“由于量化投資難以理解，大家就容易唯結(jié)果論，比如過去幾年量化超額亮眼，大家會(huì)去神化它，今年量化超額大幅波動(dòng)，大家可能又質(zhì)疑他有巨大的風(fēng)險(xiǎn)。”
“因?yàn)榱炕顿Y的優(yōu)勢是廣度和速度，在大量股票上的快速交易，正是量化擅長的。但擅長不意味著量化只做高頻，不意味著量化就是高頻。”
“量化投資并非追漲殺跌加大波動(dòng)，而是在A股市場里高拋低吸熨平波動(dòng)、抑制波動(dòng)。大家不應(yīng)將A股市場波動(dòng)大或是行情低迷的問題歸咎于量化投資。”
“Beta雖然波動(dòng)大，但它長期年化回報(bào)可能比不上管理人的年化超額。所以最終持有下來，投資者可能最終會(huì)發(fā)現(xiàn)，指增產(chǎn)品的收益很大一部分來源于alpha。”
“我們分析量化超額時(shí)，不能僅看單一因素，或者是只看那些容易看到、容易理解的因素，其實(shí)多種因素的共同作用決定了短期超額走勢，并非成交量低迷量化超額就一定不好。”
以上是衍復(fù)投資副總裁黃思敏頔在好買TV“穿越迷霧•放眼全球?qū)ふ覚C(jī)遇”系列直播中發(fā)表的精彩觀點(diǎn)。
2024年量化私募超額出現(xiàn)較大波動(dòng)，面對市場風(fēng)格的變化、監(jiān)管政策的出臺(tái)、市場成交量的萎縮，量化機(jī)構(gòu)如何應(yīng)對挑戰(zhàn)、迭代策略、保持住有競爭力的超額水平？在好買TV穿越迷霧系列衍復(fù)投資專場直播中，黃思敏頔就量化投資的本質(zhì)、量化指增產(chǎn)品的配置價(jià)值、當(dāng)前環(huán)境對量化超額的影響等問題，發(fā)表了精彩觀點(diǎn)。
以下內(nèi)容整理自直播實(shí)錄：
今年年初，國內(nèi)量化行業(yè)遭遇了極端行情的沖擊，各量化私募的超額都有一定波動(dòng)，隨之而來的是市場對于量化投資的質(zhì)疑之聲。今年二季度又有一些新的量化交易監(jiān)管政策出臺(tái)，很多投資者心中也有疑問。
在這個(gè)大背景下，今天我想和大家交流兩方面的內(nèi)容，一是關(guān)于量化投資的，到底該如何看待這種投資模式？二是關(guān)于量化產(chǎn)品的，當(dāng)前應(yīng)如何看待量化產(chǎn)品的配置機(jī)會(huì)和價(jià)值。
量化是一種投資模式
不應(yīng)盲目神化也不宜全盤否定
許多投資者覺得量化投資比較難理解，其中涉及到許多統(tǒng)計(jì)學(xué)知識(shí)和計(jì)算機(jī)技術(shù)。由于它難理解，大家就容易唯結(jié)果論，比如過去幾年量化超額亮眼，大家會(huì)去神化它，今年量化超額大幅波動(dòng)，大家可能又質(zhì)疑他有巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
其實(shí)量化投資和主觀投資一樣，都是一種投資方式，兩種投資方式各有優(yōu)劣。量化投資的優(yōu)勢在于廣度和速度，量化機(jī)構(gòu)可以借助計(jì)算機(jī)的算力高效計(jì)算大量股票的特征，然后去投資。
量化投資的每一筆交易單獨(dú)拿出來，未必就能看出來這筆交易特別高明，可能這筆交易的勝率也只是略超過50%。但是量化機(jī)構(gòu)一天可以在A股市場數(shù)千只股票上做成千上萬次交易，將微弱的優(yōu)勢積少成多。
跟量化相對應(yīng)的主觀投資，它的優(yōu)勢在于深度。主觀研究員擅長分析一些機(jī)器很難分析的非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)。比如主觀研究員可以去調(diào)研上市公司，和管理層面對面交流。這種交流中，主觀投資者有能力判斷管理層有沒有企業(yè)家精神，夠不夠優(yōu)秀，這就可以作為主觀投資的一個(gè)依據(jù)。量化投資很難做到這么深，同樣的，量化的廣度主觀投資也難以達(dá)到。
這是我想分享的第一點(diǎn)，量化投資是一種投資模式，與主觀投資相比，量化有優(yōu)勢也有劣勢。相較于主觀投資，量化投資更難理解，但我們不應(yīng)唯結(jié)果論，根據(jù)短期業(yè)績?nèi)ド窕蛘咄耆穸ㄋ?/strong>
量化不等于只買小票
量化也不只是高頻交易
當(dāng)前市場環(huán)境下，大家對于量化投資有一些誤解，接下來，我想針對這些誤解談一談量化的真實(shí)情況。
誤解一、量化投資就是交易小票
為什么大家會(huì)有這種感覺？因?yàn)榻衲晷∈兄碉L(fēng)格波動(dòng)較大，受到了大家的關(guān)注。今年一月末小微盤股大幅下跌的過程中，量化超額有所回撤。大家覺得小盤股過去表現(xiàn)好是因?yàn)榱炕Y金的抱團(tuán)，估值泡沫破裂導(dǎo)致了量化超額的回撤。
其實(shí)這種理解是片面的。以衍復(fù)為例，我們有多條產(chǎn)品線，其中的滬深300指數(shù)增強(qiáng)策略，持倉約80%是滬深300指數(shù)的成分股，也就是說持倉是以大盤股為主。這是第一點(diǎn)，大型量化機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品線很豐富，并非只交易小盤股。
第二點(diǎn)，衍復(fù)偏中小市值的產(chǎn)品線，比如中證500指增產(chǎn)品、中證1000指增或是小市值增強(qiáng)產(chǎn)品。無論是哪類產(chǎn)品，我們的持倉和對標(biāo)指數(shù)相比，都不會(huì)刻意地在大市值或者小市值這些風(fēng)格上明顯暴露。大家會(huì)發(fā)現(xiàn)，不管當(dāng)年是大票風(fēng)格占優(yōu)還是小票風(fēng)格占優(yōu)，可能對于我們的超額影響不會(huì)太大。所以第二點(diǎn)我想說，衍復(fù)以及相當(dāng)多的國內(nèi)優(yōu)秀量化管理人不是靠在市值風(fēng)格上暴露去賺取超額的。
為什么大家會(huì)誤解，認(rèn)為量化就是在交易小票呢？其實(shí)這句話換一種說法，就有道理了：量化投資在小票交易上具有優(yōu)勢。
剛才我跟大家分享過，量化的優(yōu)勢在于投資廣度，而A股市場存在大量的中小市值公司，這些公司主觀投資者很難完全覆蓋，因?yàn)橥堆芯σ蟠?，資金容量還不高，性價(jià)比就很低。所以在小盤股交易上，量化是有其優(yōu)勢的。
誤解二、量化投資就是高頻交易
這個(gè)理解也是片面的。對于量化策略，有一套完善的分類方法，高頻策略只是諸多策略中的一種。以衍復(fù)為例，持倉周期較短的日內(nèi)交易也僅貢獻(xiàn)了我們超額的一成。換句話說，日內(nèi)交易以外的策略決定了我們九成的超額。而且日內(nèi)交易與高頻交易也不能完全劃等號(hào)。所以說對于大型的、百億級(jí)別的量化私募來說，策略多樣性是非常重要的，高頻這一類策略占比不會(huì)很高。
其實(shí)這句話換一種說法，也能更貼切些：量化投資在高頻交易上具有優(yōu)勢。因?yàn)榱炕顿Y的優(yōu)勢是廣度和速度，在大量股票上的快速交易，正是量化擅長的。但擅長不意味著量化只做高頻，不意味著量化就是高頻。
誤解三、量化投資總是追漲殺跌
為什么大家會(huì)有這種誤解呢？因?yàn)?021年以來，量化私募管理規(guī)模持續(xù)攀升，2021至2023年量化超額也維持在較好水平，而A股整體表現(xiàn)較為一般，大家會(huì)質(zhì)疑量化資金追漲殺跌，加大了市場的波動(dòng)。
其實(shí)追漲殺跌，用量化語言翻譯過來，就是做多上升動(dòng)量強(qiáng)的品種，賣出下跌動(dòng)量強(qiáng)的品種，是一種趨勢交易。但是實(shí)際上，量化策略更多的是反轉(zhuǎn)交易。即賣出一些漲過頭的品種，做多一些跌過頭的品種。在A股市場，無論是個(gè)股還是行業(yè)、板塊或風(fēng)格，它的反轉(zhuǎn)效應(yīng)會(huì)比趨勢效應(yīng)更明顯一些。
所以量化投資并非追漲殺跌加大波動(dòng)，而是在A股市場里高拋低吸熨平波動(dòng)、抑制波動(dòng)。大家不應(yīng)將A股市場波動(dòng)大或是行情低迷的問題歸咎于量化投資。
誤解四、量化投資是無法理解的黑匣子
許多人覺得量化投資涉及到不少專業(yè)技術(shù)和知識(shí)，難以理解。其實(shí)只要大家肯花費(fèi)一些時(shí)間去學(xué)習(xí)和了解，也是能夠較為清晰的認(rèn)知量化策略的。策略底層的具體細(xì)節(jié)屬于商業(yè)機(jī)密，是無法公開的。但策略的影響因素、表現(xiàn)特點(diǎn)等方面的知識(shí)，只要投資者愿意去學(xué)習(xí)，并不難理解，不能說量化就是一個(gè)完全不透明的黑箱子。
指數(shù)具有安全邊際
量化指增產(chǎn)品迎來配置時(shí)機(jī)
以上是我想分享的關(guān)于量化投資的實(shí)際情況，接下來，我想談一談量化產(chǎn)品當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的配置價(jià)值。
目前一類主流的量化產(chǎn)品是指數(shù)增強(qiáng)基金，指數(shù)增強(qiáng)，顧名思義就是在指數(shù)的基礎(chǔ)上去做增強(qiáng)，所謂的指數(shù)是指寬基股票指數(shù)。
指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的收益由兩部分組成，一是指數(shù)的系統(tǒng)性收益，我們可以稱之為beta。Beta波動(dòng)很大，而且具有均值回歸的特性，比如寬基指數(shù)過去三年可能表現(xiàn)一般，但持續(xù)低迷后我們可以對未來的潛在收益更樂觀些。
指增產(chǎn)品收益的另一個(gè)構(gòu)成部分是超額，也就是我們常說的alpha。我建議大家投資指增產(chǎn)品時(shí)應(yīng)該更加關(guān)注超額收益這部分，因?yàn)閍lpha是管理人跑贏指數(shù)的部分，alpha收益相對beta來說更加穩(wěn)定也更能反映量化管理人的投資能力。
很多投資者布局指增產(chǎn)品時(shí)，總是過于關(guān)注beta收益，因?yàn)閎eta短期波動(dòng)大，可能一兩個(gè)月時(shí)間里指數(shù)就有10%+的漲幅或跌幅，對產(chǎn)品收益影響很大。短期來看，指增產(chǎn)品的收益很大程度上受beta影響。
但是拉長時(shí)間周期，alpha則是指增收益的決定性因素。beta雖然波動(dòng)大，但它長期年化回報(bào)可能比不上管理人的年化超額。長期來看，優(yōu)秀量化管理人的alpha是可以持續(xù)累積的，所以最終持有下來，投資者可能最終會(huì)發(fā)現(xiàn)，指增產(chǎn)品的收益很大一部分來源于alpha。
再把目光放到當(dāng)下，現(xiàn)在其實(shí)是量化指增產(chǎn)品較好的布局時(shí)點(diǎn)。首先，beta層面，當(dāng)前A股市場各個(gè)寬基指數(shù)安全邊際都是比較高的，具有一定的投資價(jià)值，向上的空間要大于向下的空間。而量化指增產(chǎn)品在這個(gè)beta之上還能有超額收益的增強(qiáng)。
接下來一個(gè)問題是，各類量化指增產(chǎn)品中，應(yīng)該怎樣選呢？首先，對于有明確風(fēng)格偏好的投資者，可以根據(jù)自身的判斷選擇滬深300指增或是中證500、中證1000、小市值指增。若投資者沒有明確的風(fēng)格偏好，覺得很難預(yù)測后市風(fēng)格，那可以考慮均衡配置不同對標(biāo)指數(shù)的指增產(chǎn)品，或者可以關(guān)注衍復(fù)推出的中證全指指增產(chǎn)品。該產(chǎn)品相當(dāng)于是對A股整體的增強(qiáng)，beta層面會(huì)更加均衡。
總結(jié)下來，我覺得當(dāng)前是指增產(chǎn)品配置性價(jià)比較高的時(shí)點(diǎn)，具體選擇哪一類產(chǎn)品，則要視投資者的偏好而定，量化產(chǎn)品線上有多種工具可供選擇。
淡化短期的、單一的因素
關(guān)注量化超額的大前提
好買研究員：近期A股成交量持續(xù)萎縮，許多投資者擔(dān)心這種投資環(huán)境會(huì)影響量化超額，不知道您如何看待這個(gè)問題？
黃思敏頔：如果市場的其他條件不變，就是成交量縮減，那低成交量之下，量化超額會(huì)更難獲取。
但是，實(shí)際情況可能并非如此簡單，因?yàn)槭袌鲋T多因素是同時(shí)變化的，而影響超額的條件很多，并非只有成交量這一項(xiàng)，比如說還有波動(dòng)率，波動(dòng)率也可再細(xì)分，有時(shí)序波動(dòng)率，描述一只股票的波動(dòng)幅度，也有截面波動(dòng)率，描述個(gè)股間的分化程度。
近期雖然A股成交量收縮，但量化超額反而有回升，因?yàn)槭袌龅慕孛娌▌?dòng)率，也就是個(gè)股分化度在提升，兩個(gè)因素同時(shí)變化下，量化超額反而有了更好的表現(xiàn)。
所以我們分析量化超額時(shí)，不能僅看單一因素，或者是只看那些容易看到、容易理解的因素，其實(shí)多種因素的共同作用決定了短期超額走勢，并非成交量低迷量化超額就一定不好。
好買研究員：今年以來監(jiān)管層出臺(tái)了高頻交易相關(guān)的一系列政策，請問衍復(fù)如何看待當(dāng)前的監(jiān)管環(huán)境，相關(guān)政策對衍復(fù)有怎樣的影響？
黃思敏頔：首先，程序化交易管理細(xì)則中定義的高頻交易，要滿足“單個(gè)賬戶每秒申報(bào)、撤單的最高筆數(shù)達(dá)到300筆以上或者單日最高申報(bào)、撤單的最高筆數(shù)達(dá)到20000筆以上”這兩種情形的其中一種。根據(jù)監(jiān)管披露的數(shù)據(jù)，全行業(yè)觸及高頻交易門檻的程序化交易賬戶比例在過去半年時(shí)間里面已經(jīng)大幅下降，在所有程序化交易賬戶里占比不高。
不同管理人受到的影響會(huì)略有差異，可能高頻策略占比較高的管理人受到的影響會(huì)偏大些。但總體而言，我覺得對行業(yè)整體超額影響不大，因?yàn)轭^部量化機(jī)構(gòu)當(dāng)前都非常注重策略的多樣性。
另一方面，我覺得投資者不應(yīng)把目光聚焦在單一因素或者單一策略上，而應(yīng)該從更整體的角度思考問題。量化機(jī)構(gòu)能創(chuàng)造超額的根源，是市場參與者投資能力的差異。有參與者投資能力低于平均水平，有參與者投資能力高于平均水平，后者就有機(jī)會(huì)獲取超越基準(zhǔn)的超額。只要市場上投資者構(gòu)成滿足這一特征，超額收益就有維持的基礎(chǔ)。對于一些政策性因素，我覺得大家不用過于擔(dān)心。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策須謹(jǐn)慎。文中觀點(diǎn)不代表平臺(tái)投資意見，內(nèi)容僅供參考并不構(gòu)成任何投資及應(yīng)用建議。未經(jīng)好買財(cái)富授權(quán)許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、引用本文內(nèi)容和觀點(diǎn)，包括不得制作鏡像及提供指向鏈接，好買財(cái)富就此保留一切法律權(quán)利。
