2023年以來(lái)，日本股市持續(xù)上漲，與日本經(jīng)濟(jì)一同走出了長(zhǎng)期陰霾，開(kāi)始刷新歷史新高。
今年8月份，受美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)爆冷，日元快速升值等事件性沖擊影響，日股大幅波動(dòng)。但由于驅(qū)動(dòng)日股走牛的核心因素均未動(dòng)搖，且日股本身估值較低，所以急跌并未持續(xù)，而是很快反彈。
近期圍繞美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和降息路徑的博弈加劇，全球匯市、股市短期內(nèi)或仍有波動(dòng)。但從長(zhǎng)期來(lái)看，估值不貴且基本面持續(xù)改善的日股，仍是非常值得關(guān)注的投資選項(xiàng)。接下來(lái)我們就看一看影響日股走勢(shì)的核心邏輯是什么，又該如何看待其配置價(jià)值。
日本經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇期
后續(xù)增長(zhǎng)，空間較大
根據(jù)日本內(nèi)閣府公布的GDP初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年，日本實(shí)際GDP增長(zhǎng)率為1.9%，名義GDP增長(zhǎng)率則達(dá)到5.7%，屬于近年來(lái)較高水平，日本經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)逐漸復(fù)蘇的跡象。從趨勢(shì)的角度上看，日本的名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值已恢復(fù)到趨勢(shì)線以上的水平，但實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值仍處于疫情前的水平。
與其他國(guó)家相比，同期中國(guó)、美國(guó)名義GDP規(guī)模增長(zhǎng)均超20%，德國(guó)增長(zhǎng)超10%，說(shuō)明日本經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇的早期階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還有較大空間，而一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)處于經(jīng)濟(jì)周期中的擴(kuò)張階段時(shí)，股票市場(chǎng)表現(xiàn)良好。
但日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性在于，它既有積極的復(fù)蘇跡象，但也有相對(duì)消極的信號(hào)，其中有幾大關(guān)鍵因素值得投資者關(guān)注：
①日本央行的貨幣政策
7月底，日本央行將基準(zhǔn)利率從0%至0.1%的區(qū)間上調(diào)至0.25%，是今年以來(lái)第二次加息。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，加息可能會(huì)抑制已經(jīng)疲軟的消費(fèi)，但不加息則可能導(dǎo)致日元持續(xù)貶值和資本外流。隨著日本通脹壓力抬升，不排除日本央行進(jìn)一步加息的可能性。
②工資增長(zhǎng)的“春斗”談判
在這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的博弈中，實(shí)際工資的增長(zhǎng)能否跟上通脹的步伐，是決定貨幣政策走向的重要因素。今年日本春斗（日本勞資雙方于春季舉行的薪資協(xié)商）最終結(jié)果為工資加薪幅度躍至5%以上，創(chuàng)33年來(lái)最大升幅，其中基本薪資升幅首度突破3%，已高于日本當(dāng)前的物價(jià)升幅，這意味著薪資上漲帶來(lái)的附加經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，將促使多個(gè)內(nèi)需主導(dǎo)行業(yè)受益良多。
③勞動(dòng)力短缺的資本支出
日本老齡化的背景下，勞動(dòng)力短缺是當(dāng)前社會(huì)的嚴(yán)峻問(wèn)題，隨著經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，日本企業(yè)對(duì)勞動(dòng)力的需求也逐漸加大，據(jù)日本總務(wù)省7月底公布的結(jié)果顯示，截至今年1月1日，不包含在日外國(guó)人的日本人口總數(shù)約為1.2億，較去年同期減少86萬(wàn)，跌幅約為0.7%。不過(guò)，這也將促使企業(yè)提高薪資，從而刺激消費(fèi)復(fù)蘇。
此外，隨著儲(chǔ)蓄的被迫釋放和實(shí)際收入的提高，日本消費(fèi)趨勢(shì)也在逐步增長(zhǎng)。旅游業(yè)作為日本經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)之一，據(jù)官方數(shù)據(jù)顯示，今年前7個(gè)月，全球旅日游客同比增長(zhǎng)61.7%至2107萬(wàn)人次，創(chuàng)下同期歷史新高，入境旅游的貢獻(xiàn)也將支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
日本股市有所擾動(dòng)
盈利前景，相對(duì)穩(wěn)定
步入2024年，日股漲勢(shì)延續(xù)了2023年亮眼的表現(xiàn)，日經(jīng)225指數(shù)一度領(lǐng)漲全球股指，且在7月11日創(chuàng)下歷史收盤(pán)新高，首次站上42000點(diǎn)。但隨后日股連續(xù)四周下跌，并在8月5日遭遇回調(diào)，但兩日后迅速站上35000點(diǎn)，展現(xiàn)了較強(qiáng)的韌性。
具體來(lái)看，日本股市有著其獨(dú)特的投資價(jià)值，主要為以下幾點(diǎn)：
①企業(yè)盈利
2022年以來(lái)，日股上漲最主要的推動(dòng)力是企業(yè)盈利而非估值。隨著日本經(jīng)濟(jì)逐漸走出通縮，企業(yè)盈利前景變得樂(lè)觀，為股市提供了堅(jiān)實(shí)的基本面支撐。由于日本是典型的出口型經(jīng)濟(jì)體，近年來(lái)，GDP與GNI的差值不斷上升，海外收入占比持續(xù)增加，日企的全球化盈利是企業(yè)盈利修復(fù)的主要原因。
②日元貶值
日元在1995年達(dá)到頂峰后，繼續(xù)保持貶值趨勢(shì)，給上市日企帶來(lái)明顯的業(yè)績(jī)?cè)龊?。同時(shí)，日元疲軟使得日本股票對(duì)外國(guó)投資者來(lái)說(shuō)變得便宜，吸引海外資金流入日股，盡管有匯率風(fēng)險(xiǎn)，但匯率對(duì)沖可以緩沖日元貶值風(fēng)險(xiǎn)，并加厚日股投資收益。
③企業(yè)治理
自去年4月實(shí)施“日特估”改革以來(lái)，日本企業(yè)治理持續(xù)改善，推動(dòng)股東回報(bào)持續(xù)擴(kuò)大。在政策的推動(dòng)下，日本上市公司更加注重股東在股票投資上的回報(bào)率和股息率，增加了投資者對(duì)日本市場(chǎng)的信心，是日股后續(xù)走勢(shì)的重要支撐因素。
總之，日股自8月初大跌之后已強(qiáng)勢(shì)反彈，投機(jī)性日元空頭也已轉(zhuǎn)正，市場(chǎng)情緒企穩(wěn)。但9月份美聯(lián)儲(chǔ)有望降息，美日利差有望縮小，日元升值壓力仍然存在，日企盈利會(huì)受到部分影響，不過(guò)從中長(zhǎng)期來(lái)看，日股市場(chǎng)仍有較高的配置價(jià)值。
（本文轉(zhuǎn)載自好買香港公眾號(hào)）
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