，固收、中性和收益型保險(xiǎn)屬于穩(wěn)健類資產(chǎn)。在這樣一個(gè)基礎(chǔ)上，好買財(cái)富集團(tuán)在從低到高的不同風(fēng)險(xiǎn)和收益維度上，都有比較完善的產(chǎn)品線布局。
好買財(cái)富旗下子公司新方程最早成立的大類配置系列FOF，就是通過進(jìn)取、平衡、穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)偏好分類，在每個(gè)FOF產(chǎn)品下精選股票、債券、商品這三類資產(chǎn)進(jìn)行配置，利用不同資產(chǎn)和策略之間的低相關(guān)性平滑風(fēng)險(xiǎn)，力爭(zhēng)在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅調(diào)整的時(shí)期，依然具有穩(wěn)定的回撤控制能力。
通過充分的資產(chǎn)配置，F(xiàn)OF組合能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)匹配、策略分散、基金分散、全球配置這四個(gè)維度的健康。如果把投資看作一場(chǎng)馬拉松，從起點(diǎn)到終點(diǎn)，大類配置FOF并不是時(shí)時(shí)刻刻領(lǐng)先的，但是從長(zhǎng)期收益的角度來看，并不輸給任何的單一資產(chǎn)。
第二個(gè)“水”：優(yōu)秀管理人的超額能力
近三年，受國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)連續(xù)下跌的影響，投資環(huán)境始終處于逆風(fēng)時(shí)期。但我們依然看到一些優(yōu)秀的管理人，既具備較好的風(fēng)控機(jī)制，又能在不同資產(chǎn)和策略間展現(xiàn)出較強(qiáng)的能力圈。
以平衡類策略為例，我們會(huì)基于策略基金豐富程度、策略相關(guān)性等因素，在宏觀策略、黃金、CTA、另類資產(chǎn)中確定細(xì)分策略比例中樞和范圍，篩選平衡類策略的優(yōu)秀管理人，在境外市場(chǎng)的系統(tǒng)性收益之上，幫投資者找到超額、創(chuàng)造超額。
第三個(gè)“水”：超預(yù)期、可期待的政策
“924”這波行情想必大家都已經(jīng)很熟悉了，市場(chǎng)從ICU突然進(jìn)了KTV。三部委的重磅發(fā)聲，就像是水激到石頭上發(fā)出的聲響，也帶來了明顯的財(cái)富效應(yīng)，各指數(shù)都從低點(diǎn)反彈了20%以上。
市場(chǎng)為何會(huì)對(duì)政策會(huì)有如此激烈的反應(yīng)？主要有兩點(diǎn)超預(yù)期。一是時(shí)間上超預(yù)期，歷史上研究經(jīng)濟(jì)工作的會(huì)議一般很少在9月召開，足見這次會(huì)議的不尋常；二是政策力度超預(yù)期，在貨幣政策、財(cái)政政策、房地產(chǎn)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)等方面釋放了不少增量信息，定調(diào)力度更強(qiáng)。
所以我們看到第三個(gè)非常重要的“水”，就是政策的水，政策定調(diào)打破負(fù)循環(huán)的力度是非常大的。在過去經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的要素逐漸乏力之后，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是必然的方向，未來更多政策的落地也值得期待。
放眼全球
投資也有詩(shī)和遠(yuǎn)方
第四個(gè)“水”：走出去，全球資產(chǎn)配置
過去三年國(guó)內(nèi)外權(quán)益市場(chǎng)的巨大分化，充分向我們展示了單一國(guó)別資產(chǎn)的脆弱性，全球配置已然成為投資中的“送分題”。
下圖中我們對(duì)比了2008年到2024年，僅投資A股，和全球股市平均配置這兩種投資方式的風(fēng)險(xiǎn)收益情況。即使在過去16年里做一個(gè)最無腦的平均配置，也能實(shí)現(xiàn)13.49%的年化回報(bào)，較高的夏普比率，且最大回撤低于任一單一指數(shù)。
近幾年，全球經(jīng)濟(jì)由過去的共振模式，逐步走向交錯(cuò)模式，各國(guó)股市的相關(guān)性降低。全球市場(chǎng)雖然會(huì)有波動(dòng)，但拉長(zhǎng)時(shí)間來看，能夠獲取與風(fēng)險(xiǎn)匹配的收益。單一國(guó)別的配置需要承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)，而多國(guó)別、多策略的配置，可謂是降低組合波動(dòng)的“免費(fèi)午餐”。
第五個(gè)“水”：全球降息共振，政策空間隨之打開
前面我們提到，降息開啟可能會(huì)帶來資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。但長(zhǎng)期而言，降息周期打開了各國(guó)的貨幣政策空間，流動(dòng)性會(huì)更加充裕，這種波動(dòng)更大概率是上行的波動(dòng)。
具體而言，我們假設(shè)了以下三種降息路徑和資產(chǎn)表現(xiàn)：
①常規(guī)降息步調(diào)：投資級(jí)債券，尤其是短債確定性較高。美股成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)預(yù)計(jì)表現(xiàn)較好，同時(shí)波動(dòng)也會(huì)加大。（美股>美債>黃金>美元>商品）
②再通脹疊加軟著陸，降息緩慢：經(jīng)濟(jì)觸底回溫，大盤周期股預(yù)計(jì)表現(xiàn)預(yù)計(jì)較好；價(jià)格受益通脹，工業(yè)商品預(yù)計(jì)表現(xiàn)較好。（美股>商品>美元>黃金>美債）
③經(jīng)濟(jì)失速，加快降息步調(diào)：黃金預(yù)計(jì)在美元走弱的背景下，確定性較強(qiáng)。美債在加速降息背景下，機(jī)會(huì)相對(duì)較多。（美債>黃金> 商品>美元>美股）
總結(jié)以上，在復(fù)雜多變的全球環(huán)境中，投資之路仍然荊棘密布，而FOF產(chǎn)品的意義正在于將投資的難度降維。新方程FOF團(tuán)隊(duì)希望通過長(zhǎng)期的投研積淀，選擇有優(yōu)勢(shì)、有潛力的國(guó)家和資產(chǎn)進(jìn)行配置，并借助QDII、QDLP等多種投資途徑，將全球配置這件事，變簡(jiǎn)單、變高效。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策須謹(jǐn)慎。文中觀點(diǎn)不代表平臺(tái)投資意見，內(nèi)容僅供參考并不構(gòu)成任何投資及應(yīng)用建議。未經(jīng)好買財(cái)富授權(quán)許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、引用本文內(nèi)容和觀點(diǎn)，包括不得制作鏡像及提供指向鏈接，好買財(cái)富就此保留一切法律權(quán)利。
