【海外固收系列解讀No.04】
截至2024年7月1日,美國三十年期國債收益率收于4.515%,假設(shè)投資者持有至到期,且美國政府不會破產(chǎn),這意味著投資者在未來三十年能夠獲取每年約4.5%的投資回報。聽起來是不是很有吸引力?
若投資者風(fēng)險偏好很低,資金體量較大,投資的目的主要是保值和跑贏通脹。那么當(dāng)前美國長期國債就為這類投資者提供了長達(dá)10年甚至30年的低違約率,年收益4%以上的投資機(jī)會。
在美國利率觸及歷史高位的時間點(diǎn),如何參與這種機(jī)會?這其中有哪些風(fēng)險或注意事項?本文中,我們從投資實踐出發(fā),講解投資者若想配置美債或其他海外債券,要如何選基,如何投資。
第一步,明確投資幣種
無論是投股票還是債券,配置海外資產(chǎn),一個不可回避且非常重要的問題就是匯率。畢竟我們要買入的資產(chǎn)是用外幣交易的,而我們用本幣生活消費(fèi)。所以配置海外債券時,第一步要想清楚投資幣種和匯率問題。
用人民幣和美元都可以投資海外債市。用人民幣投的話可以選公募基金發(fā)行的QDII產(chǎn)品,門檻較低,也可以選私募機(jī)構(gòu)發(fā)行的QDLP產(chǎn)品,投資范圍更廣,但門檻較高。
關(guān)于固收類的QDII產(chǎn)品,我們整理有一份QDII債基名單。
看以上QDII債基名單,我們會發(fā)現(xiàn)兩個問題,一是近一年業(yè)績好像普遍不高,超過4%的不多,這是什么原因呢?二是為何會有很大的業(yè)績分化。這兩個問題我們會在后文中解答。
與此同時,投資者也可以用美元投資海外固收產(chǎn)品。用美元投不涉及到QDII額度問題,美元固收產(chǎn)品的種類更多,選擇的空間更大,交易流程方面也有優(yōu)勢。
這里也有一份海外資管機(jī)構(gòu)名單,是以管理規(guī)模進(jìn)行的排名。
由于債券研究更強(qiáng)調(diào)陣地戰(zhàn),債券投資更注重風(fēng)控系統(tǒng)的嚴(yán)謹(jǐn)與完備,所以配置美元固收產(chǎn)品時,可以關(guān)注有一定管理規(guī)模、團(tuán)隊規(guī)模、歷史業(yè)績、品牌口碑的頭部資管機(jī)構(gòu)。
但無論是用人民幣投還是用美元投,匯率問題不容忽視。投資者可以付出一定成本進(jìn)行鎖匯,規(guī)避匯率風(fēng)險。另一方面,若投資者有境外消費(fèi)需求,本身需要長期持有美元,那匯率問題也可弱化。除此之外,則要考慮匯率波動對投資收益的影響。舉例而言,若投資者配置美債一年獲取了5%的收益,但同期人民幣較美元升值3%,那這筆錢在境內(nèi)的購買力實則僅增長了2%。當(dāng)然,反之,若同期人民幣較美元貶值3%,則購買力增長了8%。
所以投海外債基首先要想清楚幣種與匯率的問題。
第二步,明確配置品種
許多投資者覺得美國國債不會違約,投國債穩(wěn)賺不賠。然而,事實上,如果我們投資操作不正確,也是可能虧損的。
以美國國債為例,2022年美國國債指數(shù)下跌12.46%。若投資者2022年初投資美國國債,2022年末賣出,則會虧損12%。
為什么會出現(xiàn)這種情況呢?因為國債價格是波動的,這種波動和國債利率相關(guān)。國債利率下降,債券價格會上升,反之利率上升,債券價格會下降。
舉個例子,我們花100塊錢,買了利率3%的國債。一年下來,我們賺了3元的利息。但若債券價格由100元跌到96元,我們投入的資本減少了4元。整體算下來,我們的賬戶還虧了1元。
若投資長期國債,我們的收益受兩部分影響,一是票息收益,這個就是我們買入時,鎖定的利率水平。比如6月24日買入三十年期美國國債,就是鎖定了4.366%的票息。第二部分收益是資本利得。若我們鎖定了4.366%的票息后,三十年期美債利率后續(xù)降到了3%,債券價格上漲,我們資本又出現(xiàn)了增值。
還有一種情況是,我們買入三十年期美債后,真的持有了三十年,那最終還本付息,我們的資本利得是0,這三十年里賺的錢,就是每年4.366%的票息。
為什么上文QDII債基名單中不少產(chǎn)品近一年的收益不高呢,因為近一年美債收益率有所上行。2023年6月10日,十年期美債收益率約是3.8%,而近期已升至4.23%。
所以配置海外債基,要關(guān)注管理人持倉久期,久期可以理解為債券的平均到期期限,衡量了債券價格對利率變化的敏感度。
除了關(guān)注久期以外,上文我們主要用美國國債舉例,大家討論較多的也是國債收益率,而海外債券市場十分發(fā)達(dá),投資品種眾多,配置海外債基,投資者還要明確這個債基到底投了什么品種。
債券分類方式眾多,但投資實踐中,我們較常用到的一個分類維度是投資級債券和高收益?zhèn)?。或者,簡單些講,就是違約風(fēng)險低的債券和違約風(fēng)險高的債券。
比如,以穆迪的評級標(biāo)準(zhǔn)為例,穆迪的評級從高到低可劃分為9個級別:Aaa級,Aa級、A級、Baa級、Ba級、B級、Caa級、Ca級、C級。其中Baa級以上的級別被認(rèn)為是投資級債券,Baa級以下的級別則是高收益?zhèn)?/p>
標(biāo)準(zhǔn)普爾公司把債券的評級定為四等十二級:AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、DDD、DD、D,其中,BBB及以上的是投資級債券,BB及以下的是高收益?zhèn)?/p>
同樣是債券,投資級債和高收益?zhèn)氖找娌顒e較大。看以下這張圖便可知一二。
上圖統(tǒng)計了海外各類債券價格指數(shù)近幾年的漲跌情況。可以看出,截至2024年6月10日,今年以來美國國債與投資級公司債普遍是下跌的,而高收益公司債則普遍上漲,為什么會出現(xiàn)這種情況呢?
影響投資級債與高收益?zhèn)囊蛩夭煌耆嗤?/strong>投資級債由于違約風(fēng)險較低,價格變化主要受宏觀利率水平影響。而高收益?zhèn)倪€本付息受發(fā)債主體盈利影響,所以債券價格波動還受市場對企業(yè)盈利的情緒擾動。舉例而言,今年以來,美國國債利率有所上升,所以國債和投資級別企業(yè)債價格下跌。而在美國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)的背景下,市場對經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的預(yù)期變得更樂觀,所以高收益?zhèn)鶅r格反而上漲。
有一個指標(biāo)用來衡量市場對高收益?zhèn)`約風(fēng)險的預(yù)期,這個指標(biāo)叫信用利差,可以簡單理解為高收益?zhèn)鄬τ趪鴤娘L(fēng)險溢價。
負(fù)面信用事件爆發(fā)時,比如2020年的疫情沖擊,投資者普遍預(yù)期高收益?zhèn)髽I(yè)還本困難,會要求更高的利率,信用利差擴(kuò)大,高收益?zhèn)鶅r格就會下跌。反之,則信用利差收縮,高收益?zhèn)鶅r格往往上漲。跟蹤高收益?zhèn)袌?,信用利差是一個需要重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)。
上圖中,HY代表高收益?zhèn)琁G代表投資級債,圖中匯總了當(dāng)前各類債券的信用利差以及2009年7月以來的歷史分位。歷史分位越低,表明信用利差越窄,投資者情緒越樂觀。
由以上分析,我們可以看出高收益?zhèn)屯顿Y級債波動特性的巨大差別。所以配置海外債基時,投資者起碼應(yīng)該明確管理人底層配了多少國債、多少投資級別企業(yè)債、多少高收益?zhèn)?/strong>高收益?zhèn)急容^大的產(chǎn)品,波動一般也較大,需要投資者具備相應(yīng)的風(fēng)險承受能力。
這也解答了QDII債基業(yè)績分化的問題,持倉久期與持倉品種的差異,使債基產(chǎn)品業(yè)績有所不同。所以投資海外債基的第二步,明確配置品種。了解管理人各類債券的配置比重、組合久期,這將有助于投資者理解產(chǎn)品波動,做出合理選擇。
第三步,明確投資市場
想好了用什么幣種投、選擇什么風(fēng)險類別的產(chǎn)品之后,接下來要思考的問題是布局哪個市場。布局海外債基的另一個復(fù)雜之處,在于涉及多個國家的企業(yè)與多種貨幣,比如中國企業(yè)發(fā)行的美元債,稱為中資美元債,利率既受美國政策利率影響,也受中國企業(yè)基本面影響。
除此之外,還有亞洲其他國家、政府企業(yè)發(fā)行的本幣債券與美元債,美國企業(yè)、政府發(fā)行的美元債等等。海外債市是一個浩瀚的市場,具體配置哪里、怎么配,其實是一門復(fù)雜的學(xué)問。
對于普通投資者而言,抓住核心要素(選擇投資幣種,明確債券類別和久期)之后,接下來其實可以化繁為簡,在投資領(lǐng)域的選擇上,不妨多元化一些,比如同時配置美債、亞洲美元債,這也是全球配置思路的延續(xù)。
總之,布局海外固收產(chǎn)品時,持有的低相關(guān)性的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品越多,組合的韌性就越強(qiáng)。不過度聚焦于單一市場,全球各債券市場的品種廣泛覆蓋,或是性價比更高的選擇。
總結(jié)下來,配置海外債基并不難,重視匯率問題,了解券種屬性,多市場廣泛配置,借助頭部管理人的投研能力,我們定能做好海外固收投資。
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※ 降息時點(diǎn)臨近,收益率超5%的美元貨基還能買嗎?
風(fēng)險提示:投資于國際證券市場,除了需要承擔(dān)與國內(nèi)證券類似的市場波動風(fēng)險等一般投資風(fēng)險之外,還面臨匯率風(fēng)險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風(fēng)險,也需要投資者注意。
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