近兩年由于經(jīng)濟(jì)偏弱，宏觀增速下降，A股ROE中樞下行，同時(shí)整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)格偏好大幅下降，許多過(guò)去的明星成長(zhǎng)股遭遇了估值和業(yè)績(jī)雙殺的過(guò)程，給持有者造成了較大損失。
而與此同步的，則是低估值、高股息等方向的個(gè)股的崛起。
比如某三年前極高熱度的醫(yī)藥龍頭和彼時(shí)較少關(guān)注的某資源龍頭在過(guò)去3年分別經(jīng)歷了估值急劇收縮和擴(kuò)張的過(guò)程，當(dāng)前市場(chǎng)給二者的靜態(tài)估值已經(jīng)差距不大（參見(jiàn)下圖）。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021/6/16-2024/6/14
在這樣劇烈結(jié)構(gòu)分化的環(huán)境下，偏低估值、高股息率等“價(jià)值”風(fēng)格成為了A股中少數(shù)能夠吸引新增資金的方向。
但這里也引申出一個(gè)問(wèn)題：在上千只價(jià)值風(fēng)格標(biāo)簽的產(chǎn)品中，投資者如何去選擇可能更適合自己的產(chǎn)品？
本文嘗試對(duì)價(jià)值風(fēng)格的基金做進(jìn)一步的分類(lèi)，并明確每個(gè)類(lèi)別中挑選產(chǎn)品的關(guān)注要素。
價(jià)值風(fēng)格產(chǎn)品分類(lèi)
我們認(rèn)為，根據(jù)過(guò)往對(duì)類(lèi)似風(fēng)格產(chǎn)品的挖掘以及跟蹤經(jīng)驗(yàn)，價(jià)值風(fēng)格產(chǎn)品或可簡(jiǎn)單分為以下幾類(lèi)：
深度價(jià)值
主體持倉(cāng)以?xún)r(jià)格為第一優(yōu)先級(jí)，對(duì)估值有嚴(yán)格要求，商業(yè)模式優(yōu)先級(jí)靠后且可能能夠容忍更高的杠桿率。這類(lèi)產(chǎn)品中基金經(jīng)理往往投資年限較長(zhǎng)，策略特征非常穩(wěn)定。復(fù)盤(pán)來(lái)看這類(lèi)基金經(jīng)理中不少人曾經(jīng)在地產(chǎn)鏈上有過(guò)虧損。
· 典型產(chǎn)品：中泰玉衡價(jià)值優(yōu)選（姜誠(chéng)）、安信新常態(tài)滬港深精選（袁瑋） 、中歐潛力價(jià)值（曹名長(zhǎng)）等。
· 組合可能的定量特征：同類(lèi)中偏低的PB（加權(quán)PB常小于2倍）, 中等的ROE（10%-15%）；但可能有同類(lèi)產(chǎn)品中最高的ROE和PB穩(wěn)定性。
· 優(yōu)勢(shì) ：組合估值大幅下行相對(duì)較低，一般不用擔(dān)心基金經(jīng)理風(fēng)格漂移；持有人相對(duì)更敢于做逆勢(shì)倉(cāng)位布局。、
價(jià)格和質(zhì)量并重
自下而上選股，對(duì)估值有要求的同時(shí)重視質(zhì)量，會(huì)更多考慮現(xiàn)金流質(zhì)量、ROE、股東回報(bào)、商業(yè)模式壁壘等。這類(lèi)產(chǎn)品中基金經(jīng)理中重倉(cāng)金融地產(chǎn)的整體比例更低，在大消費(fèi)等輕資產(chǎn)領(lǐng)域持有權(quán)重可能會(huì)更高。
· 典型產(chǎn)品：景順長(zhǎng)城滬港深精選（鮑無(wú)可）等。
· 組合可能的定量特征：中偏低的PB（2-3倍）, 中高的ROE（15%附近）；比較高的ROE和PB穩(wěn)定性。
· 優(yōu)勢(shì)：持有個(gè)股或更符合主流審美，更容易被投資者接受。
低估值行業(yè)輪動(dòng)
基金經(jīng)理主要通過(guò)行業(yè)比較做高低切換，因此這類(lèi)產(chǎn)品可能具有一定的周期反轉(zhuǎn)和輪動(dòng)特征，主體持倉(cāng)為偏低估值（絕對(duì)或相對(duì)意義上）的行業(yè)。同時(shí)由于策略邏輯中行業(yè)比較的權(quán)重最大，所以個(gè)股集中度可能不高。
· 典型產(chǎn)品：國(guó)投瑞銀瑞利（綦縛鵬）。
· 組合可能的定量特征：中偏低的PB水平；相對(duì)前兩類(lèi)更高的截面ROE波動(dòng)和更低的個(gè)股集中度。
· 優(yōu)勢(shì)：可能比較好的相對(duì)收益型產(chǎn)品持有體驗(yàn)。
我們統(tǒng)計(jì)了近3年，市場(chǎng)上表現(xiàn)相對(duì)較好的，30多只非主題類(lèi)的寬基價(jià)值風(fēng)格產(chǎn)品的財(cái)務(wù)/估值指標(biāo)，以及主題分布特征，并在每一類(lèi)中添加了代表產(chǎn)品的相關(guān)數(shù)據(jù)（均來(lái)自好買(mǎi)公募30基金池），以讓大家有更直觀的了解：
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021/6/30-2023/12/31(6期全倉(cāng)數(shù)據(jù))
從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看到：
· 深度價(jià)值類(lèi)的產(chǎn)品一般在大金融方向有更多的布局，這使得其組合的資產(chǎn)負(fù)債率比另兩類(lèi)更高，而估值也顯著更低；
· 低估值行業(yè)輪動(dòng)類(lèi)的產(chǎn)品在各個(gè)維度上從整體看沒(méi)有什么特別之處；
· 質(zhì)量?jī)r(jià)格并重的樣本的ROE整體最高，在消費(fèi)上的暴露相對(duì)最高。
價(jià)值風(fēng)格基金如何挑選？
那每一類(lèi)產(chǎn)品中的產(chǎn)品該怎么去挑選？我們簡(jiǎn)要概括如下：
深度價(jià)值型以及質(zhì)量?jī)r(jià)格并重的這兩類(lèi)中，多數(shù)是個(gè)股精選選手，組合自下而上風(fēng)格顯著，那么可能我們最關(guān)心的要素就是特征穩(wěn)定性，除了基金經(jīng)理自己的操作要穩(wěn)定外，投資者主要關(guān)注財(cái)務(wù)指標(biāo)和估值的穩(wěn)定性。
也就是說(shuō)，一方面組合的ROE要盡量保持穩(wěn)定（所選個(gè)股優(yōu)秀），另外要保持組合的估值盡可能穩(wěn)定（避免大幅度向下對(duì)組合產(chǎn)生破壞）。
我們回望過(guò)去3年，在這兩方面做的較好的基金經(jīng)理，比如第一類(lèi)中的姜誠(chéng)，第二類(lèi)中的鮑無(wú)可等，其組合整體穩(wěn)定（見(jiàn)下圖），業(yè)績(jī)表現(xiàn)都比較突出，回撤在同類(lèi)中也名列前茅。
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數(shù)據(jù)區(qū)間：2021/6/30-2023/12/31
其次對(duì)于低估值行業(yè)輪動(dòng)型選手，由于組合特征不是特別穩(wěn)定，換手可能也比較高，導(dǎo)致產(chǎn)品特征的不可測(cè)性比較強(qiáng)，這意味著需要更長(zhǎng)周期的考察維度，因此更傾向于選擇投資年限較長(zhǎng)的基金經(jīng)理（比如至少5年以上），比如綦縛鵬等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤⒆孕谐袚?dān)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)。高端合格投資者要求：符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的私募證券投資基金的“合格投資者”條件。即：具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元。且個(gè)人金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元。好買(mǎi)提醒：本文版權(quán)為好買(mǎi)財(cái)富所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式轉(zhuǎn)載和發(fā)表。
