9月18日，美聯(lián)儲正式進入降息周期，市場一片“歡騰”。
然而，美債跌了。
眾所周知，降息最直接利好的是美債資產(chǎn)（美聯(lián)儲降息→債券收益率下降→債券價格上升），但為啥目前看起來，跟想象中不太一樣？降息后美債利率反而上行，美債不漲反跌？降息給美債帶來的確定性機會在哪？
本文聚焦于降息落地后的美債基金表現(xiàn)，以QA的形式進行探討，希望對持有或觀望美債的投資者有所幫助。
問題一：
美債利率升了，發(fā)生了啥？
降息以來，美債利率不降反升，10年期美債收益率一路從3.7%（9月18日）漲到現(xiàn)在的4.06%（10月9日）。
主要原因可以概括為——美債“搶跑”：
今年4月開始，10年期美債收益率從4.7%的高位，一路下行。7月隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期的升溫，美債收益率大幅回落至3.7%。也就是說，降息預(yù)期被市場充分交易，利好已經(jīng)提前兌現(xiàn)了。因此降息落地后，10年期美債收益率并未呈持續(xù)下跌趨勢。
此外，10月4日美國勞工統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，美國9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加25.4萬，創(chuàng)下3月以來最大月度增幅，進一步證明了美國就業(yè)市場的堅挺。原本市場預(yù)期11月降息50BP的可能性大幅減弱，10年期美債收益率進一步被推高至7月底以來最高收盤水準。
不過，復(fù)盤歷次降息前后10Y美債收益率變化，首次降息一個月內(nèi)，美債收益率漲跌不定。但首次降息后3個月內(nèi)，以及整個降息周期內(nèi)，美債收益率普遍下跌。
問題二：
降息后的美債為啥不漲反跌？
回答這個問題之前，我們先把美債收益來源拆解為三個因素：票息收益、資本利得、匯兌損益。
①票息收益：債券發(fā)行時的票面利息，一般是固定不變的。若債券不違約，到期收益率即是投資者獲取的回報，投資者只需持有到期即可，這是海外債基比較穩(wěn)定的收益來源。
②資本利得：通過買賣債券所獲得的差價收益，債券的價格和債券利率呈反向變動。理論上，美聯(lián)儲開始降息后，提前買入債券的投資者將獲得較高的票面利息以及價格上漲帶來的資本利得，這也是稱美債為降息最直接利好的原因。
③匯兌收益：即匯率成本。7月下旬至今，人民幣匯率開始持續(xù)走強，美債QDII的美元資產(chǎn)折算成人民幣的價值便會減少，一定程度上削弱了海外投資收益。
QDII債基收益可以大致理解為：票息 * 持有期限 + 久期 * 利差變化 + 匯兌收益
綜上，由于美債收益搶跑，加上美國經(jīng)濟指標有所反復(fù)，美債的收益率整體變化呈現(xiàn)震蕩走勢，且人民幣匯率持續(xù)升值，對QDII基金是負貢獻，導(dǎo)致美債基金不漲反跌。
問題三：
QDII債基為何存在巨大業(yè)績分化？
既然是同樣的收益影響因素，為何有的QDII債基年內(nèi)收益能夠?qū)崿F(xiàn)超過5%，但有些甚至是負收益。即便在降息落地的20天內(nèi)，也存在不小的業(yè)績分化？
很大程度上可能與所投債券的久期相關(guān)，可以理解為債券的平均到期期限。一般來說債券久期越長，對利率變化越敏感。如果底倉配置了較多長久期的債券，可能受到債市波動的影響較為明顯，利率端或有負收益。
且降息周期中，視經(jīng)濟環(huán)境不同，不同種類的債券表現(xiàn)可能有天壤之別。舉例而言，今年上半年，美國國債利率有所上升，所以國債和投資級別企業(yè)債價格下跌。而在美國經(jīng)濟韌性較強的背景下，市場對經(jīng)濟和企業(yè)盈利的預(yù)期變得更樂觀，所以高收益?zhèn)鶅r格反而上漲。
因此，捕捉QDII債基投資機會之前，要特別關(guān)注管理人持倉久期，同時也要明確債基底層投向的債券品種。
結(jié)語
我們?nèi)匀徽J為，美聯(lián)儲步入降息周期，對美債形成直接利好。一方面10年期美債收益率回歸4%高位，或是比較好的配置窗口，可提前鎖定較高的票息，且后續(xù)仍具下降空間；另一方面，降息之后，美債收益率往往趨于下行，債券價格上漲，能夠帶來豐厚的資本利得。
最后，放一個直觀的結(jié)論：美債投資，短期可能面臨階段性波動，但長期仍有較高的配置價值。
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