今年的市場環(huán)境，對于多數(shù)投資人來說是非常難熬的一年。
股票市場跌跌不休，另一邊的商品市場，在年初市場的一致預(yù)期下今年也確實(shí)迎來了一些大的行情，CTA策略終于在沉寂已久后又迎來一波關(guān)注度，但截止上半年，CTA的投資結(jié)果卻不盡如人意，甚至大幅低于預(yù)期。
發(fā)生了什么？你手中的CTA產(chǎn)品還好嗎？
市場行情的分化
今年大宗商品出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)化行情。
以黃金為代表的貴金屬，在全球避險(xiǎn)情緒、海外降息預(yù)期、央行資金流入等因素下，出現(xiàn)大幅上漲；
以銅為代表的有色金屬，同樣在供給受限、降息預(yù)期、海外經(jīng)濟(jì)過熱等因素下出現(xiàn)大幅上漲；
而以黑色為代表的國內(nèi)品種，在地產(chǎn)周期下行、需求預(yù)期不足等因素下表現(xiàn)疲軟；
其他的多數(shù)板塊均未出現(xiàn)明顯趨勢性行情，反而是持續(xù)的小幅震蕩。
今年以來WIND商品各板塊指數(shù)表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024/1/1 – 2024/6/21
從時(shí)序的板塊表現(xiàn)來看，除貴金屬板塊和有色板塊之外，反復(fù)震蕩的走勢居多。
今年以來WIND商品各板塊指數(shù)走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2023/12/29 – 2024/6/21
CTA子策略表現(xiàn)
對于CTA策略來說，趨勢/時(shí)序量價(jià)類的CTA策略雖然也能捕捉到前述個(gè)別板塊的趨勢性行情（無論上漲或下跌，本輪主要是上漲行情），但由于量化策略普遍持倉分散，不是靠單品種或單板塊的集中來獲利，即使個(gè)別板塊有收益，也只是策略的一部分，其他的持倉品種未必有正向貢獻(xiàn)，甚至持倉越分散的策略在此過程中的獲利越少，而持倉相對集中的策略在4月中旬之后的趨勢反轉(zhuǎn)行情下也受傷更重。
這整體導(dǎo)致今年以來趨勢類CTA策略先漲后跌，小幅盈利。
趨勢類CTA策略平均業(yè)績表現(xiàn)（不區(qū)分杠桿）
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2023/12/29~2024/6/7
另一方面，CTA除了趨勢策略以外，還有大量非趨勢的子策略，如期限結(jié)構(gòu)、基本面、截面等。
這類策略往往更多的是在交易商品的價(jià)格偏差，遠(yuǎn)期與近期的偏差或盤面價(jià)格與基本面估值的偏差等，截面策略也往往具有多空中性的倉位，需要多空兩邊的持倉處于穩(wěn)定的價(jià)差分化狀態(tài)。
今年以來的行情顯然是不適用于此類策略的，也即以上提到的條件經(jīng)常不滿足甚至反向擴(kuò)張。
此處再回顧下我們之前跟大家介紹的CTA策略分類：
CTA策略分類
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心
今年非常特殊的市場環(huán)境，也導(dǎo)致非趨勢類的策略基本一直處于持續(xù)下跌或震蕩磨損的狀態(tài)。
另外，若考慮策略的杠桿水平，異于趨勢類策略往往受品種信號強(qiáng)度、波動率上限等約束，長期倉位不高，而非趨勢策略往往倉位長期保持較高水平。這也是造成我們可見的高波動CTA策略往往帶有較多的截面期限結(jié)構(gòu)、基本面等子策略的原因。
在高杠桿的倉位下，今年以來這類CTA產(chǎn)品我們可能會感受到更大幅度的下跌。
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2023/12/29~2024/6/7
CTA還能配嗎？
答案是肯定的。
1 不同策略在不同的市場環(huán)境下會有比較大的差異。
我們以一支今年以來下跌較明顯的截面策略為主的CTA產(chǎn)品（高杠桿）來看，其在2023年下半年是有持續(xù)比較好的盈利表現(xiàn)的。這是因?yàn)?023H2在經(jīng)歷了上半年由于歐美銀行業(yè)沖擊等因素影響的非理性下探后，逐漸恢復(fù)理性并有所企穩(wěn)，商品之間強(qiáng)弱也回到常態(tài)。
而今年以來商品市場行情主要體現(xiàn)在貴金屬有色金屬在宏觀情緒推動下的極端拉升，其他品種普遍弱勢震蕩，商品強(qiáng)弱節(jié)奏脫離常態(tài)，導(dǎo)致該產(chǎn)品較難發(fā)揮收益能力。
某截面類CTA基金業(yè)績表現(xiàn)（高杠桿）
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2023/1/6~2024/6/21
而它過去的實(shí)盤中也曾多次出現(xiàn)例如今年不適應(yīng)市場環(huán)境下的大幅回撤，往往這個(gè)時(shí)候策略已經(jīng)觸達(dá)或接近周期底部。
任何策略或市場環(huán)境都具有周期性，也往往會出現(xiàn)均值回歸，我們需要做的是更多耐心的等待。
某截面類CTA基金回撤表現(xiàn)（高杠桿）
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021/6/28~2024/6/21
另外看一支以趨勢策略為主的CTA基金，今年以來收益為正，但其在2023年Q3，以及2022年全年震蕩磨損的行情下均是持續(xù)回撤，剛好與前述的那支非趨勢策略形成互補(bǔ)。
某趨勢類CTA基金業(yè)績表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021/6/18~2024/6/21
當(dāng)然類似2020年的大宗商品整體牛市的行情下，每類子策略均有非常亮眼的表現(xiàn)，但那年的市場環(huán)境也是比較特殊的（由通脹驅(qū)動），今后很難復(fù)現(xiàn)。
很多投資者被當(dāng)年的業(yè)績所吸引，開始配置CTA策略，并在之后長期較難做、不同子策略表現(xiàn)反復(fù)分化的市場環(huán)境下，在某類子策略表現(xiàn)好時(shí)追入，在持續(xù)回撤時(shí)離場，可能最終收益都不盡人意。
2 對于不同類型的CTA策略進(jìn)行擇時(shí)是否可行？
精準(zhǔn)且高勝率的擇時(shí)一定是不可行的，否則簡單的靠擇時(shí)就能獲得長期穩(wěn)定的高收益。但若在子策略較為合適的拐點(diǎn)、或在市場環(huán)境發(fā)生較大轉(zhuǎn)變、不同子策略盈利邏輯發(fā)生變化時(shí)，進(jìn)行子策略的邊際調(diào)整可能是可行的。
這也是我們FOF投資團(tuán)隊(duì)接下來重點(diǎn)的研究方向。很難，但非常值得嘗試。
即使客觀條件受限，比如全市場的CTA策略基數(shù)較小，可選標(biāo)的有限，符合我們選基條件的標(biāo)的更加有限，比如市場環(huán)境的多變，投資難度的增加……
但我們希望能在未來的業(yè)績表現(xiàn)上看到一定的效果并持續(xù)加以迭代，同時(shí)也希望合適的調(diào)整能夠增加投資者的投資體驗(yàn)。
3 配置，仍然是配置屬性。
CTA策略作為追求絕對收益的策略類型，且作為與股票多頭等低相關(guān)的投資策略，更重要的仍是配置價(jià)值。
如下表格，在歷史上幾次滬深300出現(xiàn)較大回撤的時(shí)間點(diǎn)，好買管理期貨指數(shù)都體現(xiàn)出低相關(guān)性并獲得收益。
好買管理期貨指數(shù)與滬深300走勢對比
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2016/12/30~2024/6/21
雖然近年來，CTA策略的“危機(jī)阿爾法”作用不那么顯著了，但縱觀長期歷史，危機(jī)阿爾法本就不是絕對的不是百分百的勝率，低相關(guān)也不是負(fù)相關(guān)，長期數(shù)據(jù)來看，依然能夠支撐CTA策略的“危機(jī)阿爾法”作用。
這種現(xiàn)象在策略整體上升周期內(nèi)，不太有人關(guān)注，但在策略整體向下周期內(nèi)，卻顯得非常突出，也才有越來越多投資人開始質(zhì)疑策略的有效性。
因此，我們需要抱著正確的投資預(yù)期并理解投資邏輯，才能獲取長期的收益。當(dāng)然，人們趨利避害的屬性是很難克服的，因此選擇正確、合理、適合自己的CTA產(chǎn)品也非常重要。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請?jiān)旈喕鸷贤?，并自行承?dān)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)。高端合格投資者要求：符合中國證監(jiān)會規(guī)定的私募證券投資基金的“合格投資者”條件。即：具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元。且個(gè)人金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬元。好買提醒：本文版權(quán)為好買財(cái)富所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式轉(zhuǎn)載和發(fā)表。
