今年以來，隨著美聯(lián)儲降息時點明確，海外債市持續(xù)走強。截至8月末，大部分海外債券指數(shù)年內(nèi)均錄得正收益，其中美國投資級債指數(shù)漲約4%，高收益?zhèn)笖?shù)漲約6%。
當(dāng)前時點，美債收益率仍處歷史高位，票息具有吸引力。本月美聯(lián)儲大概率開啟首次降息，降息周期中，美債資產(chǎn)的表現(xiàn)也值得期待，越來越多的投資者正關(guān)注到美債投資的機會。
但是美債種類眾多，短債，長債，投資級債，高收益?zhèn)鹊取?strong>各類美債都面臨哪些機會和風(fēng)險，投資者又該如何選擇呢？本文中我們就來分析這個問題。
短債VS長債再投資風(fēng)險VS波動風(fēng)險
首先，在選擇美債產(chǎn)品時，選美元貨基還是中長期純債基金呢？這其實是債券投資中“魚與熊掌”不可兼得的難題。
短久期產(chǎn)品，比如美元貨基或短債基金，波動風(fēng)險小，本金不容易折損。但投資者面臨再投資風(fēng)險，比如當(dāng)前利率是5%，一年后降息到4%，那時候投資者就沒有機會以5%的利率再投資了。美元貨基的收益會隨著降息進程而逐步走低。選擇貨基或短債產(chǎn)品，雖然波動較小，但只能在一定的時間維度里把握美債的高利率。后續(xù)美聯(lián)儲持續(xù)降息，該類產(chǎn)品的收益將受影響。
投資者也可以鎖定當(dāng)前的高利率，投資更長期限的債券。比如買入十年期美債，相當(dāng)于將處于歷史高位的票息水平鎖定了十年。未來不論美聯(lián)儲把利率降低多少，你手中都拿著一個有效期十年的高利率資產(chǎn)。這十年里，不用擔(dān)心再投資風(fēng)險，取而代之的是波動風(fēng)險。隨著利率水平波動，債券久期越長，價格波動也越大。所以若利率水平出現(xiàn)不利波動，比如通脹回升或是就業(yè)過熱，美聯(lián)儲放緩降息或是市場對未來經(jīng)濟愈發(fā)樂觀，長債利率水平上升，投資者手中的長債價格可能會大幅波動。
所以，當(dāng)前時點投美債，是選短債還是長債呢？其實需要投資者在兩種風(fēng)險里取舍：
1、不喜歡波動，更強調(diào)流動性，那選美元貨基或是短債產(chǎn)品較為合適。
2、擔(dān)心未來沒有好的投資途徑，想鎖定當(dāng)前票息，有承擔(dān)波動的能力，那選長債產(chǎn)品更為合適。
選擇債基產(chǎn)品時，投資者可以看管理人的久期中樞，久期越短，相當(dāng)于持債的期限越短，久期越長，相當(dāng)于持債期限越長。投資者可以參考持倉久期，在波動風(fēng)險和再投資風(fēng)險中權(quán)衡。
眼下，美聯(lián)儲大概率9月開啟降息，雖然美債收益率有所搶跑，但當(dāng)前票息仍有吸引力。下表統(tǒng)計了截至8月底各類美債的平均價格、久期與到期收益率情況。
上表中的數(shù)據(jù)如何理解呢，以美國國債為例，投資下來，相當(dāng)于持有6.27年（久期）到期，每年收益是3.89%（到期收益率）。
當(dāng)前正處降息前夕，美債利率仍處歷史高位，選擇更長期限的債券，更長期的鎖定高票息是個很有吸引力的選項。
投資級債VS高收益?zhèn)?/b>收益彈性VS衰退風(fēng)險
除了選擇債券期限外，一些投資者還會困惑于選擇哪個類別的債券，國債？公司債？投資級債？高收益?zhèn)?？不同債基產(chǎn)品有不同的投資策略，持倉債券品種也有差異。
那么，降息周期即將開啟時，各類債券間如何選擇呢？2004到2023的20個年份里，美聯(lián)儲降息的年份共有4個，分別是2007年、2008年、2019年和2020年。下表統(tǒng)計了這四個利率下降的年份里，各類債券的表現(xiàn)情況。
由上表可見，這四個降息年份里，美國國債和政府債均實現(xiàn)了上漲，但2008年的降息過程中，美國高收益?zhèn)鶆t大幅下跌。這與當(dāng)時宏觀背景與風(fēng)險偏好相關(guān)。
美聯(lián)儲降息過程中，若伴隨嚴重的經(jīng)濟衰退與企業(yè)盈利收縮，則高收益?zhèn)赡苁芷髽I(yè)基本面與市場風(fēng)險偏好影響而出現(xiàn)下跌。而若降息過程中經(jīng)濟實現(xiàn)“軟著陸”，類似于2019年的情況，則公司債反而有較好的機會。
再看此輪降息周期，當(dāng)前市場預(yù)判經(jīng)濟“軟著陸”，防御式的漸進降息概率較高，但經(jīng)濟衰退隱憂仍存，不過類似2008年的嚴重衰退概率較小。所以，各類債券如何選擇呢，參考上文表格，目前國債與投資級債的到期收益率已經(jīng)頗具吸引力了，若投資者希望獲取更大的收益彈性，也能承擔(dān)更大的波動，那高收益?zhèn)矊⑹遣诲e的選項。
總結(jié)以上，各類債券、債基，能滿足不同的需求，也存在各自難以解決的問題。在美債利率處于歷史高位，美聯(lián)儲即將降息的時點，是承擔(dān)些波動鎖定高票息？還是抵御波動選擇貨幣基金？是判斷“經(jīng)濟軟著陸”通過高收益?zhèn)饘で髽I(yè)績彈性？還是關(guān)注管理人持倉信用評級，選擇對經(jīng)濟衰退更具抗性的產(chǎn)品？這些問題沒有標準答案。適合自己的產(chǎn)品，就是正確答案。
風(fēng)險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔(dān)與國內(nèi)證券類似的市場波動風(fēng)險等一般投資風(fēng)險之外，還面臨匯率風(fēng)險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風(fēng)險，也需要投資者注意。
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