6月，alpha策略處于相對(duì)平穩(wěn)的運(yùn)作階段，超額環(huán)境整體偏中性。雖然beta大幅下跌，中小盤風(fēng)格明顯弱于大盤風(fēng)格，對(duì)于分散選股的量化策略來(lái)說(shuō)，獲取超額難度增加，但目前市場(chǎng)整體相對(duì)平穩(wěn)，波動(dòng)率處于低位，市場(chǎng)風(fēng)格明顯，超額有所回升。策略目前仍處于持續(xù)修復(fù)的階段，量化策略有望在市場(chǎng)環(huán)境的逐步穩(wěn)定和自身策略的不斷優(yōu)化中獲得更穩(wěn)定的表現(xiàn)。綜合來(lái)看，當(dāng)前依然看好量化策略未來(lái)的超額表現(xiàn)，在平穩(wěn)市場(chǎng)行情下的超額依然可期。
基礎(chǔ)市場(chǎng)回顧1.市場(chǎng)持續(xù)走弱，指數(shù)均有較大跌幅
▼A股主要指數(shù)走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.05.31-2024.06.28
▼指數(shù)區(qū)間漲跌幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2023.12.29-2024.06.28
6月，A股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩下行的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)比較疲軟。分指數(shù)看，上證50和滬深300跌幅相對(duì)較小，分別下跌2.73%和3.30%；中證500、中證1000、中證2000跌幅較大，分別下跌6.89%、8.58%、9.15%。整體來(lái)看大盤相對(duì)較好，中小盤跌幅較大。
2.呈現(xiàn)漲少跌多格局，電子與通信領(lǐng)漲
▼行業(yè)漲跌幅及成交占比
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.05.31-2024.06.28
6月，分行業(yè)看，31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中僅有3個(gè)行業(yè)上漲，電子、通信和公共事業(yè)板塊錄得正收益，分別上漲3.19%、2.92%和0.73%，與科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及政策扶持等因素有關(guān)。房地產(chǎn)、社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售下跌幅度較大，6月跌幅均在12%以上，與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策調(diào)控、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及市場(chǎng)需求疲軟等因素有關(guān)。
3.寬基指數(shù)估值分位延續(xù)回落
▼指數(shù)估值分位走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2020.12.31-2024.06.28
6月，各個(gè)寬基指數(shù)的估值均延續(xù)了回落趨勢(shì)，上證50的估值下跌幅度最小，仍處于過(guò)去10年的60%分位以上；滬深300、中證500和中證1000的估值分位下跌幅度較大，截至6月末，三者的估值分別處于過(guò)往10年的33%、16%和20%分位。
4.中證500仍處較高配置性價(jià)比區(qū)間
▼中證500股債收益差
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數(shù)據(jù)區(qū)間：2011.01.28-2024.06.28
6月末，以中證500指數(shù)計(jì)算的股債收益差已低于-2倍的標(biāo)準(zhǔn)差，結(jié)合估值分位，當(dāng)前中證500指數(shù)仍處于較高配置性價(jià)比的區(qū)間。
投資環(huán)境分析
1.大市值風(fēng)格強(qiáng)勢(shì)，動(dòng)量因子單調(diào)上漲
▼風(fēng)格因子收益率走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.05.31-2024.06.28
▼風(fēng)格因子漲跌幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.05.31-2024.06.28
6月，從月度收益表現(xiàn)來(lái)看，Barra風(fēng)格因子漲跌互現(xiàn)。量?jī)r(jià)風(fēng)格相關(guān)的動(dòng)量因子經(jīng)歷了短期回調(diào)后，本月走勢(shì)平穩(wěn)單調(diào)上漲，單月上漲2.62%；流動(dòng)性因子單月上漲分0.98%；波動(dòng)率因子跌幅較大，單月平均下跌1.93%。市值因子由于大盤相對(duì)中小盤強(qiáng)勢(shì)，漲幅較大，單月上漲1.75%；杠桿因子和非線性市值因子跌幅較大，單月分別下跌1.07%和2.70%；基本面風(fēng)格相關(guān)的盈利因子小幅上漲，而成長(zhǎng)和估值因子表現(xiàn)平淡，單月分別微跌0.26%和 0.16%。
2.成交額持續(xù)縮量
▼兩市成交額
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數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.01.04-2024.06.28
市場(chǎng)兩市成交額在6月延續(xù)下行趨勢(shì)，日均成交從6月的8400億降至7200億左右，月末幾個(gè)交易日的交易熱度衰減明顯，回落至6500億左右。
3.中小票流動(dòng)性回落，大盤占比上升
▼A股市場(chǎng)流動(dòng)性分布
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數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.01.04-2024.06.28
1800以外的小盤股的流動(dòng)性占比在6月處于震蕩走低的趨勢(shì)，從5月底的40%回落至6月末的36%。中證500和中證1000流動(dòng)性占比幾乎和上月末持平，變化不大，于6月末分別為16.32%與18.48%。但滬深300指數(shù)流動(dòng)性占比上升，從5月底的25%上升至6月末的29%。當(dāng)前來(lái)看，雖然流動(dòng)性占比有所變化，但全市場(chǎng)的成交結(jié)構(gòu)的分布相對(duì)均衡，并未出現(xiàn)明顯偏離。
4.集中度小幅上升，但仍維持低位
▼流動(dòng)性集中度
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數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.01.04-2024.06.28
流動(dòng)性集中度指標(biāo)小幅上升，相比5月集中度指標(biāo)35%左右，6月單月平均流動(dòng)性集中度指標(biāo)上升至40%左右，但仍處于相對(duì)低位。
5.截面波動(dòng)率低位震蕩
▼全市場(chǎng)截面波動(dòng)率
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.01.04-2024.06.28
6月，個(gè)股間的分化度小幅上漲后繼續(xù)回落，截至6月末截面波動(dòng)率仍然維持在2.35%左右，來(lái)到近三年的中低水平，但仍然略高于2023年的平均水平。截面波動(dòng)率長(zhǎng)期來(lái)看依然處于下行趨勢(shì)，對(duì)未來(lái)的alpha空間造成一定的約束。
6.動(dòng)量和市值風(fēng)格強(qiáng)勢(shì)，成交與波動(dòng)回落，超額環(huán)境中性
▼Alpha策略運(yùn)行環(huán)境分析
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.05.31-2024.06.28
alpha策略在6月份的表現(xiàn)整體較為穩(wěn)定。動(dòng)量因子小幅回調(diào)后延續(xù)上漲趨勢(shì)，單月上漲2.62%；大盤股相對(duì)中小盤強(qiáng)勢(shì)，市值因子單月收益為1.75%?；久嬉蜃诱w平淡，盈利因子小幅上漲，而成長(zhǎng)和估值因子小幅下跌，單月分別微跌0.26%和 0.16%。成交方面，市場(chǎng)在6月的日均成交相比5月再度回落，交投情緒較弱，中小票的流動(dòng)性占比也有所下降；波動(dòng)率維度，個(gè)股漲跌的分化小幅上漲后繼續(xù)回落，但仍處于相對(duì)低位?？傮w上超額環(huán)境偏中性。
股票量化策略近期表現(xiàn)
我們以好買基金研究中心覆蓋的全市場(chǎng)采取股票量化策略的私募基金為基礎(chǔ)，選取其中采取300指增、500指增、1000指增、量化選股和市場(chǎng)中性策略的私募產(chǎn)品，根據(jù)私募管理人規(guī)模進(jìn)行分類業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)，以私募管理人規(guī)模在5億以上的私募產(chǎn)品代表全市場(chǎng)策略業(yè)績(jī)表現(xiàn)，規(guī)模在100億以上的私募產(chǎn)品代表頭部管理人策略業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
1.量化多頭策略
絕對(duì)收益：300指增>量化選股>500指增>1000指增。6月，受指數(shù)大幅下跌影響，量化多頭各類子策略均收得負(fù)收益。由于300指數(shù)相對(duì)500和1000跌幅較小，300指增最抗跌，單月平均下跌2.46%；500指增和1000指增單月平均分別下跌5.34%和6.95%；量化選股策略表現(xiàn)居中，單月平均下跌4.54%。
超額收益：1000指增>500指增>300指增。從指增超額水平看，所有指增策略均收得正超額。由于300指數(shù)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，300指增超額收益相對(duì)較低，為0.88%；500指增和1000指增的超額收益水平相近，單月平均超額收益分別為1.67%和1.77%。
▼指增策略指數(shù)絕對(duì)收益曲線（5億以上）
▼指增策略指數(shù)絕對(duì)收益曲線（100億以上）
▼指增策略指數(shù)超額收益曲線（5億以上）
▼指增策略指數(shù)超額收益曲線（100億以上）
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2022.12.30-2024.06.28
▼量化多頭細(xì)分策略全市場(chǎng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)（5億以上）
▼量化多頭細(xì)分策略全市場(chǎng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)（100億以上）
數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2023.12.29-2024.06.28
▼指增策略區(qū)間超額收益（202406）
注：月度收益為本月最后一個(gè)周度凈值與上月最后一個(gè)周度凈值計(jì)算而來(lái)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.05.31-2024.06.28
2.市場(chǎng)中性策略
基差整體下行，IC和IM小幅擴(kuò)張。6月，股指期貨基差整體下行，IC和IM貼水幅度有所加深。截至6月底，IC季月的年化基差為-6.54%，IM季月的年化基差為-10.74%，當(dāng)前IC對(duì)沖成本仍保持震蕩，而IM的成本處于歷史中高位。
▼股指期貨基差走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.01.04-2024.06.28
中性凈值小幅下跌。6月，中性產(chǎn)品整體凈值微跌，單月平均下跌0.33%。
▼市場(chǎng)中性策略指數(shù)收益表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2022.12.30-2024.06.28
▼中性策略區(qū)間收益
注：月度收益為本月最后一個(gè)周度凈值與上月最后一個(gè)周度凈值計(jì)算而來(lái)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2020.12.31-2024.06.28
股票量化策略投資建議
6月，alpha策略處于相對(duì)平穩(wěn)的運(yùn)作階段，超額環(huán)境整體偏中性。雖然beta大幅下跌，中小盤風(fēng)格明顯弱于大盤風(fēng)格，對(duì)于分散選股的量化策略來(lái)說(shuō)，獲取超額難度增加，但目前市場(chǎng)整體相對(duì)平穩(wěn)，波動(dòng)率處于低位，市場(chǎng)風(fēng)格明顯，超額有所回升。策略目前仍處于持續(xù)修復(fù)的階段，量化策略有望在市場(chǎng)環(huán)境的逐步穩(wěn)定和自身策略的不斷優(yōu)化中獲得更穩(wěn)定的表現(xiàn)。綜合來(lái)看，當(dāng)前依然看好量化策略未來(lái)的超額表現(xiàn)，在平穩(wěn)市場(chǎng)行情下的超額依然可期。
雖然短期來(lái)看小市值風(fēng)格上的風(fēng)險(xiǎn)得以出清，但是今年以來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)格的波動(dòng)明顯加劇，23年小市值風(fēng)格一騎絕塵的行情可能難以再現(xiàn)，這對(duì)于alpha管理人在風(fēng)控以及獲取純Alpha的能力提出了更高的要求。隨著量化行業(yè)規(guī)模的穩(wěn)步增長(zhǎng)以及A股市場(chǎng)的逐漸有效，策略同質(zhì)化程度的提升是難以避免的，未來(lái)風(fēng)控以及依靠更差異化的數(shù)據(jù)與模型來(lái)獲取純粹alpha收益的能力在策略中的重要性會(huì)進(jìn)一步提升。長(zhǎng)期維度上，投資者們?cè)诳春昧炕呗缘耐瑫r(shí)，也應(yīng)當(dāng)對(duì)量化產(chǎn)品的收益要求進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。
市場(chǎng)貝塔方面，外部加息、通脹以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期仍是主要的影響變量，考慮到部分宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的拐點(diǎn)已現(xiàn)，市場(chǎng)情緒有望逐步好轉(zhuǎn)，從估值分位和股債性價(jià)比的角度，寬基指數(shù)仍處于中低估值分位，當(dāng)前指增以及量化多頭類產(chǎn)品皆具有較高的配置價(jià)值。
對(duì)沖端，基差的波動(dòng)相比2023年明顯放大，中性產(chǎn)品對(duì)于買入時(shí)點(diǎn)的要求提高，當(dāng)前IC基差持續(xù)處于低位震蕩，但I(xiàn)M的基差貼水則依然較深，對(duì)于配置中性產(chǎn)品來(lái)說(shuō)并非算是一個(gè)最佳時(shí)點(diǎn)；長(zhǎng)期看，隨著雪球產(chǎn)品的存量規(guī)模的下降，衍生品端對(duì)于股指基差波動(dòng)的平滑作用下降，基差的波動(dòng)預(yù)計(jì)依然較大，疊加多頭端超額的沉降，市場(chǎng)中性產(chǎn)品的性價(jià)依然不高，建議投資者可以維持或降低中性產(chǎn)品的倉(cāng)位。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策須謹(jǐn)慎。文中觀點(diǎn)不代表平臺(tái)投資意見，內(nèi)容僅供參考并不構(gòu)成任何投資及應(yīng)用建議。未經(jīng)好買財(cái)富授權(quán)許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、引用本文內(nèi)容和觀點(diǎn)，包括不得制作鏡像及提供指向鏈接，好買財(cái)富就此保留一切法律權(quán)利。
