“今年的市場(chǎng)行情主要受強(qiáng)勁的宏觀因素驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)走勢(shì)以單邊漲跌為主，所以傳統(tǒng)的趨勢(shì)策略表現(xiàn)要優(yōu)于期限結(jié)構(gòu)和基本面類(lèi)策略。”
“對(duì)于趨勢(shì)跟蹤C(jī)TA，我們并不擅長(zhǎng)去預(yù)測(cè)板塊的未來(lái)走勢(shì)，我們需要做的也更擅長(zhǎng)的，是在趨勢(shì)來(lái)臨的時(shí)候捕捉趨勢(shì)，然后在沒(méi)有趨勢(shì)的市場(chǎng)里控制倉(cāng)位，去平衡策略收益和盤(pán)整行情中的收益磨損。”
“從歷史看，經(jīng)歷一波大漲后，趨勢(shì)類(lèi)CTA是漲是跌具有不確定性。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，趨勢(shì)類(lèi)CTA的風(fēng)險(xiǎn)收益已經(jīng)處在比較平衡的狀態(tài)。”
“正是在今年這樣比較動(dòng)蕩的環(huán)境里，CTA捕捉到了交易機(jī)會(huì)，與其他資產(chǎn)低相關(guān)，反而為投資組合提供了一個(gè)比較好的收益來(lái)源，起到了對(duì)沖和保護(hù)作用。”
以上是英仕曼集團(tuán)中國(guó)區(qū)總經(jīng)理許銘博士在好買(mǎi)TV“穿越迷霧•放眼全球?qū)ふ覚C(jī)遇”系列直播中發(fā)表的精彩觀點(diǎn)。
今年3月以來(lái)，黃金、白銀和一系列有色金屬輪番上漲，CTA在宏觀情緒的推動(dòng)下走出一波修復(fù)行情。行至當(dāng)下，宏觀環(huán)境不斷變化，市場(chǎng)也對(duì)未來(lái)大宗商品的走勢(shì)產(chǎn)生分歧。當(dāng)前，CTA投資機(jī)會(huì)該如何把握？在好買(mǎi)TV穿越迷霧系列英仕曼AHL專(zhuān)場(chǎng)直播中，許銘博士深度解析了當(dāng)前投資環(huán)境，分享了CTA的配置思路。
以下內(nèi)容整理自直播實(shí)錄：
宏觀動(dòng)蕩之年
CTA逆流而上迎來(lái)機(jī)遇
今年其實(shí)是全球宏觀環(huán)境比較動(dòng)蕩的一年。首先，在通脹和失業(yè)率的影響下，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷變化，這是一個(gè)比較大的宏觀事件。同時(shí)，市場(chǎng)也在給降息概率進(jìn)行定價(jià)，這在美國(guó)國(guó)債的價(jià)格變化上也能反映出來(lái)。另外，11月的美國(guó)大選結(jié)果也會(huì)對(duì)全球政治形勢(shì)和資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生比較大的影響。
其實(shí)不只是美國(guó)，全球其他國(guó)家地區(qū)也都出現(xiàn)了比較大的宏觀波動(dòng)。上半年，歐洲的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相對(duì)比較平穩(wěn)，各個(gè)國(guó)家都有降息預(yù)期。但進(jìn)入到6月以來(lái)，我們看到歐洲大陸的政治格局也出現(xiàn)擾動(dòng)，導(dǎo)致相關(guān)國(guó)家國(guó)債收益率飆升。在亞洲，日本結(jié)束了負(fù)利率時(shí)代，但日元匯率仍在不斷走低。同時(shí)，印度大選結(jié)果也將帶來(lái)不確定因素。
簡(jiǎn)單回顧一下今年CTA策略的產(chǎn)品表現(xiàn)，我們可以發(fā)現(xiàn)：
放眼整個(gè)市場(chǎng)，不論是國(guó)內(nèi)還是海外，今年CTA策略普遍收益較好。相比國(guó)內(nèi)，海外的業(yè)績(jī)會(huì)更突出一些，主要是因?yàn)楹Ｍ釩TA的板塊較國(guó)內(nèi)更加豐富。以全球股票、金屬以及外匯為代表，這三個(gè)板塊宏觀主題比較明確，構(gòu)成了我們?nèi)駽TA策略上半年的主要收益來(lái)源。
那國(guó)內(nèi)來(lái)看，趨勢(shì)類(lèi)CTA比其他策略類(lèi)型表現(xiàn)更好。從具體的板塊貢獻(xiàn)看，受宏觀波動(dòng)影響，今年國(guó)內(nèi)CTA業(yè)績(jī)明顯由貴金屬和基本金屬兩個(gè)板塊驅(qū)動(dòng)，而能源化工和農(nóng)產(chǎn)品板塊則以震蕩為主。
誠(chéng)然，對(duì)于趨勢(shì)跟蹤C(jī)TA，我們并不擅長(zhǎng)去預(yù)測(cè)板塊的未來(lái)走勢(shì)，我們需要做的也更擅長(zhǎng)的，是在趨勢(shì)來(lái)臨的時(shí)候捕捉趨勢(shì)，然后在沒(méi)有趨勢(shì)的市場(chǎng)里控制倉(cāng)位，去平衡策略收益和盤(pán)整行情中的收益磨損。
總體而言，今年仍然是宏觀上充滿(mǎn)諸多不確定的一年，CTA的交易機(jī)會(huì)也主要圍繞大的宏觀因素進(jìn)行。從資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)上，我們可以看到很多資產(chǎn)都處在震蕩和波動(dòng)之中。然而就是在今年這樣比較動(dòng)蕩的環(huán)境里，CTA捕捉到了交易機(jī)會(huì)，與其他資產(chǎn)低相關(guān)，反而為投資組合提供了一個(gè)比較好的收益來(lái)源，起到了對(duì)沖和保護(hù)作用。
極致單邊行情下
傳統(tǒng)趨勢(shì)類(lèi)CTA表現(xiàn)亮眼
好買(mǎi)研究員：感謝許總的精彩分享?？偨Y(jié)看來(lái)，今年的商品市場(chǎng)有比較明顯的行情，但不同板塊間的表現(xiàn)有所分化。那么第一個(gè)問(wèn)題想問(wèn)許總，對(duì)于CTA而言，您是否覺(jué)得今年這樣的市場(chǎng)環(huán)境要比往年更復(fù)雜一些？
英仕曼AHL：CTA策略包括量?jī)r(jià)趨勢(shì)類(lèi)、套利類(lèi)。
對(duì)量?jī)r(jià)趨勢(shì)類(lèi)CTA來(lái)說(shuō)，每年市場(chǎng)都會(huì)有那么一兩個(gè)主題板塊出現(xiàn)趨勢(shì)，為CTA貢獻(xiàn)正收益。從這點(diǎn)來(lái)說(shuō)，我們并沒(méi)有覺(jué)得市場(chǎng)環(huán)境和往年有明顯的不一樣，只是每年有趨勢(shì)的板塊不同。
對(duì)于套利類(lèi)CTA，它的盈利和單邊價(jià)格走勢(shì)關(guān)系不大，但今年期貨市場(chǎng)的規(guī)則變化對(duì)市場(chǎng)短期流動(dòng)性略微有影響，給套利類(lèi)策略帶來(lái)了一定沖擊成本。
但總體而言，從市場(chǎng)形態(tài)上，我們并沒(méi)有覺(jué)得今年和往年的市場(chǎng)環(huán)境有太大不同。
好買(mǎi)研究員：今年趨勢(shì)類(lèi)與非趨勢(shì)類(lèi)CTA的業(yè)績(jī)分化非常明顯，除了套利策略之外，其他非趨勢(shì)類(lèi)的CTA策略表現(xiàn)都不是太好。為什么會(huì)出現(xiàn)CTA業(yè)績(jī)分化的現(xiàn)象？未來(lái)這個(gè)現(xiàn)象還會(huì)持續(xù)嗎？
英仕曼AHL：確實(shí)，我們也有觀察到今年以來(lái)的期限結(jié)構(gòu)策略基本上都是負(fù)收益。這是因?yàn)?strong>今年的市場(chǎng)行情主要受強(qiáng)勁的宏觀因素驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)走勢(shì)以單邊漲跌為主，所以期限結(jié)構(gòu)策略的效果不是很好。
另外基本面類(lèi)策略的效果也一般。一方面，今年的價(jià)格走勢(shì)和基本面邏輯存在背離。另一方面，也是因?yàn)榻衲甑暮暧^因素比較強(qiáng)勁。這種環(huán)境下，一般趨勢(shì)類(lèi)CTA比較有優(yōu)勢(shì)。如果不是宏觀大年，那么基本面類(lèi)策略、期限結(jié)構(gòu)策略可能會(huì)有所表現(xiàn)。
往后看，今年大概率還是宏觀影響比較強(qiáng)勁的一年，年內(nèi)還有美國(guó)大選和美聯(lián)儲(chǔ)降息兩個(gè)重要的宏觀事件，再往后一點(diǎn)就比較難預(yù)測(cè)了。
對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，如果能對(duì)不同風(fēng)格類(lèi)型的CTA策略進(jìn)行均衡配置，這樣會(huì)比較好一些。
好買(mǎi)研究員：同是趨勢(shì)類(lèi)CTA策略，為什么不同管理人會(huì)有不一樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)？以及什么類(lèi)型的趨勢(shì)CTA更具有配置價(jià)值呢？
英仕曼AHL：趨勢(shì)CTA策略存在業(yè)績(jī)差異，可能有兩個(gè)影響因素：第一是配置的板塊權(quán)重不一樣，第二是速度不一樣。當(dāng)然，管理人的動(dòng)態(tài)調(diào)整也會(huì)帶來(lái)影響。
對(duì)英仕曼來(lái)說(shuō)，我們判定品種權(quán)重時(shí)，盡量是以品種的流動(dòng)性作為客觀判定依據(jù)的，而不是看品種過(guò)去三個(gè)月或六個(gè)月的回報(bào)。在速度上，我們持倉(cāng)以中長(zhǎng)周期為主。市場(chǎng)上不同的策略周期會(huì)造成產(chǎn)品業(yè)績(jī)有差異。對(duì)于動(dòng)態(tài)調(diào)整，我們不會(huì)有頻繁的調(diào)整動(dòng)作。因?yàn)槿绻厔?shì)迅速消失，那么這類(lèi)調(diào)整可能會(huì)帶來(lái)比較大的損耗。
以上是對(duì)趨勢(shì)類(lèi)CTA策略的橫向比較。當(dāng)然，策略的不同目標(biāo)波動(dòng)率、杠桿應(yīng)用，都會(huì)導(dǎo)致CTA策略的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所不同。
宏觀驅(qū)動(dòng)因素仍存
CTA資產(chǎn)配置價(jià)值顯著
好買(mǎi)研究員：接下來(lái)是個(gè)投資實(shí)操的問(wèn)題。請(qǐng)問(wèn)許總，您怎么看待配置CTA時(shí)的擇時(shí)問(wèn)題呢？我們投資CTA是否可以進(jìn)行擇時(shí)？
英仕曼AHL：趨勢(shì)CTA的一個(gè)特點(diǎn)是會(huì)跟隨價(jià)格趨勢(shì)不斷加倉(cāng)，然后等價(jià)格出現(xiàn)反轉(zhuǎn)時(shí)，才會(huì)把倉(cāng)位降下來(lái)，那么每一次反轉(zhuǎn)都會(huì)伴隨一定回撤，直到下一個(gè)趨勢(shì)出現(xiàn)。因此，CTA的走勢(shì)整體是震蕩向上的。
回到擇時(shí)問(wèn)題，如果在CTA策略整體倉(cāng)位比較低的時(shí)候入場(chǎng)，由于倉(cāng)位比較低，那么短期的凈值波動(dòng)可能會(huì)小一些，投資體驗(yàn)可能會(huì)好一點(diǎn)。但如果趨勢(shì)突然來(lái)了，可能反彈也會(huì)比較有限。
好買(mǎi)研究員：的確，總體而言擇時(shí)是比較難的。并且如果是考慮長(zhǎng)期配置，那么擇時(shí)的重要性就非常弱了。接下來(lái)想請(qǐng)教許總，您認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息是否會(huì)給商品市場(chǎng)帶來(lái)比較大的波動(dòng)呢，比如有色和貴金屬板塊？
英仕曼AHL：聯(lián)儲(chǔ)降息會(huì)對(duì)商品市場(chǎng)有一定正向推動(dòng)作用，當(dāng)然也取決于降息幅度?，F(xiàn)在看，降息力度可能不會(huì)像量化寬松的時(shí)候那么大，因此估計(jì)影響比較有限。
好買(mǎi)研究員：今年以來(lái)，趨勢(shì)類(lèi)CTA已經(jīng)在之前的階段行情中有所獲益，往后看，趨勢(shì)CTA的風(fēng)險(xiǎn)收益性?xún)r(jià)比如何呢？
英仕曼AHL：從歷史看，在經(jīng)歷一波大漲后，趨勢(shì)類(lèi)CTA是漲是跌是不確定的。例如2020年一季度，趨勢(shì)CTA已經(jīng)有近20%的收益了，但后面又接著漲了40%。另外今年6月份，不管是國(guó)內(nèi)還是海外的CTA策略也都經(jīng)歷了一波調(diào)整。
因此，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，趨勢(shì)類(lèi)CTA的風(fēng)險(xiǎn)收益其實(shí)處在比較平衡的狀態(tài)。
好買(mǎi)研究員：經(jīng)歷了上半年行情后，站在當(dāng)下，您對(duì)CTA配置有什么建議嗎？以及我們是否需要考慮配置海外的CTA呢？
英仕曼AHL：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，CTA策略配置依然值得重視。從絕對(duì)收益看，尤其是在國(guó)內(nèi)，今年權(quán)益資產(chǎn)整體表現(xiàn)還不是很好，其他資產(chǎn)收益水平也差別不大，CTA算是相對(duì)不錯(cuò)的。另外從資產(chǎn)走勢(shì)看，股票和CTA長(zhǎng)期低相關(guān)，在股票表現(xiàn)不好的時(shí)候，CTA能有不錯(cuò)表現(xiàn)。因此，CTA還是應(yīng)該堅(jiān)持配置。
進(jìn)一步，大的CTA類(lèi)別下還有不同策略類(lèi)型的CTA產(chǎn)品，投資者可以再做區(qū)分。例如趨勢(shì)類(lèi)的策略容量比較大，則可以多配一些；基本面或套利類(lèi)的策略容量未必有那么大，則可以少配一些。對(duì)于海外CTA，考慮到降息和大選之類(lèi)的宏觀因素有望給CTA帶來(lái)不錯(cuò)的表現(xiàn)，海外CTA也值得關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國(guó)際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國(guó)內(nèi)證券類(lèi)似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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