持續(xù)走牛的債券市場(chǎng)再次陷入調(diào)整，簡(jiǎn)單概括，近兩個(gè)月以來(lái)，持有債基的投資者并沒(méi)賺到錢(qián)。
這波債市調(diào)整很難從基本面上找到原因，更多是股市超預(yù)期反彈，引發(fā)的投資者擔(dān)憂：
①擔(dān)心本輪超預(yù)期政策下，經(jīng)濟(jì)基本面迅速轉(zhuǎn)好，市場(chǎng)利率會(huì)繼續(xù)上行，從而對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生影響。
②擔(dān)心出現(xiàn)類(lèi)似2022年年底的固收理財(cái)贖回潮，理財(cái)產(chǎn)品出于應(yīng)對(duì)贖回的需要，低價(jià)拋售債券，引發(fā)凈值下跌，凈值下跌觸發(fā)更多贖回，從而形成負(fù)反饋。
本文針對(duì)以上兩點(diǎn)，展開(kāi)探討。
債市波動(dòng)加劇，歷史會(huì)重演嗎？
今年以來(lái)，債市呈現(xiàn)了前牛后平的狀態(tài)，截至目前，市場(chǎng)出現(xiàn)了3次比較大的調(diào)整。
2022年底債基贖回踩踏仍讓人心有余悸，10年期國(guó)債收益率在2022年11月10日起的兩個(gè)交易日內(nèi)飆升了15個(gè)基點(diǎn)，隨后一個(gè)月的最大調(diào)整幅度超過(guò)30個(gè)基點(diǎn)。短期內(nèi)的劇烈波動(dòng)引發(fā)了理財(cái)產(chǎn)品凈值的首次大幅回撤，導(dǎo)致了2022年四季度的理財(cái)贖回潮。
然而，從調(diào)整原因和理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模變動(dòng)來(lái)看，會(huì)發(fā)現(xiàn)它與2022年的調(diào)整有很大不同。
一、調(diào)整原因
2022年的調(diào)整主要是由于年底疫情政策的優(yōu)化調(diào)整，以及房地產(chǎn)相關(guān)政策的出臺(tái)，發(fā)生基本面逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致股市走強(qiáng)、債市大跌。同時(shí)，年末的市場(chǎng)調(diào)整迫使機(jī)構(gòu)去杠桿，加劇了債市的踩踏行情。而當(dāng)下，經(jīng)濟(jì)基本面整體依然偏弱，債市政策環(huán)境也與22年底不同。
二、理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模變動(dòng)
10月7日-10月13日，理財(cái)整體規(guī)模減少275億元。從圖中可見(jiàn)，理財(cái)規(guī)模并未并未出現(xiàn)2022年的大幅下跌，負(fù)債端相對(duì)穩(wěn)定，并未出現(xiàn)2022年的大幅下跌。同時(shí)，主要信用債利率調(diào)整幅度和速度都不及2022年，理財(cái)破凈率相對(duì)較低。
債券走熊概率不高，當(dāng)下如何配置？
從債市環(huán)境來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面整體依然偏弱，貨幣政策環(huán)境偏松，債券走熊概率不高，但目前收益率較低，期限利差不大，波動(dòng)受到權(quán)益市場(chǎng)影響會(huì)有所加劇，對(duì)于債基的操作難度加大。
我們認(rèn)為市場(chǎng)利率不支持上行，原因有以下三點(diǎn)：
①經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，不支持市場(chǎng)收益率持續(xù)走高。因?yàn)榉康禺a(chǎn)仍然在下滑、資產(chǎn)不斷下跌，社會(huì)總需求較弱，較低利率的環(huán)境是有利于經(jīng)濟(jì)走出困境的。
②9月美聯(lián)儲(chǔ)降息落地，匯率壓力沒(méi)有那么大，相當(dāng)于打開(kāi)了調(diào)控工具。
③債券一級(jí)供給市場(chǎng)供應(yīng)量偏弱，不管是信用債還是利率債。
落實(shí)到配置上：
1、利率債：利率在當(dāng)前位置企穩(wěn)，并在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)保持在一定水平，這種情況概率最大。利率持續(xù)下行到更低位置，甚至0利率，這種情況概率不高；長(zhǎng)端受到財(cái)政政策的影響會(huì)有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
2、信用債：國(guó)內(nèi)+境外配置為佳，國(guó)內(nèi)整體利差還是比較窄，政策和權(quán)益市場(chǎng)擾動(dòng)加劇波動(dòng)，可以考慮國(guó)內(nèi)短久期+境外中長(zhǎng)久期配置。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策須謹(jǐn)慎。文中觀點(diǎn)不代表平臺(tái)投資意見(jiàn)，內(nèi)容僅供參考并不構(gòu)成任何投資及應(yīng)用建議。未經(jīng)好買(mǎi)財(cái)富授權(quán)許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、引用本文內(nèi)容和觀點(diǎn)，包括不得制作鏡像及提供指向鏈接，好買(mǎi)財(cái)富就此保留一切法律權(quán)利。
