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降息將至,美國(guó)國(guó)債的配置機(jī)會(huì)來(lái)了?知名海外資管發(fā)聲!|好買(mǎi)私募日?qǐng)?bào)

 

今年以來(lái),隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的臨近,海外固收策略在各類(lèi)資產(chǎn)中脫穎而出。當(dāng)前美元持續(xù)高利率的環(huán)境下,海外債券能夠鎖定高票息,同時(shí)能夠在降息開(kāi)啟后獲得資本利得,配置價(jià)值逐漸凸顯。

但放眼全球,宏觀(guān)環(huán)境也存在諸多變數(shù)。美聯(lián)儲(chǔ)降息周期一再延后,美債收益率再次走高,海外債市也出現(xiàn)了一定的波動(dòng)。當(dāng)前海外固收策略表現(xiàn)如何?有哪些細(xì)分策略存在配置機(jī)會(huì)?如何應(yīng)對(duì)降息預(yù)期的反復(fù)?

在剛剛結(jié)束的2024年好買(mǎi)香港全球資配年度論壇上,華夏基金(香港)有限公司首席策略師就以上問(wèn)題進(jìn)行了深入探討。以下我們根據(jù)論壇發(fā)言實(shí)錄整理了管理人的核心觀(guān)點(diǎn):

圖:華夏基金(香港)有限公司首席策略師

01

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期延后
年底可能開(kāi)始試探性降息

首先我們來(lái)看看全球宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn),2024年大家最關(guān)心的就是,美聯(lián)儲(chǔ)究竟還降不降息?今年會(huì)降幾次?經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)實(shí)現(xiàn)硬著陸?

自從去年8月美聯(lián)儲(chǔ)完成最后一次加息后,聯(lián)邦利率已在高位維持超過(guò)8個(gè)月,市場(chǎng)定價(jià)的首次降息始點(diǎn)不斷后延。6月鮑威爾和多位美聯(lián)儲(chǔ)官員再度釋放鷹派信號(hào),期貨市場(chǎng)定價(jià)今年降息幅度已再次回落至不足2次。會(huì)后鮑威爾表示高利率可能會(huì)維持更長(zhǎng)一段時(shí)間。目前期貨市場(chǎng)定價(jià)9月開(kāi)啟降息概率最大。

數(shù)據(jù)源:彭博,華夏香港,截止到2024517

目前來(lái)看,我們認(rèn)為基準(zhǔn)假設(shè)仍是美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸,但美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況和金融狀態(tài)是存在一定的風(fēng)險(xiǎn)的。從降息的節(jié)奏來(lái)看,美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在年底開(kāi)始試探性降息,全年可能會(huì)降息一到兩次。明年降息速度會(huì)逐漸提高,終點(diǎn)利率在3%-3.5%左右。歐洲,日本,中國(guó)均有意維持相對(duì)寬松的政策,但也會(huì)受制于美聯(lián)儲(chǔ)的決策。

美債利率方面,2024年以來(lái),美債收益率整體波動(dòng)上行,4月底觸及了4.7%的高點(diǎn),令海外債市整體出現(xiàn)了一定的波動(dòng)。5月以來(lái)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)刺激降息預(yù)期,美債利率曲線(xiàn)從月初的高點(diǎn)回落,目前10年期美債收益率在4.3%附近徘徊。

 

02

美債收益率再次上行
海外債市波動(dòng)回調(diào)

回顧2024年以來(lái)大類(lèi)資產(chǎn)的表現(xiàn),原油、黃金等大宗商品表現(xiàn)最佳,其次是權(quán)益類(lèi)資產(chǎn),其中歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)跑贏(yíng)新興市場(chǎng),納指等美股主要指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)亮眼,大幅跑贏(yíng)債券類(lèi)資產(chǎn)。

債券類(lèi)資產(chǎn)來(lái)看,整體收益率相對(duì)靠后,其中新興市場(chǎng)債券收益率跑贏(yíng)發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)。4月初以來(lái)隨著美債利率的快速上行,導(dǎo)致多數(shù)債券類(lèi)資產(chǎn)出現(xiàn)了一定的回調(diào)。

數(shù)據(jù)源:彭博,華夏香港,截止到2024426

從具體的債券類(lèi)別來(lái)看,2024年以來(lái),高收益?zhèn)苴A(yíng)投資級(jí)債券跑贏(yíng)主權(quán)債和利率債,主要是亞洲高收益?zhèn)椭匈Y美元高收益?zhèn)?,延續(xù)了2023年的表現(xiàn)。并且利率債和信用債之間的信用利差在持續(xù)收窄,意味著信用債的價(jià)格相對(duì)來(lái)說(shuō)上漲較快。整體來(lái)看,市場(chǎng)的波動(dòng)率較過(guò)去兩年出現(xiàn)了小幅回落。

數(shù)據(jù)源:彭博,華夏香港,截止到2024426

根據(jù)我們對(duì)歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì),在最近五次貨幣政策周期中,首次降息前的三個(gè)月,美國(guó)利率債和全球投資級(jí)信用債的平均表現(xiàn)領(lǐng)先所有大類(lèi)資產(chǎn),蘊(yùn)含較大的投資機(jī)會(huì)。
數(shù)據(jù)源:彭博,華夏香港,截止到2024426

03

降息周期臨近
關(guān)注長(zhǎng)久期美國(guó)國(guó)債及投資級(jí)別債機(jī)會(huì)

以下,我們?cè)倬唧w看看各類(lèi)海外債券的配置思路:

1、高收益?zhèn)?/strong>

從全球債市各個(gè)板塊的估值來(lái)看,大部分板塊的信用利差過(guò)去一年持續(xù)收窄,目前大部分板塊處于90%分位數(shù)以上,甚至部分板塊逼近過(guò)去五年的極低點(diǎn),整體估值比較昂貴。

從相對(duì)價(jià)值來(lái)看,高收益?zhèn)谶^(guò)去兩年相對(duì)跑贏(yíng)投資級(jí)債,年初以來(lái)表現(xiàn)最好的是亞洲高收益?zhèn)?,獲得了6%的收益率。目前信用利差窄,高收益?zhèn)幱跉v史相對(duì)較貴的水平。另外高收益?zhèn)媾R發(fā)行人未來(lái)兩年較大的票息償付和貸款到期的壓力。所以現(xiàn)階段不建議配置太多高收益?zhèn)驗(yàn)榭赡苤髸?huì)陸續(xù)有風(fēng)險(xiǎn)暴露出來(lái)。

2、投資級(jí)別債

和高收益?zhèn)啾龋壳巴顿Y級(jí)別債于高收益?zhèn)氖找媛时戎堤幱?010年以來(lái)的最低位,意味著買(mǎi)高收益?zhèn)唾I(mǎi)投資級(jí)別債的收益率差距小,由于投資級(jí)別債券相對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)較低,配置價(jià)值更加顯著。在投資級(jí)別債券里,根據(jù)以往五次降息的數(shù)據(jù)來(lái)看,美國(guó)利率債表現(xiàn)相比信用債更亮眼。

從企業(yè)基本面來(lái)看,2023年報(bào)顯示投資級(jí)企業(yè)收入仍然比較健康,利潤(rùn)有一定下滑,2024年償債壓力有小幅提高,但整體償債能力依然比較健康。從資金流入來(lái)看,保險(xiǎn)資金長(zhǎng)端配置意愿較強(qiáng),對(duì)投資級(jí)債的表現(xiàn)帶來(lái)一定利好。但仍需警惕在收益率曲線(xiàn)波動(dòng)下,長(zhǎng)久期的風(fēng)險(xiǎn)。

3、中資美元債

中美利差倒掛背景下,中資美元債整體收益率依舊處于歷史高位,在考慮人民幣鎖匯的情況下,相比境內(nèi)人民幣債券仍然有收益率的優(yōu)勢(shì)。中資美元債整體久期較短,利率風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)可控,在供給稀缺,需求強(qiáng)勁的背景下,信用利差受到海外市場(chǎng)情緒影響較小,仍具備一定的配置價(jià)值。

4、新興市場(chǎng)美元債

新興市場(chǎng)債券方面,公司債相對(duì)跑贏(yíng)主權(quán)債,高收益?zhèn)苴A(yíng)投資級(jí)債。整體來(lái)看亞洲市場(chǎng)估值較貴,拉美和中東市場(chǎng)由于財(cái)政壓力和地緣沖突等因素,估值相對(duì)便宜。部分拉美市場(chǎng)大宗商品相關(guān)的債券當(dāng)前存在一定的配置價(jià)值,待美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)開(kāi)始降息后,考慮逐步加倉(cāng)新興市場(chǎng)債券。

數(shù)據(jù)源:彭博,華夏香港,截止到2024426

最后我們根據(jù)以上這張圖,對(duì)海外債券的配置思路做個(gè)總結(jié),也是我們債券基金現(xiàn)階段的基本配置思路。在降息即將到來(lái)的背景下,本次降息步伐將會(huì)是相對(duì)緩慢的,終端利率大概率會(huì)停在3%-3.5%的位置,在這期間可保留一部分貨幣基金的倉(cāng)位,因?yàn)樨泿呕鸬氖找媛嗜跃哂幸欢ㄐ詢(xún)r(jià)比。

目前在我們債券基金中核心配置仍然是3-5年的短久期債券,在現(xiàn)時(shí)波動(dòng)大的市況下,進(jìn)可攻退可守。根據(jù)降息進(jìn)程,分階段加大在美國(guó)利率債及全球投資級(jí)別信用債上的配置。在降息前及首幾次降息時(shí)考慮美國(guó)利率債的配置,后續(xù)逐步因應(yīng)市況增加在全球投資級(jí)別債券的倉(cāng)位。同時(shí)警惕高收益?zhèn)诶氏滦须A段存在的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:投資于國(guó)際證券市場(chǎng),除了需要承擔(dān)與國(guó)內(nèi)證券類(lèi)似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外,還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn),也需要投資者注意。
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風(fēng)險(xiǎn)提示:投資有風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考,不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤突鹫心颊f(shuō)明書(shū),確認(rèn)您自覺(jué)履行投資人的各項(xiàng)義務(wù),并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

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