今年以來，隨著國內(nèi)權(quán)益市場的震蕩下行，權(quán)益市場投資情緒逐漸降至“冰點(diǎn)”。
在上半年，投資者更多關(guān)注相對穩(wěn)定的固收類資產(chǎn)，但隨著銀行存款利率的下行及債券市場交易的擁擠，市場“資產(chǎn)荒”的感受愈發(fā)明顯。
資產(chǎn)配置，還能配什么？
經(jīng)濟(jì)下行周期疊加金融下行周期的背景下，無論是機(jī)構(gòu)投資者還是個人投資者，都能深切地感受到投資的困難，各類資產(chǎn)的投資難度顯著上升，以波動率從上往下看：
股票 A股市場連跌3年，主觀多頭策略在經(jīng)歷過消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源等核心資產(chǎn)的輪番下跌后，創(chuàng)下的回撤仍未修復(fù)。而今年年初，量化指增也在市值風(fēng)格切換的極端行情下元?dú)獯髠袌鲆欢葘α炕~信仰崩塌；
商品 2022年下半年之后就處于震蕩狀態(tài)，沒有大的趨勢性行情出現(xiàn)，被稱為危機(jī)阿爾法的CTA也集體熄火；
市場中性 以對沖市場beta風(fēng)險(xiǎn)為策略邏輯的市場中性策略，也在年初極端行情下經(jīng)歷了超額和基差的“雙殺”，創(chuàng)下了有史以來的最大回撤。
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2022/1/7 ~ 2024/8/30
能夠博取高收益的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的波動加大，賺錢效應(yīng)大幅減弱，使得市場風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，資金紛紛開始轉(zhuǎn)而追求偏穩(wěn)健的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。從FOF配置的角度，低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（穩(wěn)健類策略）主要是套利和固收兩類，但套利類策略有容量上限的天然缺陷，固收策略的收益也隨著交易的擁擠下降，供給也在逐步減少。
如果僅僅著眼于套利和固收策略，并不能達(dá)到1+1＞2的效果。因?yàn)閮烧叨际情L期控制波動的策略，分散化的效果沒有得到體現(xiàn)，而且兩類策略的收益空間有限，過低的波動和回撤并沒有帶來更高的夏普。
因此，我們?nèi)鄙僖粋€“中等波動+中等收益”策略，這部分過去由市場中性填充。但經(jīng)歷了年初的回撤，很多投資者也失去了對市場中性的信仰，當(dāng)前我們還能相信市場中性嗎？
歸來的市場中性
經(jīng)過近半年對量化管理人的深入調(diào)研和持續(xù)跟蹤，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前的市場中性相比過往有了很多新的變化?？梢哉J(rèn)為，3月之后的市場中性策略進(jìn)入了一個新的階段。
在年初風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)之前，原先的市場中性策略有以下四類主要風(fēng)險(xiǎn)：
· 基差變動：股指期貨基差大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)；
· 風(fēng)格暴露：策略在風(fēng)格上的暴露帶來的風(fēng)險(xiǎn)；
· 市場切換：市場主要風(fēng)格切換時，中性策略容易出現(xiàn)較大回撤；
· 超額衰減：市場有效性提高后，alpha的獲取難度提升。
其中，1、2、3都體現(xiàn)在了年初的極端行情中，例如IM的年化貼水絕對值一度升至20%以上，并在其后快速收斂；在市值風(fēng)格上有比較高的主動暴露的策略，在1月市值風(fēng)格轉(zhuǎn)向后出現(xiàn)了較大回撤；ETF資金推動下市場結(jié)構(gòu)的切換導(dǎo)致的超額回撤。超額的衰減則是一個偏長期的過程，短期的變動有限。
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024/1/2 ~ 2024/8/30
可以說，過去幾年穩(wěn)定顯著的超額掩蓋了市場中性的很多問題，3類風(fēng)險(xiǎn)一直存在，只是沒有集中爆發(fā)過。在節(jié)后行情企穩(wěn)之后，量化行業(yè)在對行情進(jìn)行復(fù)盤后做了針對性迭代，通過策略的設(shè)計(jì)和結(jié)構(gòu)化調(diào)整，優(yōu)化了市場中性策略的夏普：
從調(diào)研中我們能確切地感受到，管理人對于基差管理的重視程度大幅提高，對于收緊風(fēng)險(xiǎn)敞口也不僅僅停留在口頭之上，整個行業(yè)又回到了追求pure_alpha為先的方向上，對于風(fēng)險(xiǎn)的謹(jǐn)慎相較2021年底更甚。
另一方面，在量化行業(yè)管理規(guī)模大幅縮水的背景下，策略的擁擠度下降明顯，這也會使得超額衰減的速度有所放緩，長期超額衰減的風(fēng)險(xiǎn)也有所下降。
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024/3/1 ~ 2024/8/30
體現(xiàn)在凈值上，市場中性策略在3月之后持續(xù)回暖，以研究的跟蹤池的平均來看，3月初-8月底，市場中性的平均收益為2.82%，期間策略還經(jīng)歷了4月“國九條”和6月“ST問詢函”的不利行情，基差也在區(qū)間內(nèi)出現(xiàn)了多次大幅波動，市場成交額也從8月起進(jìn)入了5000-6000億的區(qū)間。
市場中性在相對不利環(huán)境下的表現(xiàn)符合策略定位，強(qiáng)勢回歸。
如何配置市場中性
市場中性策略迭代升級的同時，也加大了單策略挑選的難度。
單純從超額反推中性的路徑已經(jīng)不太行得通了，市場中性的表現(xiàn)不僅取決于管理人的alpha能力，風(fēng)控能力和基差管理能力的考核權(quán)重也在提升。隨著影響變量的提升，預(yù)計(jì)未來市場中性的分化度會進(jìn)一步提升，單獨(dú)配置市場中性的難度更高，而且過往輝煌的夏普也難以復(fù)現(xiàn)。
資產(chǎn)荒之下，多策略配置是更合理的方式。
市場中性底層掛鉤的資產(chǎn)是權(quán)益，和固收、套利策略的配合，能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)、策略維度的雙重分散，可以進(jìn)一步降低中性策略帶來的階段性回撤，同時也可以扮演承接中高波動資產(chǎn)和低波資產(chǎn)的角色，通過合理分配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算來提升整體組合的有效前沿。
攻守兼?zhèn)涞膶傩约映窒?，市場中性仍會是?dāng)前及未來一個階段資產(chǎn)荒下的“香餑餑”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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