3月，黃金、有色和原油的顯著上漲點(diǎn)燃了大宗商品的交易熱情，不少CTA策略抓住趨勢從本輪商品行情中受益。近期，中東地區(qū)地緣沖突再起，全球避險(xiǎn)情緒迅速上升，大宗商品價(jià)格隨之波動。
CTA賺波動的錢、趨勢的錢，往往在不確定中展現(xiàn)出獨(dú)特的配置價(jià)值。近期，順應(yīng)大宗商品波動加劇和CTA業(yè)績出現(xiàn)反彈，我們策劃了CTA系列解讀，目錄如下：
1、從零入門CTA：《四張圖，零基礎(chǔ)也能快速掌握CTA》
2、進(jìn)階CTA資深玩家
3、一文解讀境內(nèi)CTA
4、一文解讀境外CTA：《戰(zhàn)爭，通脹，飆升的境外CTA》
接下來，本篇文章將帶你解鎖CTA的進(jìn)階內(nèi)容，包括：如何判斷現(xiàn)在是不是買入CTA的好時(shí)候？在接觸不同CTA產(chǎn)品時(shí)，諸如“短周期”、“趨勢跟蹤”的策略術(shù)語是什么意思？最關(guān)鍵的，怎么投資CTA才能獲得理想的成果？
判斷CTA盈利環(huán)境的三個(gè)關(guān)鍵
趨勢流暢度、波動率、強(qiáng)弱分化度
投資中，我們總是需要一些“指標(biāo)”來判斷現(xiàn)在是否是合適的買入時(shí)機(jī)。比如投股票，我們可能會看上證指數(shù)。如果指數(shù)普漲，那么手里的股票基金大概率會是正收益。
商品市場也有代表大盤行情的對應(yīng)指數(shù)，國內(nèi)常見的例如南華商品指數(shù)、Wind商品指數(shù)。值得注意的是，CTA行情好不好，不能簡單看商品指數(shù)漲得好不好。
以量化CTA中最核心的趨勢跟蹤策略為例，管理人需要跟著商品上漲或下跌的趨勢方向開倉，賺趨勢的錢。因此，該策略賺錢的關(guān)鍵在于趨勢是否流暢。如果趨勢出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，則CTA可能會有回撤，或是市場趨勢不明時(shí)，CTA也會處在比較難賺錢的時(shí)期。
其次，CTA策略是一個(gè)偏好波動率的策略。在市場波動率處在上行階段或者維持高波動時(shí)，CTA策略往往能夠盈利。如下圖2020年、2021年以及2022年初時(shí)，商品市場波動明顯，CTA產(chǎn)品都有比較好的表現(xiàn)。
最后從結(jié)構(gòu)上看，商品市場的不同板塊間/品種間的行情也常常會演繹出差異。對于一些在截面上利用品種差異來獲利的CTA策略來說，品種間是否存在穩(wěn)定且連續(xù)的強(qiáng)弱關(guān)系也是我們觀察這類CTA盈利環(huán)境的重要根據(jù)。
落實(shí)到具體產(chǎn)品，為什么同一個(gè)市場，我們會看到有的CTA漲了，有的CTA反倒下跌呢？這與CTA子策略及它們所適宜的市場環(huán)境有關(guān)系。
沒有完美的策略
不同CTA策略偏愛不同行情
我們常見的CTA策略其實(shí)可以分為多種子策略類型。從方法論的視角出發(fā)，主流的CTA策略可以分為時(shí)間序列類和截面多空類。
時(shí)序策略看的是資產(chǎn)自身的表現(xiàn)；截面策略是對各種資產(chǎn)進(jìn)行橫向比較，然后做多強(qiáng)的、做空弱的。舉個(gè)例子，在時(shí)序視角下，如果有50個(gè)商品期貨品種都預(yù)期上漲，那么我們可以50個(gè)品種都做多；但截面視角下，即使50個(gè)品種預(yù)期都漲，也要挑漲得強(qiáng)的做多，漲得弱的做空。
時(shí)序和截面兩個(gè)框架下，CTA策略又存在不同持倉周期，細(xì)分多種驅(qū)動交易信號邏輯（策略因子），例如：動量因子、期限結(jié)構(gòu)因子、基本面因子等。
如上圖，將方法論、持倉周期到信號邏輯從上到下進(jìn)行組合，可以組合出N種不同的CTA子策略類型。境外CTA策略中最主流、管理規(guī)模占比最大的是中長周期趨勢跟蹤策略，即是時(shí)序-中長周期-動量的組合。
趨勢跟蹤策略跟隨趨勢方向開倉，賺趨勢的錢。其中，偏長周期的趨勢跟蹤策略致力于捕捉大的趨勢行情，收益往往具有“爆發(fā)性”。偏短周期的趨勢跟蹤策略則關(guān)注短期趨勢變化，捕捉的是市場波動中小而頻繁的交易機(jī)會。
截面策略根據(jù)不同的信號邏輯，做多強(qiáng)勢品種，同時(shí)做空弱勢品種來實(shí)現(xiàn)盈利。信號邏輯層面，動量策略關(guān)注前期漲跌趨勢、期限結(jié)構(gòu)策略關(guān)注品種的升貼水結(jié)構(gòu)、基本面策略則可能關(guān)注供需情況等?？偟膩碚f，由于多空對沖后消除了單邊的市值敞口，截面策略在震蕩行情中發(fā)揮相對出色。
不同CTA子策略適宜的市場環(huán)境不同，收益也呈現(xiàn)出各自的周期性。以下，我們嘗試總結(jié)出了最普遍的六類CTA子策略：
當(dāng)然，以上子策略就像不同棋子。盡管不同CTA管理人有其擅長運(yùn)用的主力策略，但用單一子策略類型去對CTA產(chǎn)品“貼標(biāo)簽”是不客觀的。
事實(shí)上，CTA管理人還會根據(jù)策略容量、目標(biāo)波動率、預(yù)期收益、信號強(qiáng)度等維度對各子策略的配比進(jìn)行調(diào)整，形成自己的CTA策略組合，例如70%長周期趨勢跟蹤、20%期限結(jié)構(gòu)、10%基本面量化策略。通過多策略、多周期、多品種的配置，進(jìn)而豐富模型的收益能力。
持有CTA的正確姿勢
理解短期波動，回歸長期配置價(jià)值
CTA與傳統(tǒng)股債市場低相關(guān)，長期維度下獲得持續(xù)正收益的能力較強(qiáng)。然而CTA子策略多樣，每類有其適宜的市場環(huán)境，收益也存在一定周期性。
因此，在投資CTA和選擇具體產(chǎn)品的過程中，我們希望這兩點(diǎn)能引起您的注意：
第一，于大多數(shù)人而言，對周期進(jìn)行擇時(shí)并非易事。所以選擇CTA產(chǎn)品，最重要的是關(guān)注策略的長期有效性以及基金管理人的運(yùn)營穩(wěn)健性。
這里，我們有三個(gè)配置CTA的小建議：
（1）選擇經(jīng)過長期市場驗(yàn)證的優(yōu)秀管理人。對于有長期歷史業(yè)績的CTA基金，無論是什么類型的策略，必然是經(jīng)歷了多輪市場周期，踩過很多坑又爬出來，也經(jīng)歷了模型充分優(yōu)化和打磨后才站立在這復(fù)雜市場之上，值得長期配置。
（2）最好兼顧策略的分散性，避免單一策略持續(xù)逆風(fēng)帶來的回撤壓力。這種情況下，策略更豐富多元的CTA FOF是一個(gè)比較好的選擇。
（3）與其在大熱時(shí)追高，不如在冷清時(shí)關(guān)注。商品期貨行情常常不是連續(xù)的，兩波行情之間可能隔著很長一段平淡乃至下跌的時(shí)期。從歷史數(shù)據(jù)看，CTA每隔一段時(shí)間都會發(fā)生一定幅度的回撤，在CTA普遍回撤后是比較好的介入時(shí)機(jī)。
第二，選出好的CTA基金不是最難的，最難的是拿得住。一方面，我們需要理解CTA不同子策略的收益周期性，也要關(guān)注CTA仍是一個(gè)非常重要的組合風(fēng)險(xiǎn)分散工具。
所以，投資者對CTA基金的正確持有心態(tài)是，不要過于在乎它的短期凈值波動，而是要以更長的時(shí)間維度去觀察、判斷策略的有效性。在我們的組合里，CTA策略已經(jīng)成為不可或缺的一部分。
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