9月底快速拉升過(guò)后，A股陷入調(diào)整。是否還有下一波上漲？何時(shí)開(kāi)啟？
關(guān)于牛市的討論很多。但一個(gè)客觀事實(shí)是：
牛市具有后驗(yàn)性，即只有市場(chǎng)真正實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)期、持續(xù)的上漲過(guò)后，才能回過(guò)頭確認(rèn)是牛市。
那么看未來(lái)，A股能否實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期、持續(xù)的上漲呢？
這由諸多因素決定，我們抽取主要邏輯，可以用一張圖大致推演下A股后續(xù)行情。
由上圖可見(jiàn)：
一、最理想的牛市劇本，政策顯著發(fā)力，基本面隨之改善，市場(chǎng)或仍能迎來(lái)多番上漲。
二、最不利的情形，逆周期政策與基本面的困難形成拉鋸戰(zhàn)，市場(chǎng)寬幅震蕩難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。
未來(lái)是充滿(mǎn)不確定性的。斷言牛市，預(yù)測(cè)后續(xù)會(huì)持續(xù)上漲，并基于此進(jìn)行投資，恐怕會(huì)面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)和變數(shù)。
另一方面，若投資者愿意且能夠承擔(dān)一定的下行風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上，希望牛市若真確立，自己能在場(chǎng)，那我們可以進(jìn)一步討論下一個(gè)話題：應(yīng)該買(mǎi)什么？
對(duì)于私募投資者而言，兩個(gè)常見(jiàn)的選項(xiàng)，量化私募指增產(chǎn)品，以及知名基金經(jīng)理管理的股票私募產(chǎn)品，買(mǎi)哪個(gè)？
近幾年，經(jīng)歷了量化超額幾次巨大波動(dòng)，也看著主觀私募起落浮沉后，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，在基金選擇層面，我們有一些經(jīng)驗(yàn)可以分享。
量化指增
跟上指數(shù)，超越指數(shù)
量化指增產(chǎn)品的配置價(jià)值，簡(jiǎn)單概括下來(lái)就是：
短期能跟上指數(shù)，長(zhǎng)期大概率能跑贏指數(shù)。
以主流的中證500指增產(chǎn)品為例，9月23至9月30日，指數(shù)快速拉升期間，跑贏指數(shù)并不容易，量化指增產(chǎn)品普遍能跟上指數(shù)。看2024整個(gè)年份，雖然年初量化超額遭遇歷史性回撤，但今年多數(shù)頭部量化私募仍實(shí)現(xiàn)了正超額。
以下整理了我們重點(diǎn)跟蹤的量化私募500指增產(chǎn)品業(yè)績(jī)情況。
可以看出，大部分指增產(chǎn)品不存在“踏空”的情況，若牛市繼續(xù)推進(jìn)，指增大概率不會(huì)錯(cuò)過(guò)系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。同時(shí)，相較于指數(shù)ETF類(lèi)產(chǎn)品，量化私募指增的超額收益仍然有吸引力。
所以配置指增產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)是：
一、產(chǎn)品邏輯簡(jiǎn)單，錨定指數(shù)，牛市跟得上。
二、長(zhǎng)期大概率跑贏指數(shù)，能賺取一定超額收益。
同時(shí)，指增產(chǎn)品的一些問(wèn)題也需要投資者注意：
一、指數(shù)短期大幅回撤時(shí)，指增產(chǎn)品也會(huì)有較大波動(dòng)。
二、量化策略透明度低，超額回撤時(shí)容易喪失信任。
以上兩個(gè)問(wèn)題，經(jīng)常使投資者買(mǎi)到了好基金，卻沒(méi)賺到錢(qián)。量化超額的累積是緩慢的，可能一個(gè)月就1%，而若該月指數(shù)跌了10%，指增也會(huì)有9%的回撤，波動(dòng)仍然很大。
而且，若超額出現(xiàn)回撤，指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品反而跑不贏指數(shù)，投資者有時(shí)難以區(qū)分是模型真的失效了，還是暫時(shí)性的環(huán)境不利，這更容易讓投資者在低谷轉(zhuǎn)身離去。
以上是選擇量化私募指增產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。接下來(lái)，我們?cè)倏纯粗饔^股票型私募。
主觀股票私募
更大分化，更易踩坑
以下，我們也梳理了重點(diǎn)跟蹤的主觀股票型私募業(yè)績(jī)情況。
與量化指增業(yè)績(jī)對(duì)比來(lái)看，能發(fā)現(xiàn)主觀私募的情況是，9月底的行情中更難跑贏指數(shù)，全年業(yè)績(jī)分化則非常顯著。
主觀股票私募倉(cāng)位更靈活，且基金經(jīng)理選股會(huì)更聚焦于能力圈相關(guān)的行業(yè)或風(fēng)格，不像指增始終高倉(cāng)位，且嚴(yán)格對(duì)標(biāo)指數(shù)。所以在指數(shù)的系統(tǒng)性行情中，主觀私募容易跟不上指數(shù)。
全年來(lái)看，主觀私募業(yè)績(jī)分化更為明顯。以上私募是我們長(zhǎng)期跟蹤與過(guò)濾后得出，是符合我們審美的一類(lèi)私募。而主觀選股方法眾多，私募業(yè)績(jī)也常有巨大分化，這意味著選基金更易踩坑。
那么投主觀股票私募的優(yōu)勢(shì)是什么呢？有以下兩點(diǎn)：
一、策略好理解，更易經(jīng)營(yíng)信任，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期共贏。
二、錨定企業(yè)價(jià)值的管理人，策略不易失效，能穿越牛熊。
與量化指增相比，投主觀股票私募，出發(fā)點(diǎn)和底層邏輯是完全不同的。
投量化指增，我們錨定指數(shù)，希望趕上指數(shù)并超越指數(shù)。而投主觀私募，一些私募管理人根本不關(guān)心指數(shù)怎樣，或者這個(gè)市場(chǎng)怎樣，而是潛心分析企業(yè)的價(jià)值和價(jià)格。選擇這樣的私募時(shí)，我們其實(shí)也可不必緊盯著指數(shù)這一周、這個(gè)月漲了多少，或者未來(lái)是牛市、震蕩市、快牛還是慢牛。我們不用預(yù)測(cè)市場(chǎng)，也不用糾結(jié)于牛熊，而是把一切交給信任的基金經(jīng)理。
投主觀股票私募時(shí)，投資者可能面臨的問(wèn)題是：
一、容易被忽悠，容易踩坑。
二、跑不贏指數(shù)時(shí)，可能耐不住寂寞。
這些都是常見(jiàn)的現(xiàn)象，買(mǎi)主觀私募，更考驗(yàn)投資者的眼力和耐性。
最后，以上對(duì)比分析了這么多，我們簡(jiǎn)明扼要的說(shuō)下結(jié)論：
一、對(duì)牛市有信心，寧愿承擔(dān)波動(dòng)，不愿錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)，選量化指增。
二、不相信主動(dòng)管理，認(rèn)為買(mǎi)指數(shù)就是最高效的股市投資方式，選量化指增。
三、對(duì)后市謹(jǐn)慎樂(lè)觀，希望長(zhǎng)期獲得一個(gè)可解釋的絕對(duì)收益，選主觀私募。
四、對(duì)價(jià)值投資與基本面選股有信仰，選主觀私募。
總之，牛市之路多波折，要選自己相信的品種，適合自己的品種，能拿得住的品種。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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