今年以來(lái)，債券市場(chǎng)幾乎是一路高歌猛進(jìn)，數(shù)次的央行提示都沒有讓債市出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。
然而，9月26日以來(lái)，債市大幅波動(dòng)，截至10月8日，中證綜合債指數(shù)下跌0.88%。從下跌幅度看，基本接近2022年末輪的債市調(diào)整。
是什么原因促使本輪債市下跌？股市開啟大漲，債市會(huì)被影響嗎？債市后續(xù)行情如何看待？本文希望能為您提供以上參考。
債市為何下跌，調(diào)整到位了嗎？
如本文開頭所言，這兩年是債券大年。到現(xiàn)在，債市已經(jīng)漲得夠多、夠久，特別是長(zhǎng)端利率水平不斷突破歷史低位，30年期國(guó)債甚至一路下行至2.1%。本輪“資產(chǎn)荒”下，債牛的堅(jiān)韌程度也突破市場(chǎng)認(rèn)知。
因此，當(dāng)前債市下跌的第一個(gè)原因，就和它自身有關(guān)。漲得多了，就會(huì)壓縮上漲空間，就會(huì)有人想止盈，再想上漲自然不那么容易。
以上，是債市面臨短期波動(dòng)的重要原因之一。
至于債市近期出現(xiàn)大幅調(diào)整的導(dǎo)火索，則是宏觀政策的超預(yù)期出臺(tái)，以及股市瘋漲。
9月底，多項(xiàng)政策利好宣布，財(cái)政刺激政策超預(yù)期加碼，預(yù)示著政策開始全面發(fā)力，A股大幅反彈。與之相對(duì)的，債券和股票之間通常存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，股債蹺蹺板迅速體現(xiàn)，債市出現(xiàn)回調(diào)。尤其是在股市大跌大漲的時(shí)候，這種蹺蹺板效應(yīng)更加明顯。
此外，令市場(chǎng)比較擔(dān)憂的是理財(cái)市場(chǎng)的情況。近年來(lái)，債券市場(chǎng)的波動(dòng)幾乎都伴隨銀行理財(cái)資金的變動(dòng)影響。不難聯(lián)想到，2022年末的債券贖回潮，正是由銀行理財(cái)“破凈”觸發(fā)了踩踏現(xiàn)象。那這次，銀行理財(cái)資金是否出現(xiàn)了負(fù)反饋呢？
據(jù)華創(chuàng)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，9月23日至10月8日期間，基金機(jī)構(gòu)持續(xù)凈賣出2086億，與2023年以來(lái)小級(jí)別債市波動(dòng)的凈賣出規(guī)模相近。而銀行理財(cái)無(wú)持續(xù)凈賣出。吸取了2022年的教訓(xùn)，現(xiàn)在銀行理財(cái)整體的凈值穩(wěn)定和負(fù)債管理能力已經(jīng)有所提升，贖回壓力并不大。
總結(jié)以上，在政策預(yù)期擾動(dòng)及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大漲背景下，短期內(nèi)債市預(yù)計(jì)仍處于偏逆風(fēng)的階段。其中短債基金的波動(dòng)相對(duì)較小，長(zhǎng)債基金則因久期更長(zhǎng)，波動(dòng)相對(duì)更大，短期需更謹(jǐn)慎一些。
如果A股持續(xù)火熱，債基還會(huì)跌嗎？
聊完短期，我們看看長(zhǎng)期。每次A股牛市時(shí)，債券表現(xiàn)如何？
以史為鑒，我們統(tǒng)計(jì)了近十年股票與債券的走勢(shì)對(duì)比：
由此可粗略得知，最近十年，大約有超過(guò)55%的時(shí)間里股債走勢(shì)是具有蹺蹺板效應(yīng)的，剩余有33%的時(shí)間為股債雙牛，11%的時(shí)間為股債雙熊。同時(shí)，長(zhǎng)期來(lái)看A股市場(chǎng)牛短熊長(zhǎng)，A債市場(chǎng)熊短牛長(zhǎng)。
現(xiàn)在，我們拎出A股牛市行情來(lái)看（共5輪）：
有兩輪A股走牛時(shí)，債市下跌了。分別發(fā)生在2016年與2020年：具體來(lái)看，2016年經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇、通脹回升，加之貨幣政策收緊，債市顯現(xiàn)疲態(tài)。
2020年二季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先從疫情中復(fù)蘇，股市上漲。這一階段，在財(cái)政政策發(fā)力的同時(shí)，央行貨幣政策回歸常態(tài)，未開展大規(guī)模的降準(zhǔn)降息，流動(dòng)性因此趨緊，股債蹺蹺板效應(yīng)加重。
有三輪A股走牛時(shí)，債市也上漲了。分別發(fā)生在2014年、2019年與2021年。觀察這三輪雙牛行情，央行均有出現(xiàn)下調(diào)準(zhǔn)備金率或調(diào)低市場(chǎng)利率的行為，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性基本維持在一個(gè)充裕的區(qū)間。
復(fù)盤歷輪股債行情，我們可以得出一個(gè)結(jié)論：寬松的貨幣政策能夠孕育債牛。中長(zhǎng)期看，只要經(jīng)濟(jì)基本面暫未出現(xiàn)明顯改善，亦或是貨幣政策出現(xiàn)收緊信號(hào)，利率下行的大趨勢(shì)往往不會(huì)輕易改變。
當(dāng)前，受9月底以來(lái)的政策影響，債市出現(xiàn)一定調(diào)整，長(zhǎng)端拋壓逐漸傳導(dǎo)至短端。但回到經(jīng)濟(jì)基本面，9月制造業(yè)景氣度仍位于榮枯線下方，國(guó)內(nèi)總需求依然偏弱，貨幣環(huán)境維持寬松。后續(xù)債券收益率有望重回下行趨勢(shì)。
對(duì)于持有或觀望債基的投資者而言，我們短期需要謹(jǐn)慎，但不必過(guò)于擔(dān)心。在資產(chǎn)荒、低通脹、弱經(jīng)濟(jì)的大背景下，債券的配置價(jià)值依然顯著。在這個(gè)大邏輯下，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們可以退居短債類波動(dòng)較低的品種，保持關(guān)注階段性回調(diào)可能帶來(lái)的布局時(shí)機(jī)。
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