2021年以來(lái)，國(guó)內(nèi)債市持續(xù)走牛，以債為底層的各類固收產(chǎn)品帶來(lái)了較好的投資體驗(yàn)。
但是，多數(shù)投資者在挑選固收產(chǎn)品時(shí)，可能僅關(guān)注幾個(gè)關(guān)鍵要素，比如產(chǎn)品期限、業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)、歷史收益等等。
投資固收，似乎并不需要太多深入分析。確定收益水平和期限，買入后持有到期似乎就可以了。
相較于權(quán)益產(chǎn)品，固收產(chǎn)品的波動(dòng)確實(shí)小了不少。但波動(dòng)小不意味著沒(méi)有波動(dòng)，也不意味著我們就可以忽視掉產(chǎn)品的運(yùn)行邏輯和底層特征，簡(jiǎn)單的買入持有就行了。
接下來(lái)，我們以高凈值客戶經(jīng)常接觸的私募債基為例，講講買固收究竟在買什么？
債基的本質(zhì)投資企業(yè)的債權(quán)
類比股票型基金，基金管理人募集了投資者的資金后，會(huì)在股市購(gòu)買上市公司股票。股票是公司股權(quán)的流通憑證。所以本質(zhì)上講，買股票基金，投資者持有了一籃子基金經(jīng)理挑選出的企業(yè)股權(quán)。
私募債基也是類似的邏輯，投資者買了債基，其實(shí)是買了一籃子債權(quán)。可以想象成管理人募集了投資者的資金后，借貸給了需要資金的企業(yè)。
從這個(gè)角度講，債基管理人的角色和銀行有些像。存款人把錢給了銀行，能獲取相應(yīng)的存款利息。銀行吸收了存款之后，會(huì)放貸給需要資金的企業(yè)。
只是我們將錢存銀行，可能不會(huì)關(guān)注銀行究竟貸款給了誰(shuí)。因?yàn)殂y行用自身信用，保證存款本金與利息的兌付。
但是，投資私募債基，我們希望獲取更高的回報(bào)，也相應(yīng)的承擔(dān)了更多的風(fēng)險(xiǎn)。具體會(huì)有哪些風(fēng)險(xiǎn)呢，這取決于基金管理人的投資策略。
債基的主流策略票息、杠桿與久期
債基管理人的投資策略一般分三種：
一、票息策略，也可稱信用下沉或是買入持有策略。管理人選擇票息較高的債券，買入持有，獲取票息收益。
二、杠桿策略，管理人以低成本借貸資金，用來(lái)買入債券。只要借貸成本低于債券票息，即有利可圖。
三、久期策略，所謂久期，可以理解為持倉(cāng)債券平均的到期期限。債券的價(jià)格變化，約等于久期與市場(chǎng)利率變化的乘積。當(dāng)市場(chǎng)利率下行時(shí)，久期越長(zhǎng)的債券價(jià)格上漲越多。所以拉長(zhǎng)久期，相當(dāng)于更大幅度的押注利率下行。
舉例而言，以下是某私募債基管理人的持倉(cāng)特征。管理人一般會(huì)在月報(bào)中披露其久期、杠桿和票息情況?？梢钥闯鲈摴芾砣瞬⑽醇痈軛U，而是采取了一定的久期策略與票息策略。
該管理人組合久期為1.49年，即其持有債券到期期限平均下來(lái)是1.49年。每年該管理人能獲取的票息是3.18%。
簡(jiǎn)單理解下來(lái)，未來(lái)一年，保持該組合不變，若市場(chǎng)利率下行1%，則該組合獲取的回報(bào)大約是3.18%的票息加上1.49%（利率波動(dòng)乘以組合久期）的債券價(jià)格上漲，即4.67%。
反之，若市場(chǎng)利率上行1%，這組合回報(bào)約是3.18%的票息減去1.49%的債券價(jià)格下跌，即1.69%。
可見(jiàn)，我們投資私募債基，其實(shí)是投資了一籃子企業(yè)債券。而我們最終的收益結(jié)果，則主要由票息、債券價(jià)格波動(dòng)和管理人杠桿運(yùn)用這三者所影響。
由上表也可以看出，該管理人歷史收益來(lái)源中，票息收入約占34%，而實(shí)現(xiàn)的價(jià)差收入約占63%。
明確了私募債基的策略邏輯后，我們就能更好的理解產(chǎn)品收益和波動(dòng)，評(píng)估管理人的業(yè)績(jī)表現(xiàn)了。
常見(jiàn)的私募類固收產(chǎn)品私募債基與券商集合
除了私募債基以外，高凈值客戶經(jīng)常接觸的私募類固收產(chǎn)品還有券商小集合。其實(shí)兩類產(chǎn)品的本質(zhì)屬性類似，都是從投資者處募集資金后，投資于企業(yè)債權(quán)，只是一個(gè)由私募基金管理，一個(gè)由證券公司管理。
另外，在投資策略上，私募債基與券商集合會(huì)有些許差別。私募管理人一般更注重票息獲取，所以偏向于通過(guò)信用挖掘獲取收益。券商對(duì)信用資質(zhì)的要求則更高一些，在獲取一定票息的同時(shí)，它們更注重利用自身的金融資源，加杠桿或是適當(dāng)判斷利率走勢(shì)并調(diào)整久期。
看具體的固收產(chǎn)品類型。高收益?zhèn)呗援a(chǎn)品，所說(shuō)的高收益其實(shí)就是指高票息，主要采用的是買入持有的票息策略。持倉(cāng)特征會(huì)是短久期、高票息，受到市場(chǎng)利率波動(dòng)的影響會(huì)較低一些，但會(huì)受到信用事件的沖擊。
開(kāi)放頻率較高的純債基金產(chǎn)品，也是采用賺票息、短久期的票息策略，但相較于高收益?zhèn)呗詴?huì)更穩(wěn)健一些，持倉(cāng)票息會(huì)較為適中。
而加杠桿或是拉久期兩類策略，常見(jiàn)于封閉期6個(gè)月以上的產(chǎn)品，該類產(chǎn)品受利率波動(dòng)的影響會(huì)更大一些。
以上，我們總結(jié)了私募類固收產(chǎn)品的本質(zhì)屬性、常見(jiàn)策略和各類產(chǎn)品的特征與差異。充分了解固收產(chǎn)品，我們才能更好的運(yùn)用這類投資工具。
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