8月初以來，此前高歌猛進的債市迎來了高位調(diào)整。隨著利率水平觸及歷史低位，央行開始提示長端利率風險，穩(wěn)定債市預期，引發(fā)了市場對“債牛終結”的擔憂。
截至8月26日，短債基金指數(shù)下跌0.06%，最大回撤0.11%；中長債基金指數(shù)下跌0.15%，最大回撤0.26%。雖然回撤幅度并不大，但對于債基此前相對平穩(wěn)上漲的凈值曲線來說，還是引起了市場的恐慌情緒。（統(tǒng)計區(qū)間：2024/8/16-2024/8/26）
引發(fā)本輪債市下跌的原因究竟是什么？如果說長債下跌是由于央行控制長端利率下行，為什么短債也會跟著下跌？當前投資者應該如何應對呢？本文我們圍繞近期債市的波動提出三個關鍵問題，并逐一進行解答，希望能夠幫助投資者理清內(nèi)心困惑，明晰后續(xù)的配置思路。
問題一：近期債市為什么回調(diào)？
8月上旬的國債市場調(diào)整，主要是由于債市過熱央行下場調(diào)控，近期出現(xiàn)的信用債、利率債收益率波動，則可能是由于市場自身的調(diào)整。
①流動性收緊：受上周央行公開市場資金凈回籠影響，債券市場資金面邊際收斂。此外，債券市場近期交易熱度下降、政府債發(fā)行節(jié)奏加快等，資金面或承受一定壓力。
②信用債交易過熱：近期債市回調(diào)主要是信用債回調(diào)引起的。此前市場上對信用債的交易過熱，導致信用債價格被不斷推升，收益率下降。在這種情況下，一旦流動性出現(xiàn)收緊，信用債的波動也會被放大。
③機構止盈行為：本周公募債券基金整體久期開始下降，也表明了機構投資者在經(jīng)歷了此前央行的指導過后，在當前收益率點位還是保持了比較謹慎的觀望態(tài)度。部分機構投資者積累了一定漲幅之后，可能觸發(fā)止盈交易，加劇了部分品種的回調(diào)幅度。
問題二：債市下跌一般會持續(xù)多久？
從歷史數(shù)據(jù)來看，2011年以來，中證綜合債指數(shù)有過四次較大的回撤。2013、2016年的回撤幅度在3%左右，2020年最大回撤約2.3%，2022年底在1%左右。
通常來說，債市系統(tǒng)性回撤的頻率并不高，每隔2-4年可能會出現(xiàn)一次顯著的回撤。債市出現(xiàn)波動的原因，一般是交易擁擠或是一致性預期過強之后，監(jiān)管突然干預或經(jīng)濟預期扭轉。
下圖展示了短債指數(shù)和中長債指數(shù)歷年的回撤幅度及修復時間。近10年短債指數(shù)平均修復天數(shù)是24天，長債指數(shù)的平均修復天數(shù)約42天，即使是在債市大幅回撤的2016年，也只用了84天即修復了跌幅?？梢妭械恼w修復能力是比較強的。
債券的利率風險與債券久期息息相關。由于中長債基金受到利率波動的影響更大，其回撤幅度和修復時間都會顯著高于短債基金，但在債市整體回調(diào)的階段，短債基金也難以完全避免波動。但只要底層債券沒有遇到嚴重的信用違約或是流動性危機，后續(xù)都能夠較快地撫平波動，大概率不會造成本金的永久性損失。
問題三：持有債基的投資者該如何應對？
債券投資面臨的風險，一是違約風險，二是持有期間價格的波動。但只要債券的底層資產(chǎn)沒有違約，只要債券的久期沒有錯配且持有到期，持有期間價格的波動只是暫時性的干擾。投資者應對短期波動理性看待，不必過于放大恐慌。
在債市階段性波動的區(qū)間，投資者可以關注以下兩點：
①在債市長期邏輯沒有扭轉的情況下，盡量避免頻繁操作可能帶來的交易成本。換一種角度看，債市的階段性調(diào)整也可能帶來潛在的買入機會。
②從過去10年的表現(xiàn)來看，短債基金的年化波動率和最大回撤都小于中長債基金。如果在這個時點配置債券產(chǎn)品，一方面可以選擇短久期的產(chǎn)品，受利率波動的影響更小。另一方面可以選擇鎖定期較長的產(chǎn)品，避免凈值波動帶來的踩踏風險。
當前來看，債市仍處在多空博弈的拉鋸戰(zhàn)中，債市短期或延續(xù)區(qū)間震蕩。但長期來看，經(jīng)濟基本面動能不足仍然是支撐債市上漲的核心因素，且資產(chǎn)荒的格局并沒有發(fā)生扭轉，短期下跌并不會影響債市長期向好的趨勢。在當前的經(jīng)濟背景下，固收類資產(chǎn)仍是性價比較高的投資選項。
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