近兩年由于經(jīng)濟偏弱，宏觀增速下降，A股ROE中樞下行，同時整個市場風(fēng)格偏好大幅下降，許多過去的明星成長股遭遇了估值和業(yè)績雙殺的過程，給持有者造成了較大損失。
而與此同步的，則是低估值、高股息等方向的個股的崛起。
比如某三年前極高熱度的醫(yī)藥龍頭和彼時較少關(guān)注的某資源龍頭在過去3年分別經(jīng)歷了估值急劇收縮和擴張的過程，當(dāng)前市場給二者的靜態(tài)估值已經(jīng)差距不大（參見下圖）。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021/6/16-2024/6/14
在這樣劇烈結(jié)構(gòu)分化的環(huán)境下，偏低估值、高股息率等“價值”風(fēng)格成為了A股中少數(shù)能夠吸引新增資金的方向。
但這里也引申出一個問題：在上千只價值風(fēng)格標簽的產(chǎn)品中，投資者如何去選擇可能更適合自己的產(chǎn)品？
本文嘗試對價值風(fēng)格的基金做進一步的分類，并明確每個類別中挑選產(chǎn)品的關(guān)注要素。
價值風(fēng)格產(chǎn)品分類
我們認為，根據(jù)過往對類似風(fēng)格產(chǎn)品的挖掘以及跟蹤經(jīng)驗，價值風(fēng)格產(chǎn)品或可簡單分為以下幾類：
深度價值
主體持倉以價格為第一優(yōu)先級，對估值有嚴格要求，商業(yè)模式優(yōu)先級靠后且可能能夠容忍更高的杠桿率。這類產(chǎn)品中基金經(jīng)理往往投資年限較長，策略特征非常穩(wěn)定。復(fù)盤來看這類基金經(jīng)理中不少人曾經(jīng)在地產(chǎn)鏈上有過虧損。
· 典型產(chǎn)品：中泰玉衡價值優(yōu)選（姜誠）、安信新常態(tài)滬港深精選（袁瑋） 、中歐潛力價值（曹名長）等。
· 組合可能的定量特征：同類中偏低的PB（加權(quán)PB常小于2倍）, 中等的ROE（10%-15%）；但可能有同類產(chǎn)品中最高的ROE和PB穩(wěn)定性。
· 優(yōu)勢 ：組合估值大幅下行相對較低，一般不用擔(dān)心基金經(jīng)理風(fēng)格漂移；持有人相對更敢于做逆勢倉位布局。、
價格和質(zhì)量并重
自下而上選股，對估值有要求的同時重視質(zhì)量，會更多考慮現(xiàn)金流質(zhì)量、ROE、股東回報、商業(yè)模式壁壘等。這類產(chǎn)品中基金經(jīng)理中重倉金融地產(chǎn)的整體比例更低，在大消費等輕資產(chǎn)領(lǐng)域持有權(quán)重可能會更高。
· 典型產(chǎn)品：景順長城滬港深精選（鮑無可）等。
· 組合可能的定量特征：中偏低的PB（2-3倍）, 中高的ROE（15%附近）；比較高的ROE和PB穩(wěn)定性。
· 優(yōu)勢：持有個股或更符合主流審美，更容易被投資者接受。
低估值行業(yè)輪動
基金經(jīng)理主要通過行業(yè)比較做高低切換，因此這類產(chǎn)品可能具有一定的周期反轉(zhuǎn)和輪動特征，主體持倉為偏低估值（絕對或相對意義上）的行業(yè)。同時由于策略邏輯中行業(yè)比較的權(quán)重最大，所以個股集中度可能不高。
· 典型產(chǎn)品：國投瑞銀瑞利（綦縛鵬）。
· 組合可能的定量特征：中偏低的PB水平；相對前兩類更高的截面ROE波動和更低的個股集中度。
· 優(yōu)勢：可能比較好的相對收益型產(chǎn)品持有體驗。
我們統(tǒng)計了近3年，市場上表現(xiàn)相對較好的，30多只非主題類的寬基價值風(fēng)格產(chǎn)品的財務(wù)/估值指標，以及主題分布特征，并在每一類中添加了代表產(chǎn)品的相關(guān)數(shù)據(jù)（均來自好買公募30基金池），以讓大家有更直觀的了解：
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021/6/30-2023/12/31(6期全倉數(shù)據(jù))
從統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看到：
· 深度價值類的產(chǎn)品一般在大金融方向有更多的布局，這使得其組合的資產(chǎn)負債率比另兩類更高，而估值也顯著更低；
· 低估值行業(yè)輪動類的產(chǎn)品在各個維度上從整體看沒有什么特別之處；
· 質(zhì)量價格并重的樣本的ROE整體最高，在消費上的暴露相對最高。
價值風(fēng)格基金如何挑選？
那每一類產(chǎn)品中的產(chǎn)品該怎么去挑選？我們簡要概括如下：
深度價值型以及質(zhì)量價格并重的這兩類中，多數(shù)是個股精選選手，組合自下而上風(fēng)格顯著，那么可能我們最關(guān)心的要素就是特征穩(wěn)定性，除了基金經(jīng)理自己的操作要穩(wěn)定外，投資者主要關(guān)注財務(wù)指標和估值的穩(wěn)定性。
也就是說，一方面組合的ROE要盡量保持穩(wěn)定（所選個股優(yōu)秀），另外要保持組合的估值盡可能穩(wěn)定（避免大幅度向下對組合產(chǎn)生破壞）。
我們回望過去3年，在這兩方面做的較好的基金經(jīng)理，比如第一類中的姜誠，第二類中的鮑無可等，其組合整體穩(wěn)定（見下圖），業(yè)績表現(xiàn)都比較突出，回撤在同類中也名列前茅。
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021/6/30-2023/12/31
其次對于低估值行業(yè)輪動型選手，由于組合特征不是特別穩(wěn)定，換手可能也比較高，導(dǎo)致產(chǎn)品特征的不可測性比較強，這意味著需要更長周期的考察維度，因此更傾向于選擇投資年限較長的基金經(jīng)理（比如至少5年以上），比如綦縛鵬等。
風(fēng)險提示：投資有風(fēng)險?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同，并自行承擔(dān)投資基金的風(fēng)險。高端合格投資者要求：符合中國證監(jiān)會規(guī)定的私募證券投資基金的“合格投資者”條件。即：具備相應(yīng)風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元。且個人金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元。好買提醒：本文版權(quán)為好買財富所有，未經(jīng)許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式轉(zhuǎn)載和發(fā)表。
