近期，美國三大股指陸續(xù)收復(fù)八月以來的跌幅，道瓊斯指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)開始創(chuàng)新高，雖然仍有波動(dòng)，但整體上回到了此前的慢牛節(jié)奏。
今年1-9月，由于國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不確定性較高，投資者普遍在海外股市尋找機(jī)會(huì)。9月末以來，A股大幅反彈，又使許多投資者將目光轉(zhuǎn)回國內(nèi)。而在A股波動(dòng)加劇之際，美股的慢牛則又默默的繼續(xù)推進(jìn)。
美股為何能重回慢牛軌道？后續(xù)境內(nèi)市場(chǎng)與境外市場(chǎng)，哪里的機(jī)會(huì)更大呢？
經(jīng)濟(jì)衰退“狼沒來”美股重回慢牛
7月中旬，美股出現(xiàn)快速且幅度較大的調(diào)整，標(biāo)普500指數(shù)回撤幅度一度超8%。美股回調(diào)的主要原因，是非農(nóng)就業(yè)與失業(yè)率數(shù)據(jù)爆冷，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。
而近期，隨著更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的披露，市場(chǎng)憂慮有所緩和。10月初美國勞工局公布的就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，9月新增非農(nóng)就業(yè)大幅回升至25.4萬，顯著超過一致預(yù)期的15萬，失業(yè)率也從8月的4.2%進(jìn)一步回落至4.1%。與此同時(shí)，美國9月ISM服務(wù)業(yè)PMI大幅強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期并創(chuàng)2023年2月以來新高。
此前非農(nóng)數(shù)據(jù)爆冷讓市場(chǎng)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退“狼來了”。而近期的經(jīng)濟(jì)信號(hào)則顯示就業(yè)市場(chǎng)并未快速且顯著惡化。
所以，在最新就業(yè)數(shù)據(jù)打消了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)硬著陸的憂慮后，環(huán)境又變得非常利于權(quán)益市場(chǎng)：經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定，企業(yè)盈利向好，美聯(lián)儲(chǔ)開始降息。基本面、政策面、資金面、情緒面都推動(dòng)著美股繼續(xù)慢牛。
系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)難預(yù)知合理分散，尋找超額
把時(shí)間拉回到9月30日，今年1-9月，標(biāo)普500指數(shù)上漲20.81%，滬深300指數(shù)上漲17.10%，兩者絕對(duì)漲幅相差不大。然而，標(biāo)普500用了9個(gè)月時(shí)間實(shí)現(xiàn)了這個(gè)漲幅，滬深300則用了5個(gè)交易日。可見兩者波動(dòng)特征的巨大差別。
在配置權(quán)益資產(chǎn)時(shí)，投資者往往傾向于在A股和美股間權(quán)衡對(duì)比，其實(shí)這兩者一個(gè)是高波動(dòng)高彈性的新興市場(chǎng)，一個(gè)是更理性更成熟的發(fā)達(dá)市場(chǎng)，彼此間可比性沒那么大。
當(dāng)前來看，美股市場(chǎng)與A股市場(chǎng)面臨的環(huán)境，以及應(yīng)具備的投資視角，也是極其不同的。
以下兩張圖分別梳理了美股、A股的估值情況（PE、PB）和企業(yè)盈利情況（EPS）。
由上圖可見，美股正處于企業(yè)盈利增長的美好階段，指數(shù)估值則不太美好，投資者需要為眼下慢牛的確定性支付一定溢價(jià)。
而A股則處于基本面的承壓階段，指數(shù)估值相應(yīng)的更具彈性，投資者可以為他們承擔(dān)的不確定性獲取一些折價(jià)。
簡單而言，現(xiàn)在投美股，是花偏貴的價(jià)格，買個(gè)確定性較強(qiáng)的東西?，F(xiàn)在投A股，則是花更便宜的價(jià)格，買個(gè)中期有些模糊的東西。兩者所處的背景，以及應(yīng)具備的投資思考，是非常不同的。
然而，有一點(diǎn)則是高度相同的：
沒人知道未來會(huì)發(fā)生什么。
就像很少有人預(yù)測(cè)到了美國非農(nóng)數(shù)據(jù)爆冷、國內(nèi)政策拐點(diǎn)。后續(xù)美國基本面仍可能會(huì)有意外，而國內(nèi)政策、經(jīng)濟(jì)信號(hào)的復(fù)雜以及這些信號(hào)對(duì)情緒的巨大影響更難預(yù)料。
沒有哪個(gè)市場(chǎng)容易投，以下兩個(gè)建議可供參考：
1、篤信什么就投什么，都沒把握就都投
系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是極難預(yù)知與規(guī)避的。而股市投資，勢(shì)必又要面對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于市場(chǎng)的系統(tǒng)性波動(dòng)，投資者如果不是足夠堅(jiān)定、堅(jiān)韌、自信能承受住波動(dòng)，那就分散都投一些，降降波動(dòng)。
2、努力獲取一些超額
上文都在討論市場(chǎng)的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，而股市投資，還有一個(gè)寶貴的收益來源，是資產(chǎn)管理人創(chuàng)造的超額收益。作為新興市場(chǎng)，A股的超額更豐沃，無論是量化機(jī)構(gòu)還是主觀基金，頭部機(jī)構(gòu)尚能提供有競(jìng)爭(zhēng)力的超額。美股市場(chǎng)的超額更珍稀，但逆市場(chǎng)情緒的合理調(diào)倉，仍有可能增厚指數(shù)收益。
總而言之，體驗(yàn)了境內(nèi)市場(chǎng)的暴漲與劇震，也看到了美股市場(chǎng)的調(diào)整和新高之后，我們也應(yīng)意識(shí)到，一些難以預(yù)測(cè)的東西，是需要通過配置來解決的。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國內(nèi)證券類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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