2022年二季度,CTA策略在股市大幅波動(dòng)中創(chuàng)下凈值新高后,開始了長(zhǎng)達(dá)兩年的震蕩。然而,今年3月以來(lái),隨著國(guó)內(nèi)多個(gè)商品期貨品種走出明顯而流暢的趨勢(shì)行情,CTA開始走出低迷。
順應(yīng)大宗商品波動(dòng)加劇和CTA業(yè)績(jī)反彈,近期,我們策劃了CTA策略系列解讀,目錄如下:
1、從零入門CTA:《四張圖,零基礎(chǔ)也能快速掌握CTA》
2、進(jìn)階CTA資深玩家:《CTA策略全解!帶你讀懂CTA的春夏秋冬》
3、一文解讀境內(nèi)CTA:《曙光已至?CTA產(chǎn)品怎么選》
4、一文解讀境外CTA:《戰(zhàn)爭(zhēng),通脹,飆升的境外CTA》
在前兩期文章中,我們介紹了CTA最基礎(chǔ)的特性、也解答了CTA最復(fù)雜的策略問(wèn)題。以理論為矛,今天我們將帶你走進(jìn)真實(shí)的投資世界,看看當(dāng)前國(guó)內(nèi)的CTA市場(chǎng)是如何運(yùn)行的。
歷年來(lái),國(guó)內(nèi)CTA產(chǎn)品表現(xiàn)如何?本土CTA策略有何獨(dú)特之處?國(guó)內(nèi)CTA策略種類繁多,我們應(yīng)該如何做出選擇?本文旨在深入解析國(guó)內(nèi)CTA市場(chǎng),希望能為您配置境內(nèi)CTA產(chǎn)品,提供一定參考。
聚焦商品期貨市場(chǎng)
國(guó)內(nèi)CTA策略多元化發(fā)展
CTA策略產(chǎn)品最早源自美國(guó)。在2000年后的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂期間,美國(guó)股市大幅下跌,其中納斯達(dá)克指數(shù)在2000年3月至2002年9月的31個(gè)月內(nèi)下跌了75.04%,而CTA策略則反向上漲了53.14%,此后10年里海外CTA規(guī)模出現(xiàn)成倍增長(zhǎng)。
相比海外,國(guó)內(nèi)CTA策略起步較晚。在2010年股指期貨正式推出之前,國(guó)內(nèi)還沒(méi)有嚴(yán)格意義上的CTA基金產(chǎn)品。2012年-2013年,股市低迷,當(dāng)時(shí)以股指期貨交易為主的CTA可以同時(shí)做多和做空,受到投資者關(guān)注。
2015年-2017年,因股指期貨受限及商品市場(chǎng)波動(dòng)性減弱,國(guó)內(nèi)CTA基金發(fā)展步入艱難轉(zhuǎn)型期。這一階段,那些最后能夠生存下來(lái)的管理人,他們的選擇仍在影響著當(dāng)前國(guó)內(nèi)CTA行業(yè)發(fā)展的方式。
一方面,2015年6月股災(zāi)之后,監(jiān)管層對(duì)股指期貨實(shí)施了一系列限制交易的措施,迫使很多國(guó)內(nèi)CTA基金逐漸將關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向商品期貨市場(chǎng)。
另一方面,2017年起商品市場(chǎng)的日間波動(dòng)減弱,于是國(guó)內(nèi)CTA策略從原來(lái)比較單一的長(zhǎng)周期趨勢(shì)跟蹤策略向更加多元的方向演變,短周期策略、基本面量化策略和截面策略陸續(xù)迎來(lái)發(fā)展。
以好買跟蹤的CTA產(chǎn)品來(lái)看,2015年以來(lái),無(wú)論商品市場(chǎng)牛熊,國(guó)內(nèi)的量化CTA在多數(shù)時(shí)期表現(xiàn)平穩(wěn)。僅2022年6月,受美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息影響,CTA出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)期回撤,到2023下半年,CTA又開始重新向上。
趨勢(shì)跟蹤仍是主要策略
不同環(huán)境下各CTA策略有所分化
當(dāng)前,國(guó)內(nèi)CTA產(chǎn)品主要通過(guò)私募基金、公募專戶、券商資產(chǎn)管理計(jì)劃、期貨資產(chǎn)管理計(jì)劃等途徑發(fā)行。接下來(lái),我們將從投資標(biāo)的、策略類型和投資結(jié)果三個(gè)角度,逐步了解國(guó)內(nèi)CTA產(chǎn)品的特點(diǎn)。
第一,投資標(biāo)的。不像海外CTA可投資期貨的范圍那么廣泛(包括股指、商品、利率、外匯等),國(guó)內(nèi)CTA策略的投資標(biāo)的主要是四大期貨交易所的50多個(gè)期貨品種,其中以商品期貨為主,如下圖:
第二,策略類型。如前文所言,2017年,受監(jiān)管措施和商品市場(chǎng)波動(dòng)率降低影響,市場(chǎng)上大多數(shù)長(zhǎng)周期趨勢(shì)跟蹤C(jī)TA表現(xiàn)受挫。
為了應(yīng)對(duì)這種低波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境,國(guó)內(nèi)CTA管理人不斷豐富技術(shù)工具,發(fā)展出了更加多元化的策略類型。有圍繞小波動(dòng)做短周期交易的,有捕捉長(zhǎng)周期趨勢(shì)的,還有交易不同板塊或品種相對(duì)強(qiáng)弱關(guān)系的。
雖然國(guó)內(nèi)CTA策略種類繁多,但時(shí)序上的趨勢(shì)跟蹤依然是CTA中最主要,也是最常見的策略。當(dāng)然,我們亦能在國(guó)內(nèi)CTA市場(chǎng)上發(fā)現(xiàn)不少其他策略的身影,如截面多空、套利策略等。但總的來(lái)說(shuō),為了適應(yīng)多種市場(chǎng)環(huán)境,混合了多種子策略類型的復(fù)合策略才是現(xiàn)在很多產(chǎn)品運(yùn)行的通用模式,只是各策略比例多少的問(wèn)題。(更詳細(xì)的CTA子策略解讀,見:《CTA策略全解!帶你讀懂CTA的春夏秋冬》)
第三,投資結(jié)果。以今年3月的階段行情為例,當(dāng)月,國(guó)內(nèi)多個(gè)商品期貨品種呈現(xiàn)流暢趨勢(shì)。尤其2月23日至3月15日期間,油脂油料、能源、貴金屬、化工出現(xiàn)周度連續(xù)上漲,而煤焦鋼礦則連跌且跌勢(shì)加速。
此類跨周的趨勢(shì)行情為趨勢(shì)跟蹤策略盈利創(chuàng)造了條件,尤其利好以中長(zhǎng)周期趨勢(shì)為主的管理人。而對(duì)主打短周期趨勢(shì)的管理人而言,由于其持倉(cāng)周期更短,很難完整“賺”到長(zhǎng)趨勢(shì)的錢,所以在3月份的行情環(huán)境下業(yè)績(jī)會(huì)弱一些。
以下,根據(jù)各管理人風(fēng)險(xiǎn)暴露程度、策略類型、持倉(cāng)周期的不同,我們列示了部分好買基金跟蹤的CTA管理人3月份的凈值漲跌,可見業(yè)績(jī)分化較為明顯。
當(dāng)然,每類CTA策略有其賺錢之道,也有其局限之處,有適宜發(fā)揮威力的市場(chǎng)環(huán)境,也有需要暫時(shí)蟄伏的個(gè)別時(shí)期。
如若商品市場(chǎng)陷入震蕩行情,多數(shù)期貨品種漲五天,跌五天,再漲五天,再跌五天的原地踏步。那么持倉(cāng)周期在十天以上的趨勢(shì)策略就很難在這個(gè)品種上“賺”到錢,開倉(cāng)之后猶如在坐過(guò)山車。而持倉(cāng)周期在三天的短周期趨勢(shì)策略則不一樣了,能更好的捕捉這種五天級(jí)別的小趨勢(shì),在震蕩行情中獲利。
國(guó)內(nèi)“資產(chǎn)荒”之下
CTA長(zhǎng)期價(jià)值不容忽視
不同市場(chǎng)環(huán)境下,不同策略的CTA也將有所分化。配置CTA時(shí),我們究竟該如何做選擇呢?
2018年底是A股的艱難時(shí)期,同時(shí)也出現(xiàn)了CTA產(chǎn)品的配置熱潮。以下,我們選了三只策略風(fēng)格迥異的CTA產(chǎn)品。如果在那時(shí)買入這三只風(fēng)格不同的CTA并持有至今,投資結(jié)果大概是這樣的:
由于底層策略不同,三只CTA產(chǎn)品有各自的波動(dòng)路線,凈值間的相關(guān)性最高不過(guò)0.54。但五年下來(lái),三只產(chǎn)品最終到達(dá)的終點(diǎn)則是相近的。具體的風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)如下:
由上表可見,持倉(cāng)周期越短,對(duì)波動(dòng)越敏銳,產(chǎn)品夏普比率越高,即獲得相同回報(bào)時(shí),帶來(lái)的波動(dòng)越小。但從收益上看,無(wú)論管理人跟蹤的趨勢(shì)是長(zhǎng)是短,五年下來(lái),都實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的回報(bào)。一款年化收益13%+,最大回撤約13%的產(chǎn)品,已經(jīng)頗有吸引力了。
當(dāng)然,過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái),未來(lái)期貨市場(chǎng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)的頻率和形式與過(guò)去五年或有不同。但對(duì)于CTA這個(gè)品類,有幾點(diǎn)是明確的:
1、不同子策略適應(yīng)的行情不同,各時(shí)期的表現(xiàn)有差異,但若堅(jiān)持有效的策略模式不漂移,長(zhǎng)期下來(lái)均能有所斬獲。
2、看長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)收益情況,CTA這類資產(chǎn)仍是具有吸引力且值得關(guān)注的。
所以,在選擇CTA產(chǎn)品時(shí),我們應(yīng)該更注重去理解管理人的策略風(fēng)格和波動(dòng)特征,并挑選風(fēng)格穩(wěn)定、在特定策略領(lǐng)域有明顯優(yōu)勢(shì)的管理人。而對(duì)于短期業(yè)績(jī)波動(dòng),則要保持開放的心態(tài),分析清楚策略底層邏輯與波動(dòng)原因,以此為依據(jù)評(píng)估管理人表現(xiàn)。對(duì)于CTA產(chǎn)品,有時(shí)大漲未必好,可能是管理人提高了風(fēng)險(xiǎn)暴露,回撤也未必是壞事,或許管理人堅(jiān)守風(fēng)格為將來(lái)反彈埋下種子。
總之,CTA產(chǎn)品的選擇與投資,更需要我們?nèi)ダ斫獠呗?、理解產(chǎn)品、理解波動(dòng),這樣才可能在更長(zhǎng)的時(shí)間周期里,發(fā)揮這類資產(chǎn)的威力。另外,CTA FOF由于包含了多種子策略類型,在持倉(cāng)周期上也更分散,能幫助投資者規(guī)避單一策略風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)通過(guò)底層子策略的調(diào)整,也可有效的跟住策略行情,對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)更方便和舒適的選擇。
風(fēng)險(xiǎn)提示:投資有風(fēng)險(xiǎn),決策須謹(jǐn)慎。文中觀點(diǎn)不代表平臺(tái)投資意見,內(nèi)容僅供參考并不構(gòu)成任何投資及應(yīng)用建議。未經(jīng)好買財(cái)富授權(quán)許可,任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、引用本文內(nèi)容和觀點(diǎn),包括不得制作鏡像及提供指向鏈接,好買財(cái)富就此保留一切法律權(quán)利。