7月底以來，人民幣匯率猶如脫韁野馬，展現(xiàn)出明顯的升值趨勢。從近期最高點開始計算，截至8月26日已升值超2%，是近1年比較快速的連續(xù)升值。
上周鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上，為降息又燒了一把火，美元指數(shù)再創(chuàng)近期新低。離岸人民幣對美元的匯率應聲而起，再次逼近7.12關(guān)口。
一句話：人民幣又升值了！
數(shù)據(jù)來源：wind，2024.01.30-2024.8.27
可是就算理解了匯率基礎概念、漲跌影響因素，仍有很多投資細節(jié)問題不清晰，如人民幣升值后，QDII基金的漲幅都哪去了？保險起見，要不要選擇鎖匯的產(chǎn)品？人民幣后續(xù)還有升值空間嗎？
為解答大家投資實踐中的相關(guān)問題，我們開設問答專欄，以QA的形式，對上述問題進行探討。
問題一：人民幣升值，對基金投資有何影響？
很多投資者可能會疑惑，為什么花費如此大的篇幅，反復探討匯率變動對基金投資收益的影響。如圖所見，7月3日，如果拿著1萬美元兌換人民幣，能換73115元人民幣。而8 月 5 日，人民幣匯率突破了 7.08 這個關(guān)口，拿著1萬美元只能兌換到70836元人民幣，差值超2000元人民幣。
數(shù)據(jù)來源：wind，2024.01.30-2024.8.27
對應到QDII基金投資環(huán)節(jié)：國內(nèi)投資者用人民幣申購QDII基金，由基金公司換成外幣，再去買股票或者債券，等到贖回時候再把外幣兌換成人民幣。那么，在本輪人民幣升值過程中，由于QDII基金在計算凈值時，人民幣升值導致1外幣能兌換到的人民幣變少了，因而對QDII基金凈值也會產(chǎn)生一些負面的影響。
情況一：人民幣貶值，QDII基金持有的海外資產(chǎn)在換算回人民幣（變多）時，凈值會增加，從而對基金凈值產(chǎn)生積極影響。
情況二：人民幣升值，QDII基金持有的海外資產(chǎn)在換算回人民幣（變少）時，凈值減少，影響投資收益。
在降息的背景下，人民幣兌美元通常升值的可能性較高，投資者通過QDII、QDLP、互認基金等方式配置美元債，在不鎖匯的情況下，將面臨人民幣升值帶來的產(chǎn)品凈值波動，這也引出了本文的第二個問題。
問題二：保險起見，要不要選擇鎖匯的產(chǎn)品？
隨著人民幣匯率短期內(nèi)快速升值，不少持有QDII、QDLP、互認基金等跨境債券產(chǎn)品的投資者，無疑經(jīng)歷了煎熬的兩周。此次調(diào)整中，除了部分久期相對較長的產(chǎn)品受影響較小，做了鎖匯操作（匯率對沖）的基金也有不少獲得了正收益。
圖表：香港互認基金人民幣份額(債券型)業(yè)績表現(xiàn)（%）
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心整理；數(shù)據(jù)時間：截至2024/08/09，回調(diào)區(qū)間2024/07/24至2024/08/05
鎖匯，是指借助遠期匯率合約，能夠較好地規(guī)避人民幣匯率升值帶來的風險，但同時也將放棄人民幣貶值帶來的額外收益。對于大多數(shù)投資者來說：鎖匯，當前成本過高；不鎖匯，則將暴露匯率風險。到底要不要選擇鎖匯的基金份額？
單純從收益計算的角度，（詳細推導過程見：買美債，鎖還是不鎖，這是個問題 | 新方程投資手記）如果匯率升至6.9左右，那么鎖匯和不鎖匯的預期收益差異其實并不大，當匯率顯著高于6.9時，鎖匯后的預期收益才相對好于不鎖匯。在未來美聯(lián)儲降息的背景下，收益率下行帶來的資本利得也將與匯率波動形成一定的對沖，從而抵消人民幣升值帶來的不利影響。
問題三：
人民幣“狂飆”的原因是什么？
還有升值空間嗎？
在我們的認知中，國內(nèi)處于降息周期，貨幣寬松理論上會對匯率產(chǎn)生下行壓力，和匯率大漲似乎是有些矛盾的事情。那么反彈的背后，必然存在多方面的復雜因素，本文解析兩個主要的因素：
①最大原因：美國降息預期提升，美元走弱
美國7月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期，引發(fā)市場對美國經(jīng)濟衰退產(chǎn)生擔憂，美元因此大幅跳水。另外，美聯(lián)儲降息預期逐步強化。鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上，明確指出“是時候調(diào)整政策了”，意味著9月降息幾乎已經(jīng)是“板上釘釘”。降息預期導致美元指數(shù)大跌，人民幣匯率則因此而上漲。
②次要原因：日元走強，外匯市場上的套利空間變化
7月底日本央行宣布加息，同時宣布計劃在2026年第一季度之前將其政府債券購買量減半，引發(fā)日本國債利率飆升，日元快速升值，帶來聯(lián)動效應。日元和人民幣情況相似，都與美元存在較大利差，因此日元升值會提振人民幣匯率。
展望后續(xù)，從當前中美兩國的經(jīng)濟基本面來看，國內(nèi)經(jīng)濟修復仍面臨不少的挑戰(zhàn)，而美國雖然通脹下滑、美聯(lián)儲降息臨近，但出現(xiàn)重大衰退風險的概率較低。在當前中美兩國經(jīng)濟情況下，人民幣升值空間預計比較有限。
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