本周小市值個(gè)股表現(xiàn)弱勢(shì)，周一到周四的四個(gè)交易日里，萬(wàn)得微盤股指數(shù)下跌14.78%，中證2000指數(shù)下跌8.73%。周四小盤股加速下行，微盤股指數(shù)大跌6.51%。
小盤風(fēng)格的調(diào)整讓人不由擔(dān)心起量化私募的超額情況。由于量化策略持股數(shù)量較多，且偏好高波動(dòng)的股票，所以較容易暴露中小盤風(fēng)格，超額表現(xiàn)也較依賴于中小盤股的穩(wěn)定。
那么，如何看待本周小盤股的下跌？量化策略會(huì)受到怎樣的影響？投資者又該如何應(yīng)對(duì)呢？下文將探討這三個(gè)問(wèn)題。
“國(guó)九條”影響延續(xù)
小盤股再次下跌
本周小票下跌基本是4月“國(guó)九條”影響的延續(xù)，起因還是監(jiān)管對(duì)退市政策的執(zhí)行。雖說(shuō)4月16日證監(jiān)會(huì)已明確表示：本次退市新規(guī)著眼于提升存量上市公司整體質(zhì)量，通過(guò)嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn)，意在精準(zhǔn)出清“空殼僵尸”和“害群之馬”，并非針對(duì)“小盤股”。但市場(chǎng)認(rèn)為退市風(fēng)險(xiǎn)大概率出現(xiàn)在小盤股，因此近幾天小盤股波動(dòng)劇烈。
我們認(rèn)為本輪的小盤股下跌是疊加了退市政策落地執(zhí)行及市場(chǎng)情緒的雙重壓力，短期受情緒影響較大，中長(zhǎng)期還需看政策執(zhí)行的進(jìn)度和力度。
與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)也注意到了近期小盤股的恐慌性下跌，6月6日晚間證監(jiān)會(huì)發(fā)言人就近期上市公司股票被實(shí)施ST、退市情況答記者問(wèn)，表示：ST、*ST制度的目的是向投資者充分提示上市公司相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，滿足一定條件后可以申請(qǐng)撤銷。預(yù)計(jì)短期內(nèi)退市公司不會(huì)明顯增加，支持投資者維護(hù)自身合法權(quán)益。
證監(jiān)會(huì)關(guān)于退市政策的最新發(fā)聲或緩和小盤股的恐慌情緒。另外，本次下跌與2月的下跌不同，2月主要是市場(chǎng)自發(fā)的極端調(diào)整，出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，我們?cè)诖汗?jié)后小盤股極端調(diào)整緩和后的觀點(diǎn)：小盤股波動(dòng)或有反復(fù)，但系統(tǒng)性極端風(fēng)險(xiǎn)替時(shí)結(jié)束。
量化模型并未失效
需要時(shí)間適應(yīng)當(dāng)前環(huán)境
對(duì)于量化產(chǎn)品，超額是否好做目前仍然取決于中小盤股是否穩(wěn)定，而今年短短5個(gè)多月時(shí)間內(nèi)中小盤股就出現(xiàn)了3次“黑天鵝”事件引發(fā)的大幅波動(dòng)，分別在2月、4月和本周，導(dǎo)致超額收益經(jīng)常出現(xiàn)大幅回撤，但也可觀察到除此之外的時(shí)間里超額收益都是在正常持續(xù)累積的。所以首先，量化模型本身并未失效。
其次，市場(chǎng)風(fēng)格尤其是中小盤股持續(xù)出現(xiàn)回調(diào)是造成超額收益難做的主要原因。管理人也在積極做模型層面的選代優(yōu)化以期更好的適應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境。但確實(shí)歷史中很少出現(xiàn)同樣的情況，可能也還需要時(shí)間和足夠的樣本給到模型進(jìn)行學(xué)習(xí)。
可預(yù)期的是本周量化多頭類產(chǎn)品的回撤或較大，1000指增和量化多頭產(chǎn)品的跌幅會(huì)大于500指增和全指指增產(chǎn)品。
待超額企穩(wěn)后可適度調(diào)倉(cāng)
但不宜大幅調(diào)整持倉(cāng)
對(duì)于量化產(chǎn)品投資者，我們認(rèn)為短期內(nèi)不適合做大幅調(diào)整，待后續(xù)超額有企穩(wěn)反彈的機(jī)會(huì)后，如果仍擔(dān)心市場(chǎng)相關(guān)中小盤股的風(fēng)險(xiǎn)可以考慮進(jìn)行持倉(cāng)的部分調(diào)整，如將一些小盤股暴露較多的量化多頭策略、小市值指增、1000指增進(jìn)行邊際調(diào)整，但仍不建議進(jìn)行大規(guī)模的持倉(cāng)變化。
同時(shí)，500指增、全指指增由于持有的中大盤股票更多，且本身的指數(shù)beta也較能抵御風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)需過(guò)度擔(dān)心小盤股的波動(dòng)。指增FOF也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化進(jìn)行邊際調(diào)整，投資者無(wú)需過(guò)于擔(dān)心。
對(duì)于市場(chǎng)中性策略，近期基差波動(dòng)并不大，但由于超額回撤較大，也會(huì)受到一定影響。超額的邏輯同上述指增超額邏輯。與此同時(shí)，套利FOF由于持有一定的市場(chǎng)中性策略，也會(huì)受到影響，但所受影響會(huì)小于市場(chǎng)中性單基金，我們?nèi)越ㄗh投資者關(guān)注套利FOF。
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