作為海外對(duì)沖基金的主流策略之一，宏觀對(duì)沖策略被譽(yù)為“皇冠上的明珠”。近兩年，全球宏觀環(huán)境變化較快，各種黑天鵝事件層出不窮，宏觀策略也逐漸被越來越多的投資者所關(guān)注。
一方面，宏觀策略的投資范圍涵蓋股債商匯，可大量運(yùn)用杠桿和衍生品等金融工具，可以說是交易最靈活，也最具有藝術(shù)色彩的一類策略；另一方面，新冠疫情以來，宏觀對(duì)沖基金終于盼到了“宏觀大年”，近三年顯著跑贏其他對(duì)沖基金策略。
我們所熟知的橋水基金、量子基金、Brevan Howard這些知名對(duì)沖基金，也都是憑借著宏觀對(duì)沖策略獲取超額收益，在歷史長河中嶄露頭角。今天的文章中，我們就來介紹幾家知名的宏觀對(duì)沖基金管理人，揭開宏觀策略的“神秘面紗”。
Big Name的興衰——量子基金
1970年前后，戰(zhàn)后繁榮期接近尾聲，緊隨而至的是宏觀環(huán)境的動(dòng)蕩，同時(shí)早期宏觀對(duì)沖基金在濃厚的英雄主義色彩下悄然興起。
以“狙擊英鎊”而出名的喬治·索羅斯曾管理過五只對(duì)沖基金，其中量子基金知名度最高。量子基金的前身于1969年成立，資本額為400萬美元，是基于自上而下典型的宏觀對(duì)沖基金，直到1997年末，量子基金AUM達(dá)到60億美元，在1970-2000年期間，年化收益接近30%。
然而好景不長，2000年初互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，伴隨著這場(chǎng)非理性繁榮的終結(jié)，宏觀對(duì)沖基金的發(fā)展也自此迎來了轉(zhuǎn)折。
雖然當(dāng)年扭虧為盈，卻無法幸免于緊隨而來的泡沫破裂，損失超30億美金。索羅斯宣布把量子基金改為投資于低風(fēng)險(xiǎn)的工具，改名為“量子捐助基金”，2011年7月，索羅斯宣布該基金將不再管理和接受外來資金。
復(fù)盤歷史可以看到，索羅斯的量子基金在其運(yùn)營期間取得了顯著的成功，但也經(jīng)歷了重大挑戰(zhàn)和轉(zhuǎn)變。如今的量子基金已經(jīng)不再作為對(duì)沖基金運(yùn)營，但其精神和一部分資產(chǎn)在慈善基金會(huì)中得到了延續(xù)，同時(shí)也警示了風(fēng)控管理對(duì)宏觀策略的重要性。
風(fēng)控至上的宏觀對(duì)沖——橋水（Bridgewater）
2000年以后，瑞·達(dá)利歐創(chuàng)立的橋水成為了宏觀對(duì)沖基金的領(lǐng)軍者之一，金融危機(jī)時(shí)期逆勢(shì)斬獲正收益，管理規(guī)模超過1000億美金。
當(dāng)市場(chǎng)遭遇極端黑天鵝事件時(shí)，風(fēng)控對(duì)于宏觀對(duì)沖基金而言，決定著這場(chǎng)高勝率的游戲能否持續(xù)下去。相比30年年化30%的量子基金，橋水收益不及其一半，但卻活得更長久，其中風(fēng)控便扮演了至關(guān)重要的角色。
與金融風(fēng)險(xiǎn)打了多年交道之后，達(dá)利歐深知金融世界的不確定性，于是他著手打造了兩類產(chǎn)品：
1、“全天候（All Weather）”策略
“全天候”組合是基于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)思想來構(gòu)建的，其含義在于將風(fēng)險(xiǎn)分散在足夠多的資產(chǎn)種類中，以追求整體組合的高勝率，而非過分依賴某類資產(chǎn)的突出表現(xiàn)。
簡(jiǎn)單來說，該組合配置各類資產(chǎn)，試圖在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境中提供較為平穩(wěn)的回報(bào)流，不管經(jīng)濟(jì)陰晴云雨，全天候適用。力求實(shí)現(xiàn)不在任何風(fēng)險(xiǎn)上暴露太多，無論經(jīng)濟(jì)環(huán)境怎樣變化，表現(xiàn)都較為平穩(wěn)。
2、“純阿爾法（Pure Alpha）”策略
Pure Alpha指該組合靈活運(yùn)用對(duì)沖的方式，規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，只賺取超額收益。與“全天候”組合對(duì)應(yīng)，其對(duì)沖掉了經(jīng)濟(jì)、利率、通脹等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因子中不想要的部分，通過對(duì)全球各維度數(shù)據(jù)長期跟蹤，尋找賺取超額收益的套利機(jī)會(huì)。（詳見橋水的“Pure Alpha”究竟是怎么來的？）
總而言之，橋水之所以能成為全球?qū)_界的“扛把子”，和其強(qiáng)烈的風(fēng)控意識(shí)是分不開的。全天候策略被視為投資界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的首次實(shí)踐，也將大類資產(chǎn)配置中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解提升上了新的臺(tái)階。
宏觀對(duì)沖新生代——Brevan Howard
Brevan Howard成立于2002年，創(chuàng)始人是艾倫·霍華德（Alan Howard），“Brevan”一詞來自于當(dāng)時(shí)5位合伙人的姓氏首字母。截至2022年底管理資產(chǎn)約300億美元，是全球頂尖宏觀對(duì)沖基金之一。
Brevan Howard當(dāng)初以5位交易員合伙的形式成立，后來發(fā)展成多PM平臺(tái)。其中Brevan Howard Alpha策略是由80多個(gè)PM團(tuán)隊(duì)共同管理的多策略基金，共涉及8類宏觀子策略。該基金取得連續(xù)10年正回報(bào)，并于2022年抓住了“加息”經(jīng)典敘事，實(shí)現(xiàn)了超25%的年回報(bào)。
Brevan Howard的投資策略以全球宏觀分析為基礎(chǔ)，關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、政策變化、市場(chǎng)情緒以及其他宏觀經(jīng)濟(jì)因素。其核心策略有以下幾點(diǎn)：
1、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)：通過使用衍生工具，Brevan Howard旨在剝離出更純粹的宏觀風(fēng)險(xiǎn)因子，對(duì)沖掉不需要的風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)在市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
2、方向性投資：方向性投資是宏觀對(duì)沖策略的主旋律，Brevan Howard通過市場(chǎng)失衡和市場(chǎng)錯(cuò)配來獲取收益，例如通過市場(chǎng)對(duì)基本面的定價(jià)偏差或資金配置偏差。
3、多資產(chǎn)類別：基金的投資涉及多種資產(chǎn)類別，包括股票、債券、貨幣、商品和衍生品，利用復(fù)雜的量化模型和深入的市場(chǎng)分析來識(shí)別投資機(jī)會(huì)。
結(jié)語
當(dāng)前全球不確定性加劇背景下，宏觀對(duì)沖策略的“大年”遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒過完，對(duì)宏觀對(duì)沖這類非相關(guān)策略的配置需求預(yù)期將維持較高水平。但高波動(dòng)下風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇并存，可積極關(guān)注聚焦外匯、通脹、行為金融、新興市場(chǎng)等細(xì)分領(lǐng)域的宏觀策略管理人。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策須謹(jǐn)慎。文中觀點(diǎn)不代表平臺(tái)投資意見，內(nèi)容僅供參考并不構(gòu)成任何投資及應(yīng)用建議。未經(jīng)好買財(cái)富授權(quán)許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、引用本文內(nèi)容和觀點(diǎn)，包括不得制作鏡像及提供指向鏈接，好買財(cái)富就此保留一切法律權(quán)利。
