5月15日，證監(jiān)會制定發(fā)布《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》（以下稱《管理規(guī)定》），《管理規(guī)定》中明確了程序化交易的定義、報告管理、交易監(jiān)測、風(fēng)險管理、信息系統(tǒng)管理、監(jiān)督管理等方面內(nèi)容，并就高頻交易進(jìn)行了特別規(guī)定。
一直以來，如何監(jiān)管量化交易，這個話題倍受關(guān)注。近年來，國內(nèi)量化行業(yè)發(fā)展迅速，2018至2023持續(xù)多年的強勢超額使得量化私募管理規(guī)模不斷躍升。
與此同時，對于量化交易，尤其是高頻交易的議論也頗多，包括量化交易趨同引起的市場風(fēng)險、高頻策略借助交易優(yōu)勢引起的不公平競爭等等。《管理規(guī)定》的出臺，相當(dāng)于順應(yīng)量化發(fā)展的大趨勢，完善了配套的監(jiān)管法規(guī)。那么程序化交易監(jiān)管新規(guī)將如何影響量化管理人、量化策略與量化產(chǎn)品呢？我們的核心觀點如下：
程序化交易監(jiān)管新規(guī)解讀
一、《管理規(guī)定》的出臺，是程序化交易納入監(jiān)管的重要里程碑，是行業(yè)健康發(fā)展的必然過程，是為量化投資劃定正確的范疇與路徑，而非限制或打壓該類投資者。
二、《管理規(guī)定》涉及的是程序化交易，指計算機程序自動生成或者下達(dá)指令進(jìn)行的交易，進(jìn)行程序化交易的市場參與者各式各樣，而我們提起“量化”時，往往指代基于數(shù)理統(tǒng)計模型構(gòu)建策略框架的投資機構(gòu)。程序化交易者與量化管理人并不能劃等號。
三、《管理規(guī)定》由證監(jiān)會制定發(fā)布，明確了監(jiān)管框架。后續(xù)交易所將有相應(yīng)的交易細(xì)則。交易細(xì)則明確后才能具體評估監(jiān)管新規(guī)對程序化交易的影響。
四、《管理規(guī)定》主要針對程序化交易，且對高頻交易予以特別規(guī)定。而當(dāng)前頭部量化私募的策略構(gòu)成已充分多元化且中低頻策略的占比持續(xù)提升。《管理規(guī)定》對于主流量化私募的資管產(chǎn)品影響不大。
五、《管理規(guī)定》明確了高頻交易的特征，并特別強調(diào)了高頻交易的信息報告、費用收取以及監(jiān)管舉措。同時規(guī)定指出通過陸港通在內(nèi)地證券市場交易的資金會與內(nèi)資一視同仁，按相同原則監(jiān)管。《管理規(guī)定》并未否定高頻交易，而是從公平性的角度出發(fā)，切實維護(hù)各類市場參與者的利益。
程序化交易監(jiān)管政策梳理
以上是總體觀點，接下來我們梳理了2023年以來涉及到程序化交易的監(jiān)管政策調(diào)整：
由上表可見，近一年來，程序化交易，尤其是高頻交易的監(jiān)管舉措不斷完善。今年4月發(fā)布的新“國九條”中特別提及了“要求加強對高頻量化交易的監(jiān)管”。
5月15日證監(jiān)會正式發(fā)布的《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》則是此前征求意見稿的最終落定。
靴子落地之后，量化投資所適用的監(jiān)管框架已非常明晰，后續(xù)還需關(guān)注各交易所發(fā)布的具體管理細(xì)則，以確定程序化交易所適用的監(jiān)管條件。
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