降息倒計(jì)時(shí)，美債交易炙手可熱。
其實(shí)，不光美債在等著降息，美股，也在等著降息。
為啥市場(chǎng)都如此熱切地盼望著美聯(lián)儲(chǔ)降息？
降息可以降低融資成本，提振企業(yè)盈利，釋放更多流動(dòng)性……，整體上利于股市上漲。
然而，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退隱憂浮現(xiàn)，此前持續(xù)走強(qiáng)的美股波動(dòng)加大。
面對(duì)高點(diǎn)回調(diào)的美股，我們難免有很多顧慮：美股會(huì)調(diào)整多久？調(diào)整多深？長(zhǎng)牛何時(shí)繼續(xù)？值得參與嗎？
本期“國(guó)別系列解讀文章”，美股是主角。讓我們一起看看，當(dāng)下美股的配置價(jià)值怎么樣。
從8月回調(diào)，看短期美股因何波動(dòng)
在橡樹(shù)資本霍華德·馬克斯最新發(fā)表的備忘錄中，他解釋了美股近期出現(xiàn)回調(diào)的原因：
“在日本央行加息導(dǎo)致套息交易頭寸平倉(cāng)、美國(guó)失業(yè)率數(shù)據(jù)上升、巴菲特拋售蘋(píng)果等三重打擊之下，市場(chǎng)情緒發(fā)生了從樂(lè)觀到悲觀的逆轉(zhuǎn)，由此引發(fā)了股市的大幅下跌。”
而這次市場(chǎng)的快速下跌及隨后的迅速反彈，也讓霍華德·馬克斯再次感嘆：
“是市場(chǎng)情緒，影響并加劇了市場(chǎng)的短期波動(dòng)，而這個(gè)波動(dòng)其實(shí)與基本面沒(méi)有太多關(guān)系。”
正如馬克斯所言，八月初美股出現(xiàn)暴跌，并不是因?yàn)槊拦烧鎸?shí)的情況突然變?cè)?，而是人們認(rèn)為情況很糟糕。所以，才有了因?yàn)槭I(yè)率上升引發(fā)的衰退擔(dān)憂和股市急跌，轉(zhuǎn)眼間，又被一連串更強(qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)緩解，美股從低點(diǎn)回彈超5%（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：取自標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)，2024/8/5-2024/8/30）
從8月這場(chǎng)波動(dòng)中，我們能明顯發(fā)現(xiàn)：美股漲幅積累較多之后，現(xiàn)在正處于對(duì)不確定性較為敏感的時(shí)候，就如企業(yè)財(cái)報(bào)公布、降息預(yù)期變化、美股大選變數(shù)等。
短期看，美股依然會(huì)受這些不確定因素影響。個(gè)別企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，或者美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不及預(yù)期，大概率會(huì)擾動(dòng)投資者情緒，加劇短期波動(dòng)。
降息來(lái)了，美股機(jī)會(huì)來(lái)了嗎
如果已經(jīng)做好了準(zhǔn)備，那么眼下，什么決定了美股還值不值得投呢？
結(jié)論先行，只要大的周期背景沒(méi)有變化，只要降息終會(huì)開(kāi)啟不會(huì)缺席，只要強(qiáng)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)基本面與企業(yè)盈利看不到逆轉(zhuǎn)的跡象，只要AI帶來(lái)的商業(yè)變革與效率提升仍是大勢(shì)所趨，那么美股向上的趨勢(shì)難言終結(jié)。
展開(kāi)來(lái)看，美股中長(zhǎng)期配置價(jià)值受降息周期和企業(yè)盈利影響。
1、預(yù)防式降息期間，美股或表現(xiàn)強(qiáng)勁
自上世紀(jì)80年代后，美國(guó)歷史上曾經(jīng)歷了七輪降息周期。每輪開(kāi)啟降息的背景和目的不盡相同，美股表現(xiàn)也有所差異。
如下圖，七輪降息里，有四輪是標(biāo)普500和納斯達(dá)克同步上漲了，而剩下3輪兩者是同步下跌的。這樣勝率僅有57%。
但若結(jié)合每次的降息背景，可以發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)的降息行為大致分為兩類：預(yù)防式降息和衰退式降息。預(yù)防式降息通常是在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未有明顯惡化時(shí)，為了防范未來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)而實(shí)施。衰退式降息則是為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退而采取的緊急補(bǔ)救措施，往往累計(jì)次數(shù)多、降息幅度大。
如下表，1984年、1995年和1998年采取的就是預(yù)防式降息?？梢钥吹剑绻?jīng)濟(jì)基本面未有衰退，預(yù)防式降息期間美股均有較好的表現(xiàn)。
鑒于當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)明顯衰退信號(hào)，降息大概率為經(jīng)濟(jì)“軟著陸”下的預(yù)防式降息，因此美股有較大幾率能在本輪降息中受益。
2、若企業(yè)盈利能為高估值“續(xù)費(fèi)”，美股將獲得強(qiáng)力支撐
近40年，美股的長(zhǎng)期增長(zhǎng)主要由企業(yè)盈利推動(dòng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，指數(shù)成分股EPS（每股盈利）的增長(zhǎng)與指數(shù)回報(bào)相關(guān)性高達(dá)0.66，即指數(shù)漲幅的66%都源于企業(yè)盈利的上升。
在經(jīng)濟(jì)放緩環(huán)境下，倘若美國(guó)企業(yè)，尤其是那些備受矚目的科技龍頭公司，能通過(guò)提升運(yùn)營(yíng)效率、推動(dòng)創(chuàng)新或擴(kuò)張市場(chǎng)等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)較好的盈利增長(zhǎng)，那么即便面臨較高的市場(chǎng)估值，美股仍有可能得到強(qiáng)力支撐，并有望維持上升勢(shì)頭。
從目前數(shù)據(jù)來(lái)看，本輪美股科技板塊的股價(jià)和業(yè)績(jī)的匹配度相對(duì)較好，后續(xù)仍需關(guān)注AI業(yè)績(jī)持續(xù)性。
總結(jié)以上，當(dāng)前美股值不值得投有了答案。盡管美股已經(jīng)積累了一定漲幅，短期走勢(shì)可能會(huì)受到大選結(jié)果、企業(yè)財(cái)報(bào)公布等不確定因素影響，從而出現(xiàn)局部的冷熱交替或風(fēng)格切換。
但鑒于當(dāng)前美股整體并未出現(xiàn)泡沫化跡象，也沒(méi)有明顯跡象表明企業(yè)盈利正在惡化，因此短期的市場(chǎng)調(diào)整可能是介入這個(gè)“牛長(zhǎng)熊短”市場(chǎng)的良機(jī)。
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