8月23日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上發(fā)聲，暗示美聯(lián)儲(chǔ)將于9月開始降息。這被視為迄今為止最為明確的降息信號(hào)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)迎來狂歡。
伴隨著降息周期的臨近，美股、美債等海外資產(chǎn)的配置價(jià)值再次凸顯。在這個(gè)大背景下，我們推出了“國別系列解讀文章”，希望能幫助大家更好地了解各國別、各類別的金融產(chǎn)品，從而更好的完成跨國別的資產(chǎn)配置。
本篇文章中，我們聚焦美債資產(chǎn)。美國降息周期即將開啟，越來越多的投資者開始關(guān)注到美債當(dāng)前歷史性的高利率機(jī)會(huì)。國內(nèi)美債相關(guān)的QDII、QDLP產(chǎn)品額度緊張。
但另一方面，不少投資者對(duì)于美債投資也有顧慮，比如降息預(yù)期較充分，美債利率已搶跑，現(xiàn)在布局性價(jià)比究竟如何？以下，我們就來詳細(xì)分析這個(gè)問題：
美債利率仍處高位
配置機(jī)會(huì)值得關(guān)注
上周五，鮑威爾在講話中明確指出“是時(shí)候調(diào)整政策了。”這意味著，9月開啟降息幾乎已經(jīng)是“板上釘釘”。
市場(chǎng)當(dāng)前仍存在分歧的是9月降息幅度的空間。在鮑威爾明確的鴿派發(fā)言之后，芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，9月降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性已上升至36.5%（但降息25個(gè)基點(diǎn)仍是最有可能的結(jié)果）。
掉期交易員甚至大膽預(yù)測(cè)今年降息幅度將超過100個(gè)基點(diǎn)，未來一年降息200個(gè)基點(diǎn)。這意味著到12月為止，每次FOMC政策會(huì)議都會(huì)降息，甚至可能有50個(gè)基點(diǎn)的大幅降息。
再看當(dāng)前美國十年期國債收益率水平，近期降息預(yù)期多番變化，長短端美債利率均大幅波動(dòng)。8月份以來，十年期美債收益率運(yùn)行于3.8%-4.0%之間。鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上講話期間，美國十年期國債收益率回落至3.8%附近。較5月份的水平下降了50個(gè)基點(diǎn)左右，較2023年底的峰值水平下降了80個(gè)基點(diǎn)左右。
作為參考，我們?cè)倏纯礆v史上幾次降息周期，下圖回顧了1980年以來美聯(lián)儲(chǔ)8輪降息周期的持續(xù)時(shí)長和降息的幅度。
由上表可以看出，不同的宏觀背景對(duì)應(yīng)著不同的政策訴求，每輪降息持續(xù)時(shí)長與幅度受起點(diǎn)利率高低和經(jīng)濟(jì)衰退程度所影響。
對(duì)于以上這些信息，我們做個(gè)匯總：
1、當(dāng)前美國聯(lián)邦基金利率區(qū)間是5.25%至5.5%，8月份以來，十年期美債收益率區(qū)間是3.8%-4.0%。
2、CME利率期貨隱含最可能的降息路徑是年內(nèi)降100基點(diǎn)、未來一年降200基點(diǎn)。十年期美債收益率今年來下行約80個(gè)基點(diǎn)，近3個(gè)月下行約50個(gè)基點(diǎn)。
3、歷史上，過往8輪降息周期平均時(shí)長16.4個(gè)月，平均降息幅度402.3個(gè)基點(diǎn)。
那么，此次降息，美債“搶跑了”多少，現(xiàn)在投資美債還晚不晚呢？以上是些可參考的數(shù)據(jù)信息，以下是更直觀的結(jié)論：
1、當(dāng)前長端美債收益率已隱含了未來數(shù)次議息會(huì)議的降息預(yù)期，一定程度上有所搶跑。
2、降息周期的持續(xù)長度和降息幅度視后續(xù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境而定，當(dāng)前長端美債絕對(duì)水平仍處歷史高位，仍具下降空間。
3、近期對(duì)于降息節(jié)奏博弈激烈，且后續(xù)美國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與降息路徑均有一定不確定性。美債投資，短期會(huì)面臨波動(dòng)，但長期空間仍有吸引力。
利率、匯率難以預(yù)測(cè)
但不利波動(dòng)有時(shí)能相互抵消
美債投資，說簡(jiǎn)單也簡(jiǎn)單，說難也難。簡(jiǎn)單在于以下一點(diǎn)：
投資美國利率債，比如美國國債，我們可以重點(diǎn)關(guān)注到期收益率。即以當(dāng)前價(jià)格買入，算上每期票息，持有到期收回本金，對(duì)應(yīng)著多高收益率。
以美國國債為例，截至8月22日，美國國債的平均價(jià)格約93.6，平均票息約2.8%。相當(dāng)于以93.6的價(jià)格買每年票息2.8%的債券，到期收回100的本金，算下來到期收益率約3.9%。
若債券不違約，到期收益率即是投資者獲取的回報(bào)，投資者只需持有到期即可，聽起來挺簡(jiǎn)單。
而美債投資的難點(diǎn)是兩個(gè)：
一、持有期間的價(jià)格波動(dòng)。這種波動(dòng)在利率高波動(dòng)的時(shí)期尤為明顯，尤其是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與降息路徑不確定的環(huán)境里。比如以93的價(jià)格買入債券后，價(jià)格可能又跌到90，雖然持有到期都能收回100，但短期的宏觀、政策預(yù)期變化會(huì)帶來債券價(jià)格波動(dòng)，對(duì)投資者形成干擾。
二、匯率變化。投資海外債券的另一個(gè)難點(diǎn)是，利率高波動(dòng)的時(shí)期往往又對(duì)應(yīng)匯率的變化。比如近期降息預(yù)期升溫后，美元指數(shù)走弱，人民幣升值一定程度上削弱了海外投資收益，也引起了美債投資者對(duì)匯率不利變化的擔(dān)憂。
對(duì)于以上兩個(gè)難點(diǎn)，利率和匯率兩個(gè)宏觀變量都較難預(yù)測(cè)。但幸運(yùn)的是，這兩點(diǎn)有時(shí)能相互抵消。背后的原因是，美債利率升高，可能隱含著更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，而相應(yīng)的也會(huì)帶動(dòng)美元走強(qiáng)。債券價(jià)格不利波動(dòng)的時(shí)候，匯率反而可能會(huì)出現(xiàn)有利的波動(dòng)。
所以，投美債不妨參考以下兩種姿態(tài)，一是別太在意短期的降息博弈，多參考到期收益率，看長期空間。二是對(duì)于利率與匯率帶來的波動(dòng)，淡化一些，因?yàn)橛袝r(shí)兩者會(huì)互相抵消。
總而言之，以長期的、配置的視角布局美債，眼前經(jīng)濟(jì)、政策、利率、匯率等等因素形成的迷霧，將豁然開朗。
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