從經(jīng)濟(jì)角度看，近幾年的流行詞匯“內(nèi)卷”意味著市場參與者競爭到極致，可能呈現(xiàn)出低效或者無效的狀態(tài)。
但從另外一個方面看，正是極致內(nèi)卷造就了中國制造業(yè)的全球競爭力，或許也預(yù)示著，經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入新的發(fā)展階段，而股市或也同樣步入新常態(tài)。
未來A股將更注重股市對股民的回報(bào)
目前中國的人均GDP已經(jīng)超過1萬美元，但居民消費(fèi)支出占GDP比例依然低于全球平均水平20個點(diǎn)，低于主要東亞國家10個點(diǎn)以上，無論從哪個角度看中國的消費(fèi)都是偏低的。而偏低的消費(fèi)水平的另一面，代表著投資高、儲蓄高。在一個高儲蓄高投資的經(jīng)濟(jì)體中，競爭普遍是激烈的，市場參與者大都愿意節(jié)衣縮食犧牲當(dāng)下去投資未來，勤儉奮進(jìn)的中國人把這個特點(diǎn)發(fā)揮到了極致，這也是中國過去實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)奇跡的重要原因。最典型的是房地產(chǎn)行業(yè)的起飛，一頭對應(yīng)了居民的節(jié)衣縮食，一頭發(fā)揮了地方政府超強(qiáng)的融資功能，使得地方政府有足夠的資金建立龐大且完善的基礎(chǔ)設(shè)施體系，持續(xù)提升中國制造業(yè)的競爭力，實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的騰飛。但也帶來了房價突飛猛進(jìn)、生育率快速下降等一系列問題。
現(xiàn)在看，當(dāng)過去的經(jīng)濟(jì)增長模式逐步喪失動力、良性競爭逐步變?yōu)闊o效內(nèi)卷時，中國經(jīng)濟(jì)也面臨著轉(zhuǎn)型期的陣痛。從以投資為主向以消費(fèi)為主的轉(zhuǎn)變無疑需要較長的時間，但我認(rèn)為，最終還是會回歸到提高居民的幸福感。
對于股市來講，我們也在經(jīng)歷同樣的過程。
過去的A股整體是融資市，更多的是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金。因?yàn)槿谫Y功能強(qiáng)，往往IPO定價偏高，對一級市場友好，對二級市場投資則是較難獲益。過去幾年，A股更是將融資市的特點(diǎn)發(fā)揮到了極致，IPO數(shù)量和融資額實(shí)現(xiàn)了穿越周期，A股股民也終于不堪重負(fù)，市場經(jīng)歷出清。
國務(wù)院近日印發(fā)的新“國九條”，是繼2004 年、2014 年兩個“國九條”之后，國務(wù)院第三次出臺的資本市場指導(dǎo)性文件。可以明確的說，新“國九條”的發(fā)布預(yù)示著A股進(jìn)入新的階段。未來A股將更多的注重股市對股民的回報(bào)，這與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段是相對應(yīng)的。
來源：Wind、星石投資
從已經(jīng)披露的2023年年報(bào)來看，不少公司都大幅提高了分紅比率，而且在即將到來的2024年年報(bào)中，由于有ST新規(guī)，可以預(yù)見分紅率還會有明顯提升。
雖然整體的經(jīng)濟(jì)增長放緩了，但是在競爭格局逐步穩(wěn)定、更加注重投資者的市場背景下，A股的整體估值有可能反而會迎來提升。
大多數(shù)行業(yè)或已進(jìn)入新發(fā)展階段
從中微觀的視角來看，對于一個行業(yè)，當(dāng)行業(yè)空間大前景好，可能會導(dǎo)致多投資少分紅，不投資就會落后就容易被淘汰，且投資未來較大概率有好回報(bào)；當(dāng)行業(yè)發(fā)展逐步減速、增量市場變少并向存量市場過渡時，企業(yè)間的分化開始出現(xiàn)，落后的企業(yè)將被淘汰，但仍有不少的企業(yè)在尋找自己的能力或者規(guī)模邊界，繼續(xù)投入，市場逐步從良性競爭轉(zhuǎn)為無效內(nèi)卷，直到行業(yè)變?yōu)橥耆拇媪渴袌?，或者公司間的差距完全無法彌合。這時行業(yè)的格局會逐步穩(wěn)定下來，進(jìn)入所謂的“躺平”狀態(tài)，但行業(yè)盈利反而可能回升。
當(dāng)然中國人口眾多，區(qū)域差異很大，產(chǎn)業(yè)分化很大。從地區(qū)上來看，一方面，北上深等一線城市可以說已經(jīng)達(dá)到了發(fā)達(dá)國家的標(biāo)準(zhǔn)，人均GDP接近3萬美元，總?cè)丝诮咏?億人，不管是在人均還是總體量上都與日韓接近；另一方面，中國還有很多省市人均GDP不足1萬美元甚至不足5000美元，還處于中等偏下收入水平。從產(chǎn)業(yè)上來看，一方面，傳統(tǒng)行業(yè)特別是與地產(chǎn)相關(guān)的工業(yè)，已經(jīng)進(jìn)入瓶頸期甚至是衰退期；另一方面，部分新興產(chǎn)業(yè)處于卡脖子階段，亟待向上突破。
因此，我們不能簡單用內(nèi)卷、躺平來定義當(dāng)前階段，不同的視角有不同的答案。但是整體上來講，對于大多數(shù)行業(yè)來講，應(yīng)是已經(jīng)進(jìn)入了新的發(fā)展階段。
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