隨著6月CPI通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，美聯(lián)儲(chǔ)一再延后的降息預(yù)期又被提上日程。疊加鮑威爾近期的鴿派言論，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期9月降息幾乎已經(jīng)是“板上釘釘”。
在降息腳步的臨近下，美債的配置價(jià)值再次升溫。當(dāng)前中美利差處于歷史高位，從票息收益和資本利得來看，美債的投資性價(jià)比優(yōu)于國(guó)內(nèi)債券。而QDII債基作為“人民幣投美債”的一種便捷方式，也受到了越來越多的投資者青睞。
上期專題文章中，我們從QDII債基的歷史發(fā)展脈絡(luò)講起，帶大家了解了QDII債基的“前世今生”。那么，QDII債基的歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何？不同類型和風(fēng)格的QDII債基應(yīng)該如何選擇？我們整理了好買研究的最新觀點(diǎn)，供大家參考。
QDII債基收益來源：票息收益、資本利得、匯兌損益
我們?cè)诖饲暗奈恼轮薪榻B過，QDII債基的底層資產(chǎn)是海外債券（主要是美元債），其收益主要可以拆分為如下三部分：
1、票息收益：債券發(fā)行時(shí)的約定利息。在借款方?jīng)]有發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)的情況下，購(gòu)買債券、持有到期后可以獲得對(duì)應(yīng)的票息收益，這是海外債基比較穩(wěn)定的收益來源。
2、資本利得：海外債券的價(jià)格不是一成不變的。一般情況下，債券價(jià)格和市場(chǎng)利率呈反向變動(dòng)。當(dāng)降息周期開啟，市場(chǎng)利率下行，債券的價(jià)格則會(huì)上漲，債基就能通過買賣債券獲得價(jià)差收益。
3、匯兌損益：如果投資者申購(gòu)的是人民幣份額的美債基金，持有期間的匯率變動(dòng)就會(huì)對(duì)債基收益產(chǎn)生直接影響。如果持有期間美元升值，投資海外債基就能從美元升值中獲得正收益。
對(duì)于QDII債基的收益估算，則可以參照如下公式進(jìn)行：
QDII債基收益 = 票息 * 持有期限 + 久期 * 利差變化 + 匯率變化
以下我們按照上述收益拆分方式，對(duì)QDII債基的歷史業(yè)績(jī)進(jìn)行復(fù)盤歸因。
QDII債基業(yè)績(jī)復(fù)盤不同年份受到多重宏觀因素影響
從歷史上來看，QDII債基在不同年份的表現(xiàn)會(huì)受到多重宏觀因素的影響，包括中美利率水平、匯率水平、加息和降息周期等等。
一、歷年QDII債基指數(shù)表現(xiàn)較強(qiáng)原因
在2016年和2019年，QDII債券型基金指數(shù)跑贏中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)分別達(dá)7.0%和5.1%，跑贏幅度較大。QDII債券型基金指數(shù)在2012、2013年和2015年小幅跑贏中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)。
2016年：美元升值使人民幣計(jì)價(jià)的美元資產(chǎn)向上重估
在2016年，美元兌人民幣中間價(jià)升值幅度達(dá)7%；而國(guó)內(nèi)政策利率和長(zhǎng)債利率保持平穩(wěn)，美國(guó)政策利率和10年國(guó)債利率波幅在25bp以內(nèi)。美元升值帶來的以人民幣計(jì)價(jià)的美元資產(chǎn)重估，是QDII債券型基金指數(shù)跑出超額的主要因素。
2019年：美聯(lián)儲(chǔ)降息使長(zhǎng)短端美債收益率均下行
在2019年，美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，政策利率從2.5%下行至1.75%，對(duì)應(yīng)的長(zhǎng)債利率也從2.69%下行至1.92%，帶來了相應(yīng)的資本利得收益。因此在2019年，美聯(lián)儲(chǔ)降息是QDII債券型基金指數(shù)跑出超額的主要因素之一。
二、歷年QDII債基指數(shù)表現(xiàn)較弱原因
在2011年、2018年、2021年和2022年，QDII債券型基金指數(shù)大幅跑輸中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)。以下是對(duì)其歸因的解釋：
2011年：美元貶值使人民幣計(jì)價(jià)的美元資產(chǎn)向下重估
在2011年，美元兌人民幣中間價(jià)貶值幅度達(dá)5%；同時(shí)，美國(guó)處于08年次貸危機(jī)后的超低利率時(shí)代。因此，2011年QDII債券基金指數(shù)跑輸中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)，大部分是匯率因素導(dǎo)致的，剩余小部分是中國(guó)的利率高于美元債券的利差因素導(dǎo)致的。
2018年：中美利差變化影響大于美元升值
在2018年，美元兌人民幣升值幅度達(dá)5%；同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在18年將政策利率從1.5%提升至2.5%，中國(guó)的長(zhǎng)端利率則從3.88%下行至3.24%。因此，2018年QDII債券基金表現(xiàn)不佳主要是中美利差縮小導(dǎo)致的，該部分因素的影響大于美元升值帶來的影響。
2021-2022年：中資美元地產(chǎn)債出現(xiàn)信用危機(jī)
2021年，在地產(chǎn)“三道紅線”政策之后，市場(chǎng)對(duì)于中低評(píng)級(jí)地產(chǎn)債的償付能力的擔(dān)憂大幅增加，海外機(jī)構(gòu)大幅拋售中資地產(chǎn)債，相關(guān)債券價(jià)格大幅下跌。在QDII債基中，部分以投資中資美元房地產(chǎn)債券為主的高收益?zhèn)鹪馐芰司薮蠡爻贰?/p>
不同環(huán)境下QDII債基的選擇：綜合考慮利率、信用、匯率等因素
以上，從QDII債基不同時(shí)期的表現(xiàn)中，我們能夠看到影響QDII債基收益的因素，以及對(duì)應(yīng)的投資啟示：
一、影響QDII債基收益的因素
①利率風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)利率的變化會(huì)影響債券價(jià)格，基金管理人持倉(cāng)久期越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)越大。在美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期降息的大背景下，利率上行空間不大，降息周期下的資本利得機(jī)會(huì)值得我們關(guān)注。
②信用風(fēng)險(xiǎn)：一些海外債券基金還可能投資于信用評(píng)級(jí)較低的高收益?zhèn)?。這些債券提供了較高的票息，但也面臨更高的信用風(fēng)險(xiǎn)。投資時(shí)需要密切關(guān)注海外債基的底層投向。
③匯率風(fēng)險(xiǎn)：從歷史表現(xiàn)可以看到，當(dāng)美元升值時(shí)，以人民幣計(jì)價(jià)的美元資產(chǎn)重估，QDII債基有更高的概率跑出超額，反之則會(huì)導(dǎo)致QDII債基的收益被侵蝕。購(gòu)買人民幣份額的QDII債基的投資者，需要特別關(guān)注匯率帶來的損益。
二、如何選擇不同類型的QDII債基
①長(zhǎng)久期-利率型標(biāo)的
對(duì)于積極看多美債，且可以承受較大市場(chǎng)波動(dòng)的投資者而言，如果不希望承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，可以考慮長(zhǎng)久期的利率型標(biāo)的。
可關(guān)注標(biāo)的：工銀全球美元債、長(zhǎng)信全球債券人民幣、匯添富精選美元債A人民幣，上述標(biāo)的在24年一季度末前五大均為美國(guó)國(guó)債。
②中短久期-利率型標(biāo)的
對(duì)于相對(duì)積極看多美債，希望獲得一部分降息帶來資本利得收益的投資者而言，如果不希望承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，可以考慮中短久期的利率型標(biāo)的。
可關(guān)注標(biāo)的：富國(guó)全球債券人民幣A、海富通美元收益人民幣、華安全球美元收益A人民幣和國(guó)富美元債人民幣，上述標(biāo)的在24年一季度末前五大均為美國(guó)國(guó)債。
③信用型標(biāo)的
對(duì)于能夠承擔(dān)一定信用風(fēng)險(xiǎn)的投資者而言，可以考慮較高評(píng)級(jí)的信用品種標(biāo)的。一般而言，高收益?zhèn)贩N因面臨過大的信用風(fēng)險(xiǎn)，在投資方面需要特別警惕尾部事件的發(fā)生。
可關(guān)注標(biāo)的：博時(shí)亞洲票息人民幣A和華夏海外收益人A人民幣（24年一季度末前五大有1個(gè)美國(guó)國(guó)債，其余為頭部公司債券）等。
總結(jié)而言，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)降息拐點(diǎn)臨近，QDII債基可能迎來難得的配置時(shí)機(jī)，海外固收產(chǎn)品也為投資者提供了多樣化選擇。但QDII債基同時(shí)存在著利率、匯率和信用等方面的風(fēng)險(xiǎn)，投資者需要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇適合自己的QDII債基進(jìn)行配置。
附：QDII債基的申贖狀態(tài)及額度信息
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策須謹(jǐn)慎。文中觀點(diǎn)不代表平臺(tái)投資意見，內(nèi)容僅供參考并不構(gòu)成任何投資及應(yīng)用建議。未經(jīng)好買財(cái)富授權(quán)許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、引用本文內(nèi)容和觀點(diǎn)，包括不得制作鏡像及提供指向鏈接，好買財(cái)富就此保留一切法律權(quán)利。
