近期海外股市波動加大，起初的一些微瀾正演變成風暴。
8月5日，日經(jīng)225指數(shù)大跌12.40%，刷新歷史最大點位跌幅。能與之相提并論的，是1987年黑色星期一時的記錄。韓國股市也創(chuàng)了2008年金融危機以來的單日跌幅記錄。
與此同時，美股與歐股也有加速調(diào)整之勢。
日本股市為何會出現(xiàn)金融危機級別的跌幅？美股又正在發(fā)生哪些變化？全球股市的變化對A股又有何影響？
以下，我們嘗試解答這三個問題。
日股發(fā)生了什么？
日元升值的多米諾骨牌
日股下跌的第一塊多米諾骨牌是7月31日本央行的加息。
7月31日，日本央行將0%至0.1%的政策利率調(diào)整至0.25%，并決定逐步縮減國債購買規(guī)模。當天日元兌美元快速升值，并開始引發(fā)一串連鎖反應。
2021年1月至2024年7月，日元兌美元持續(xù)貶值，貶值幅度逾50%。疊加日本長期處于0%附近的低利率，這使得一種交易逐漸流行并擁擠——日元套息交易。
日元套息交易，舉個例子，就是以日本的低利率借入日元，再將日元兌換成美元。這樣借貸成本低，換成美元后賺了日元貶值美元升值的錢，如果再去投美元貨基或是美股，則賺的更多。
日元套息交易持續(xù)盈利、愈發(fā)擁擠之際，日本央行的超預期加息，抬升了日元借貸成本。與此同時，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)爆冷，失業(yè)率上升，投資者預期美聯(lián)儲加速降息。一升一降之下，套息交易兩邊反轉(zhuǎn)，日元兌美元快速升值。
日元快速升值推倒的下一塊骨牌是投資者對日本企業(yè)盈利的擔憂。日本上市公司海外營收占比接近40%，日元升值將侵蝕企業(yè)的海外收入，由此動搖了投資者對日股基本面的信心。
對日股基本面的憂慮，又被兩股力量放大，一是美國經(jīng)濟的衰退信號，降低了海外資金的風險偏好，二則是下跌過程中的反身性，此前日股持續(xù)上漲，趨勢投資者和樂觀資金不斷聚集，當趨勢和情緒反轉(zhuǎn)時，下跌不斷加速，日經(jīng)225指數(shù)8月1日下跌2.49%，8月2日跌5.81%，8月5日推倒了大跌12.40%的骨牌。
由以上分析我們可以看出，日股大跌核心原因是市場積累較大漲幅和熱度后，交易擁擠，日元與企業(yè)盈利的預期轉(zhuǎn)向造成了資金踩踏。
短期看，這個調(diào)整幅度有些夸張了，日本股市資金行為的趨同與擁擠放大了波動。預計后續(xù)相關(guān)穩(wěn)市政策將推動市場回歸理性。中期看，日股此前估值水平不高，持續(xù)暴跌概率不大。待投資者對日元預期平穩(wěn)后，日股或逐漸企穩(wěn)。
美股發(fā)生了什么？
牛市加速，波動加劇
日本企業(yè)較高的海外營收占比，使得日股對日元升值極為敏感。相較之下，美股市場面對的情況不同，但有一點較為類似：
過去一年半，美股演繹了牛市的加速與波動的加劇。
起初，AI業(yè)務不斷超預期的業(yè)績推動科技龍頭上漲，到如今，一旦不上調(diào)未來盈利預期，股價就會大跌。
起初，就業(yè)數(shù)據(jù)越差市場越興奮的交易降息，到如今，就業(yè)數(shù)據(jù)越差市場越恐慌的交易衰退。
任何國家的股市，都不可能以每年40%，每半年20%的速度一直漲下去，現(xiàn)在是端正收益預期的時候了。
無論是巴菲特將蘋果持倉減半，還是美國非農(nóng)數(shù)據(jù)爆冷，其實都不應算是意外，不過是歷史以不同形式重演：漲多了總有人會賣，經(jīng)濟數(shù)據(jù)不可能永遠是符合預期和超預期。
鑒于此次衰退信號較2020年的疫情沖擊要弱很多，2018年末的美股調(diào)整可能更有參考性，彼時標普500最大回撤約20%。
眼下，美股市場需要更多的時間和更多的信息來接受和明確可能的經(jīng)濟衰退，短期波動在所難免。但鑒于降息帶來美元流動性改善、美股整體并未泡沫化以及尚無明顯的企業(yè)盈利惡化信號，大級別的調(diào)整或是介入這個牛長熊短市場的機會。
A股將發(fā)生什么？
解決自身問題，等待自然見底
對于A股市場，外資的風險偏好降低會帶來一些壓力。但A股既無做多資金的擁擠，也無對未來盈利的高預期，對外界變數(shù)的抗性較強。
下圖統(tǒng)計了中美主要指數(shù)的估值情況。
不用看具體數(shù)值，單看柱狀圖形高低，也能感知到兩國股市不同的周期和預期。
我們要解決的還是我們自己的問題。
印花稅也降了，轉(zhuǎn)融券也停了，大資金也在不斷買ETF了，接下來也只能等待A股自然見底了。
股市走勢和宏觀經(jīng)濟未必總是一致的，有時經(jīng)濟偏弱，但股市也能走強，關(guān)鍵在于，大家要能看到未來改善的希望。
對比來看，美股現(xiàn)在需要一定的時間，在AI與降息帶來的亢奮過后，當衰退的隱憂顯現(xiàn)時，市場需要時間平靜下來。A股市場也需要一些時間，在悲觀中等到希望出現(xiàn)。
不過，對于A股市場，一個可能的好消息是，若海外經(jīng)濟降溫，A股對外資的吸引力相對來說更強了。
最后，還是要強調(diào)下當前環(huán)境下美債的投資機會，上次提起美債投資機遇時，美國三十年期國債收益率還在4.3%附近（詳見：30年，每年賺4.3%的機會？）。近期該收益率已至4.1%左右。
降息周期中，美債，尤其是投資級債的機遇是較為明顯的。通脹受控后，若經(jīng)濟活動正常，美聯(lián)儲降息至3%左右的中性利率是合理的。而若經(jīng)濟超預期衰退，降息幅度可能更大。當前仍是美債較好的布局時點。
總結(jié)下來：
美股，需要一些時間。
日股，需要一些時間，可能比美股需要的時間長。
A股，需要一些時間，或長或短不確定。
美債，抓緊時間。
延伸閱讀：
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※ QDII，真的搶到就賺到嗎？
※ 美股、日股投資哪家強，機構(gòu)名單來了！
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<完>
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