今年以來，全球地緣沖突加劇，美國大選跌宕起伏，大國博弈愈演愈烈。我們經(jīng)歷了全球市場的波動與分化，見證了各大類資產(chǎn)的漲跌和起伏，也更明白了全球視野和資產(chǎn)配置的重要性。本月萬眾矚目的美聯(lián)儲降息即將開啟，幅度有多大？如何影響海外市場走勢？以史為鑒，降息帶來了哪些投資機會？
9月5日，2024年好買香港全球資配年度論壇圓滿落幕，摩根、新方程等知名機構(gòu)就以上問題進行了深入探討，本文根據(jù)論壇發(fā)言實錄整理了管理人的核心觀點。
降息即將落地美債配置價值凸顯
在解答以上問題之前，我們先來回顧一下，美聯(lián)儲為何開啟加息？
簡單用4個字概括：通脹超標。
上圖為全球主要市場季度CPI同比增長數(shù)據(jù)，以此來代表通脹水平（紅色表示通脹高于長期趨勢，藍色表示通脹低于長期趨勢）。
由圖可見，2021年-2023年，全球主要國家通脹集中超標。主要原因是疫情帶動物價上漲，且俄烏沖突、巴以沖突等全球地緣沖突加劇，引發(fā)市場對于物資穩(wěn)定性的疑慮，導(dǎo)致全球通脹普遍出現(xiàn)上漲。2022年美國通脹最高CPI單月同比增長9.1%，因此美聯(lián)儲采取加息來抑制通脹。
回到當(dāng)下，我們認為9月美聯(lián)儲即將開啟降息周期，原因也對應(yīng)到全球央行的兩個重要職責(zé)：
①職責(zé)一：穩(wěn)定物價。目前美國的通脹已經(jīng)重回二字頭，市場普遍認為沒必要維持高利率。
②職責(zé)二：保障經(jīng)濟穩(wěn)定運行。從近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，失業(yè)率逐步上升，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)被高估，制造業(yè)PMI下行，當(dāng)下美國經(jīng)濟不如上半年強勁，美聯(lián)儲降息的條件愈發(fā)成熟。
對于9月步入降息周期，市場分歧在于會降25個基點還是50個基點?？紤]到美國消費具有一定支撐力，二季度美國GDP增長強勁，我們認為美聯(lián)儲會采取漸進式降息，即降息25bp概率偏大。
這并不是美聯(lián)儲歷史上第一期開啟降息周期，歷史經(jīng)驗可以給我們一些啟示。
上圖是過去5次美聯(lián)儲開始降息后，一年時間維度內(nèi)各類資產(chǎn)的表現(xiàn)?？梢姡?strong>美聯(lián)儲只要開始降息，一年內(nèi)獲得正回報概率最高的資產(chǎn)是什么呢（即整個灰色區(qū)間都在“0%”以上）？
答：美國10年期國債。
降息落地后關(guān)注長久期美國國債
今年以來，美債收益率保持高位震蕩。7月底至8月初，議息會議釋放最早9月可能降息的信號，由于公布的7月非農(nóng)不及預(yù)期，失業(yè)率觸及薩姆法則經(jīng)濟衰退的閾值，導(dǎo)致市場避險情緒升溫，此外加上日本央行加息，日元升值，套利交易平倉等方面的影響加劇了資產(chǎn)價格波動，不同期限美債均顯著回落，短端下行幅度大于長端。
8月25日，在Jackson Hole會議，鮑威爾在會議中提到去通脹已經(jīng)取得重大進展，政策調(diào)整時機已經(jīng)到來，鴿派發(fā)言導(dǎo)致美債收益率再次下行。
截至2024年9月3日，10年期美債收益率3.83%左右，2年期美債收益率3.86%左右，近期10年-2年美債收益率倒掛利差逐步收斂。
綜合來看，無論美聯(lián)儲是預(yù)防式降息還是紓困式降息，通常皆會帶動美債長期利率下行。據(jù)顯示，美聯(lián)儲在1984年9月（軟著陸）、2001年1月（硬著陸）、2007年9月（硬著陸）和2019年8月（軟著陸）的四輪首次降息后的12個月內(nèi)，美債長期利率皆出現(xiàn)不同程度的下行，對美債基金表現(xiàn)形成利好。
我們嘗試對以上繁瑣的數(shù)據(jù)進行總結(jié)：以史為鑒，降息后美債收益率通常出現(xiàn)明顯的下行。同時，短端的降幅相對長端的降幅更大，但由于久期更長，長債往往能夠增強在更長時間區(qū)間里獲得回報的能力。
落實到美債配置層面：
①美利率債：基于美國經(jīng)濟走弱，通脹下行可期，降息預(yù)期明確，中期來看美債勝率不低，整體而言美債的票息價值仍相對較高。當(dāng)前市場對降息的定價略偏激進，但從未來1-2年來看，眼下仍是配置美利率債的不錯時間窗口，且可以考慮適當(dāng)拉長久期。
②美信用債：當(dāng)前美元信用債到期收益率處于歷史較高水平，在美國經(jīng)濟軟著陸的背景假設(shè)下，較高票息疊加降息帶來的資本利得將提供不錯的收益空間；歐美信用風(fēng)險總體可控，可適當(dāng)參與配置相對優(yōu)質(zhì)的高收益?zhèn)Y產(chǎn)，但需注意企業(yè)基本面變化以及信用利差走闊的風(fēng)險。
結(jié)語
當(dāng)前海外美元債的收益率水平處于歷史高位，相對國內(nèi)債券市場利差明顯，在美聯(lián)儲降息逐步臨近的情況下，美元債的投資配置價值較高。海外美元債的風(fēng)險收益特征與國內(nèi)債券差異較大，投資策略和風(fēng)險也更為復(fù)雜，投資者須謹慎評估自身對風(fēng)險的承受能力，選擇適合自己的基金產(chǎn)品。
風(fēng)險提示：
投資有風(fēng)險。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風(fēng)險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險承受能力審慎決策，獨立承擔(dān)投資風(fēng)險。
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