今年以來，受經(jīng)濟復蘇力度偏弱、貨幣政策寬松、投資者避險情緒強烈等多重因素影響，債市演繹出了一波“極致”行情，尤其是超長期國債出現(xiàn)了多年不遇的牛市。
然而4月底，受央行態(tài)度、大行存單發(fā)行提價等多重利空因素影響，債市出現(xiàn)急跌。這波回調(diào)結(jié)束了嗎？央行喊話長期國債利率是否會終結(jié)“債牛”趨勢？眼下各種固收類資產(chǎn)該怎么選擇？本篇文章就對以上問題進行探討。
債市表現(xiàn)盤點，
最近一次4月為何回撤？
截至5月9日，中證綜合債年內(nèi)上漲2.58%，利率債指數(shù)上漲2.78%，信用債上漲1.89%。回顧今年債券市場表現(xiàn)，在整體保持趨勢向上的行情里，債市亦受到兩次較為明顯的擾動：
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心；數(shù)據(jù)時間：2024/1/2-2024/5/9
（1）3月8日后，債市出現(xiàn)小幅回調(diào)，并且整個3月都呈現(xiàn)震蕩走勢。
從原因上看，主要是兩方面導致。首先，債券市場受經(jīng)濟增長預期影響，而月初公布的1-2月進出口數(shù)據(jù)、2月CPI數(shù)據(jù)均超預期顯示國內(nèi)基本面有所回升，債市承壓；其次，疊加市場交易擁擠度和脆弱性持續(xù)提升，止盈情緒有所升溫，債市總體呈現(xiàn)波動回調(diào)。
（2）4月23日-29日，債市出現(xiàn)急速調(diào)整，其中超長端國債調(diào)整幅度最為明顯，信用債則沒有受到明顯影響。
原因上，一方面此前的債市經(jīng)歷了一段連續(xù)上漲行情，尤其30年國債做多情緒過于亢奮，長端國債收益率處于2005年以來最低位，市場本身就存在一定回調(diào)需求，且利率對邊際影響因素十分敏感。
另一方面，4月以來央行開始“關(guān)注長期收益率的變化”，23日央行再次針對長期國債收益率喊話，疊加政府債供給預期升溫、地產(chǎn)政策放松等多重利空，債市避險情緒迅速發(fā)酵，開啟連續(xù)大幅調(diào)整。最后由央行大額投放流動性維穩(wěn)，債市止跌。
這波回調(diào)結(jié)束了嗎？
從本輪回調(diào)的導火索看，央行的喊話給債券市場帶來了較為劇烈的短期波動。然而，隨著30年期國債收益率停止下行并回到2.5-2.6%區(qū)間，央行大額釋放流動性，說明利率已經(jīng)回到央行心目中的“合理區(qū)間”。此外，30日政治局會議上釋放出關(guān)于降息降準的寬松表態(tài)，或在后續(xù)對債市行情形成支撐。
回到長期經(jīng)濟基本面，當前基本面和供需格局并未發(fā)生根本性變化。這意味著，如果沒有強有力的經(jīng)濟刺激措施，在“低增長、低通脹”的大環(huán)境下，債券市場很難有趨勢性轉(zhuǎn)向或大幅度的明顯調(diào)整。
另外，近期A股和港股也有了一波不小幅度的反彈。股市和債市之間存在“蹺蹺板效應”，即當股市行情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)時，債市的表現(xiàn)可能會受到一定壓制。不過目前看，股市反彈對債券市場并無明顯影響。從2月初開始，上證指數(shù)反彈幅度已高達20%，近期港股也從4月中開始暴力反彈16%，而債市除了在4月底央行喊話后有所調(diào)整外并未作出太大反應，并且本輪調(diào)整集中在超長端國債，其他品種報價都沒有太大變化。
后續(xù)固收資產(chǎn)將如何演繹？
總體而言，結(jié)合當前宏觀基本面和貨幣政策方向來看，債市出現(xiàn)轉(zhuǎn)熊的概率較低，但近期受國債供給、監(jiān)管引導、交易行為等因素的影響，長端利率走勢預計偏震蕩。
展望后市，從國內(nèi)固收類資產(chǎn)的各細分品種看：
1、中國貨幣：市場資金面整體合理寬松，流動性壓力比較有限，資金利率和貨基收益中樞較平穩(wěn)。
2、中國利率債：總需求不足背景下，實體經(jīng)濟表現(xiàn)仍偏弱，但長端利率債超漲后易受國債供給、監(jiān)管引導、交易行為等因素的擾動，短期波動加大，走勢預計以震蕩為主。
3、中國信用債；隨著債券收益率的下行，境內(nèi)債信用利差進一步壓縮，部分中低評級城投債及產(chǎn)業(yè)債仍具配置價值，但信用債整體收益水平已處于歷史低位，可關(guān)注離岸中資債券配置機會。
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