固收產(chǎn)品，也開始讓人不省心了。
所謂“固收”，不就應(yīng)該是定好了投資回報(bào)率，持有到期后，拿回本金和收益嗎？
好比A向B借錢，寫了張借據(jù)，承諾給多少利息。B拿著借據(jù)，到期后等著收本收息就好。
但是，現(xiàn)在可好，B手里的借據(jù)“凈值化了”，這周顯示的凈值是1，下周變成0.99，下下周又是1，不知怎么就波動(dòng)了起來(lái)。
這可能是當(dāng)下許多固收投資者面臨的困惑：為什么會(huì)波動(dòng)？后續(xù)會(huì)怎么波動(dòng)？
固收的底層是債，當(dāng)持續(xù)多年的債牛波動(dòng)加劇之時(shí)，大家難免對(duì)手中各類債基、理財(cái)產(chǎn)品有了顧慮。
接下來(lái)，我們?cè)敿?xì)解釋下債市波動(dòng)的本質(zhì)以及當(dāng)前的投資環(huán)境，希望有助于大家的固收投資。
問(wèn)題一：債市的波動(dòng)從哪里來(lái)？
一句話答案：影響債市波動(dòng)的因素很多，核心是利率水平的變化，和大家對(duì)變化的預(yù)期。
詳細(xì)答案：首先，由于債券有票息，所以債市的長(zhǎng)期趨勢(shì)應(yīng)該是向上的。
舉個(gè)例子，假如債市只有一支票息是5%的債券，我們投入了100元，那每年會(huì)獲得5元的利息。在不發(fā)生違約，且沒(méi)有利率波動(dòng)的情況下，我們的投資金額每年會(huì)漲5%，整個(gè)債市每年也會(huì)漲5%。
但是，現(xiàn)實(shí)的情況是，在這個(gè)長(zhǎng)期向上的大趨勢(shì)中時(shí)不時(shí)會(huì)有波動(dòng)。比如，今年利率水平是5%，但由于經(jīng)濟(jì)增速趨緩、貨幣政策偏松，大家預(yù)期明年會(huì)變成4%。于是趁今年利息高趕緊買，短期供求關(guān)系對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生擾動(dòng)，債市上半年可能就漲了4%。而后，下半年債市環(huán)境發(fā)生變化，各種穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)出臺(tái)，大家又猜測(cè)明年經(jīng)濟(jì)將企穩(wěn)回升，利率水平不會(huì)是4%，還會(huì)是5%。所以交投環(huán)境又變了，或許下半年債市僅漲了1%。
可見，若長(zhǎng)期持有的話，債券是一類我們付出本金，到期后回收本金+利息（若不違約）的資產(chǎn)。而短期，在諸多因素影響之下，我們所持有的債券的價(jià)格會(huì)有波動(dòng)。
問(wèn)題二：現(xiàn)在債市的投資環(huán)境如何？
一句話答案：牛了三年，尚看不到轉(zhuǎn)熊的跡象。
詳細(xì)答案：事實(shí)上，近幾年來(lái)，正是大家預(yù)期未來(lái)利率水平降低，債市熱度越來(lái)越高的階段。
中證綜合債（凈價(jià)）指數(shù)剔除了票息因素，能更好地展示債市的價(jià)格波動(dòng)。
由上圖可見，2021年初開始，債市熱度持續(xù)攀升。既有票息可拿，債券凈價(jià)又向上波動(dòng)，債券投資帶來(lái)了不俗的回報(bào)與良好的體驗(yàn)。這種體驗(yàn)又吸引越來(lái)越多的資金布局債市。與此同時(shí)，隔壁股市的高波動(dòng)與低回報(bào)又為債市的美好體驗(yàn)助攻。一正一反，又正向循環(huán)之下，債市走牛逾三年。今年以來(lái)，債牛又有所加速。
以上是指數(shù)表現(xiàn)，看各類債基，以公募產(chǎn)品為例，近兩年普遍正收益且今年以來(lái)漲勢(shì)加速。
總結(jié)來(lái)看，近年來(lái)弱經(jīng)濟(jì)、低通脹、寬政策、資產(chǎn)荒等背景均為債市走牛創(chuàng)造了條件。眼下，牛市波動(dòng)加大了，但走牛的基礎(chǔ)條件尚未動(dòng)搖。
問(wèn)題三：固收產(chǎn)品如何投？
一句話答案：仍是較好的穩(wěn)健型配置選項(xiàng)，但要有承擔(dān)波動(dòng)的準(zhǔn)備。
詳細(xì)答案：債類產(chǎn)品仍是穩(wěn)健型配置的首選項(xiàng)。但當(dāng)前需要了解的第一點(diǎn)是：當(dāng)前十年期國(guó)債收益率的位置，已處于歷史低位。即債券價(jià)格上漲的空間已經(jīng)被壓縮了。
由上圖可見，4月底，國(guó)內(nèi)10年國(guó)債收益率觸及2.223%，創(chuàng)2007年以來(lái)新低。所以當(dāng)前投資債券類資產(chǎn)，債市整體的價(jià)格上漲空間已被壓縮，要更加重視票息這個(gè)收益來(lái)源。
需要了解的第二點(diǎn)是：如果債市走牛的根基動(dòng)搖，可能出現(xiàn)一定幅度的波動(dòng)。中證綜合債指數(shù)歷史上的大回撤，一般在-0.5%至-3.5%之間。
以上是以十年維度看整體市場(chǎng)的過(guò)往回撤，歷史表現(xiàn)不代表未來(lái)，但也能讓我們對(duì)極端波動(dòng)心中有數(shù)。
不過(guò)，另一方面，如前文所述，債券由于有票息打底，一定程度上會(huì)抵消價(jià)格的向下波動(dòng)。舉例而言，3%的價(jià)格回撤，若票息是3%的話，一年時(shí)間，單靠票息也能把回撤收復(fù)了。
所以，總結(jié)下來(lái)，對(duì)于債券基金，當(dāng)前的投資建議是：
一、重視久期。縮短久期可以減少對(duì)債市波動(dòng)的暴露。即短債類基金在債市的震蕩行情下會(huì)比中長(zhǎng)期純債基金更穩(wěn)定。
二、重視票息。當(dāng)價(jià)格上漲的不確定性增加時(shí)，票息是更好把握的收益來(lái)源。相應(yīng)地，鎖定期與底層債券期限匹配的產(chǎn)品，對(duì)波動(dòng)的免疫力更強(qiáng)。
三、債市走弱時(shí)，蹺蹺板另一端的股票可能更強(qiáng)。低相關(guān)性資產(chǎn)的多元配置總是抵御單一資產(chǎn)波動(dòng)的有效手段。
四、國(guó)內(nèi)長(zhǎng)端利率很低，國(guó)外長(zhǎng)端利率則是高位。若有全球配置需求的話，當(dāng)前不妨多重視境外固收產(chǎn)品的配置。
總而言之，看當(dāng)前宏觀大周期，債券仍處于牛市中，但今年以來(lái)債市拉升速度較快，可能有一定幅度或一定時(shí)間的調(diào)整。
當(dāng)下配置債類產(chǎn)品，若追求穩(wěn)健，則可關(guān)注久期較短的短債基金，波動(dòng)較小。若投資期限較長(zhǎng)，對(duì)收益要求更高一些，可以注重票息，買期限不錯(cuò)配的固收類產(chǎn)品。
其實(shí)固收產(chǎn)品投資，應(yīng)該更注重違約風(fēng)險(xiǎn)，即管理人的資質(zhì)、策略或是底層資產(chǎn)的質(zhì)量，而不應(yīng)把心力花在琢磨政策、經(jīng)濟(jì)、利率和債市波動(dòng)之上。這種價(jià)格波動(dòng)，一來(lái)很難預(yù)測(cè)，二來(lái)波動(dòng)幅度有限（相較權(quán)益類資產(chǎn)），三來(lái)也未必影響最終投資結(jié)果（若持有到期）。所以做好配置，淡化波動(dòng)，隔離噪音，固收投資并不難，不必復(fù)雜化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤?，并自行承?dān)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)。高端合格投資者要求：符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的私募證券投資基金的“合格投資者”條件。即：具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元。且個(gè)人金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元。好買提醒：本文版權(quán)為好買財(cái)富所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式轉(zhuǎn)載和發(fā)表。
