金牛獎是中國基金界的“奧斯卡”，如果有一位投資者，每次在金牛基金評獎結(jié)果出來后買入，結(jié)果會如何呢？
金?；鹬笖?shù)無明顯超額收益？
中證編制過金牛指數(shù)，一個是股票型基金的，一個是混合型基金的，分別叫中證金牛股票型基金指數(shù)、中證金?；旌闲突鹬笖?shù)，由于主動股票型基金越來越少（大都轉(zhuǎn)為混合基金了），這里以中證金?；旌闲突鹬笖?shù)來做分析。
如果把這個指數(shù)與WIND編制的偏股混合型基金指數(shù)作比較，會發(fā)現(xiàn)前者并沒有顯著的超額收益。前者收益反而略少，但回撤也小，后者收益高一點(diǎn)，但回撤也大。這可能是樣本不均衡引起的，但總的來說，兩者相關(guān)度較高，沒有顯著區(qū)別。
數(shù)據(jù)來源：Wind
原因是什么？
中證金牛指數(shù)是如何編制的呢？
是由近五年獲得金牛稱號的基金進(jìn)行平均（2013年第十一屆起，就只評三年、五年期金牛），如下：
為什么金?；鹬笖?shù)沒有超額收益呢？
筆者覺得有這樣幾個原因：
其一，買的時候業(yè)績太好。
評獎總體來說是對過去一段時間（三年、五年）業(yè)績的總結(jié)。和過往的業(yè)績息息相關(guān)。縱然考慮到各種因素，也斷不會把業(yè)績差的基金選進(jìn)去。當(dāng)選出來的時候，基金的業(yè)績也位于高點(diǎn)，而權(quán)益類基金的業(yè)績延續(xù)性是很差的。
以2019年選出的31只混合型金牛基金為例（去掉多空的海富通阿爾法、以及隨后改名的易方達(dá)中小盤），以納入混合金牛指數(shù)的2019年5月1日為分界點(diǎn)，前三年基金的業(yè)績在同類中的排名中位數(shù)為前10%，但是過了1年、2年，至到第5年，業(yè)績總體回歸平均，絕大部分位于中間兩個1/4分位里面，見下圖：
數(shù)據(jù)來源：Wind
基金業(yè)績具有自我回歸的傾向，這背后，其實(shí)是市場的均值回歸在起作用。
均值回歸好似段譽(yù)的六脈神劍，你不知道它啥時靈，但總會有靈的時候?；旧?，想利用均值回歸，也很難。
其二、基金經(jīng)理不穩(wěn)定。
在這31只基金中，5年中有17只基金都曾發(fā)生過基金經(jīng)理變動，占比高達(dá)近6成。統(tǒng)計現(xiàn)在5000多只基金的基金經(jīng)理，任職天數(shù)的中位數(shù)為1046天，3年多一點(diǎn)。
主動基金的投資范圍一般都比較大，基金經(jīng)理可以自由發(fā)揮的空間大，確確實(shí)實(shí)是“買基金即買基金經(jīng)理”。換人之后所偏好的股票，可以從消費(fèi)轉(zhuǎn)到周期，完全成了不一樣的一個基金了。
在所統(tǒng)計的16屆金牛里面，有一些當(dāng)年就換了基金經(jīng)理，有的5年間有4次基金經(jīng)理變動。
筆者認(rèn)為，以上兩點(diǎn)是主要原因，同時，還有一些其它原因，比如基金經(jīng)理名氣大了之后，管理規(guī)模的上升，職務(wù)上的提升以至于分走了精力，等等。
如何正確買“金牛”？
最后，說說金?；鸬暮锰?。
金牛基金縮小了池子，但業(yè)績?nèi)匀贿_(dá)到了偏股型基金的平均，也即是它先做了一個抽樣復(fù)制，再在里面進(jìn)行選擇，工作量大大減輕了。
金牛基金相當(dāng)做了一個定量和定性的初步篩選，投資者在這個基礎(chǔ)上通過視頻、會議或線下約談或能進(jìn)一步鎖定目標(biāo)，提高業(yè)績。
風(fēng)險提示：
投資有風(fēng)險?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風(fēng)險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險。
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