9月24日，央行、金管局和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合推出了一系列救市政策，包括降準(zhǔn)降息、買賣國債、下調(diào)首付比例、降低存量房貸利率等等，直擊市場(chǎng)最關(guān)心的問題，加大力度穩(wěn)增長、穩(wěn)樓市、穩(wěn)股市。
彼時(shí)A股已連續(xù)下跌四個(gè)月并下探2700點(diǎn)位，政策的重大變化徹底扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)悲觀預(yù)期，A股迎來創(chuàng)紀(jì)錄式的短期暴漲，也被稱之為“924行情”。
10月國慶長假過后，隨著政策刺激效果減弱，A股沖高回落，出現(xiàn)回調(diào)。上周五，央行行長釋放進(jìn)一步政策寬松信號(hào)，疊加股票回購增持再貸款、非銀機(jī)構(gòu)互換便利兩項(xiàng)政策工具的落地，股市再次放量大漲。
政策支持下的大漲能持續(xù)多久？或許我們能從他山之石中得到啟示。
上世紀(jì)90年代初，日本曾面臨與我們相似的困境。1990年，日本經(jīng)濟(jì)迎來高增長的巔峰，日本股市也沖上歷史高位。而隨著日本經(jīng)濟(jì)步入低迷期，股市也進(jìn)入長期下跌趨勢(shì)。從1992年至1997年，日本同樣經(jīng)歷了幾輪政策刺激下暴漲，再回歸經(jīng)濟(jì)基本面的過程。
那么在這一時(shí)期都有哪些因素影響了市場(chǎng)漲跌？以史為鑒，我們能從當(dāng)時(shí)的日本中學(xué)到什么？本文我們將拆解日股歷史走勢(shì)，并對(duì)比當(dāng)前A股現(xiàn)狀，希望能幫助投資者辨明未來投資方向。
復(fù)盤日股：政策上漲前后發(fā)生了什么？
·政策上漲第一輪：1992年8月-10月
事件背景：1992年8月，日經(jīng)指數(shù)再創(chuàng)14309點(diǎn)新低，基本上回到了1985年的水平。
政策舉措：日本政府推出10.7萬億日元的一攬子經(jīng)濟(jì)措施。
反彈幅度：日股三周反彈超20%。
持續(xù)時(shí)間：1992年10月，日本M2同比增速下跌至-0.6%，股市再次下行。
·政策上漲第二輪：1993年12月-1994年6月
事件背景：1993年5-10月日本股市震蕩，11月經(jīng)濟(jì)首次出現(xiàn)負(fù)增長，股市大跌。
政策舉措：①4月，日本政府推出13.2萬億日元的一攬子經(jīng)濟(jì)措施。②9月，日本政府推出6萬億日元的緊急經(jīng)濟(jì)對(duì)策，日本央行再次降息0.75%。③11月，日本政府推出15.3萬億日元的一攬子經(jīng)濟(jì)措施。
反彈幅度：1993年12月和1994年1月，日本股市反彈超20%，至6月累計(jì)漲幅超30%。
持續(xù)時(shí)間：1994年7月開始，股市震蕩下行。
·政策上漲第三輪：1995年7月-1996年6月
事件背景：1995年1月關(guān)西神戶大地震，股市大幅下跌；巴林銀行宣布破產(chǎn)。
政策舉措：①4月，日本政府推出4.6萬億日元的緊急經(jīng)濟(jì)對(duì)策；日本央行再降息0.75%。②6月，日本政府成立“股市安定基金”，規(guī)模約2萬億日元；《美日汽車及汽車零件協(xié)議》達(dá)成。③9月，日本政府推出14.2萬億日元的一攬子經(jīng)濟(jì)政策，央行降息0.5%至0.5%。④11月，頒布《科學(xué)技術(shù)基本法》，明確提出將“科學(xué)技術(shù)創(chuàng)造立國”作為基本國策。
反彈幅度：1995年7月至1996年6月，日股反彈超55%。
持續(xù)時(shí)間：1996年7月開始，股市下跌。
·政策上漲第四輪：1997年4月-1997年6月
事件背景：1996年下半年，日本企業(yè)利潤大幅降低，股市再次下行。
政策舉措：1997年1季度，日本政府大幅度提高消費(fèi)稅、增加了社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)、終止了特別所得稅減免并削減政府的各項(xiàng)開支。
反彈幅度：1997年4月-6月，日股反彈近18%。
持續(xù)時(shí)間：1997年7月，股市開始下行。
回溯A股：當(dāng)前有哪些相似與不同？
對(duì)應(yīng)的，近一個(gè)月以來，A股也出現(xiàn)了兩輪政策推動(dòng)的上漲行情。
9月24日，央行推出穩(wěn)增長、穩(wěn)樓市、穩(wěn)股市的一攬子刺激政策，力度甚至超過了疫情爆發(fā)時(shí)的水平。在多重利好集中釋放的情況下，市場(chǎng)做多情緒高漲，A股連續(xù)大幅上漲。截至10月8日，上證指數(shù)漲超33%。
節(jié)后一周，政策效果減弱，A股波動(dòng)加劇。截至10月17日，A股高位回落近14%。10月18日，央行和證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步釋放利好，A股再度反彈，顯示出當(dāng)前行情與政策刺激的強(qiáng)相關(guān)性。
通過上文的日股復(fù)盤，我們可以發(fā)現(xiàn)，在政策強(qiáng)刺激下市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)短期暴漲，但是后期也可能會(huì)有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、銀行問題、地震等不確定因素，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加劇。此外，在政策持續(xù)加碼的過程中，效用可能也會(huì)逐漸減弱。
因此，政策對(duì)市場(chǎng)而言像是雙刃劍。一方面，政策對(duì)市場(chǎng)短期有提振，但長期還是依賴于自身基本面。另一方面，政策可能會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)，市場(chǎng)往往會(huì)提前反應(yīng)利好，并在此后開始消化。
以史為鑒，我們能獲得哪些啟示？
面對(duì)短期暴漲，我們應(yīng)該謹(jǐn)慎建立盲目樂觀的預(yù)期。首先，逆全球化的趨勢(shì)并沒有改變，地緣、貿(mào)易等不確定因素仍在。其次，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了增速放緩期，投資難度在增加，投資范式發(fā)生了根本性變化。如果因?yàn)槭袌?chǎng)出現(xiàn)暴漲而需要快速調(diào)整自身配置，投資框架本身就是脆弱的，可能無法應(yīng)對(duì)極端時(shí)間。站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，資產(chǎn)配置及優(yōu)秀的管理人依然是最大公約數(shù)。
而遭遇短期修復(fù)，我們也要意識(shí)到，這可能是一個(gè)寶貴的時(shí)間窗口，一個(gè)修復(fù)資配組合問題，改善財(cái)富配置情況的窗口。當(dāng)一些短期的、情緒性的干擾因素消失之后，當(dāng)我們面對(duì)一個(gè)中性與合理的市場(chǎng)環(huán)境時(shí)，應(yīng)該珍惜這個(gè)時(shí)機(jī)，改善我們資配組合的結(jié)構(gòu)，提升韌性，從而使其能更好的抵御未來可能再次出現(xiàn)的極端情形。
總而言之，待A股市場(chǎng)的預(yù)期和定價(jià)回歸合理后，我們也應(yīng)在資配層面多一些理性的思考，做好多資產(chǎn)、多策略、多國別的配置，從而更好的抵御單一國別單一資產(chǎn)的非理性波動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國內(nèi)證券類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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